大炼化行业深度报告：潜龙在渊，蓄势腾飞

发布时间：2026-06-11 行业投资评级 大炼化行业深度报告 强于大市 |维持 潜龙在渊，蓄势腾飞 l投资要点 （1）大炼化是分离提纯的艺术。石油是复杂的混合物，组分的分子量分布从几十到几千，沸点也可以从常温到 500℃以上，因此石油需要经过多道炼化加工，分离或调配出产品，才能在质量上符合使用要求。大炼化的主要任务就是高效、合理地将原油加工成各类产品。常减压装置是炼厂的第一道装置，与炼厂的加工规模息息相关；催化重整是获得芳烃的重要途径；催化裂化是为了生产液化气、汽油和柴油等轻质油品，可以提升原油的利用率；催化加氢又可以大致分为加氢精制和加氢裂化，加氢精制可以去除杂质进而改善油品质量，加氢裂化是让烃分子裂化成小分子，进而生产高质量油品。 收盘点位4561.5952 周最高5235.0652 周最低3385.44 （2）催化重整和芳烃关系密切，芳烃下游长丝行业盈利能力有望持续改善。大炼化中芳烃产量和催化重整关系密切，因为一些重整汽油需要调油，因此当出行需求旺盛，拉动成品油需求时，催化重整会更多的去调和汽油进而降低了芳烃的产量，因此也推升了芳烃的价格。涤纶长丝是芳烃下游一个重要的应用，目前芳烃相关的主要原材料供需基本面均有改善，乙二醇和涤纶长丝的供给增速均在下降，PTA和涤纶长丝均在贯彻落实“反内卷”政策，产业链盈利有望持续改善。 研究所 分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基 SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com分析师:费晨洪SAC 登记编号:S1340525120003Email:feichenhong@cnpsec.com分析师:李金凤SAC 登记编号:S1340525120004Email: lijinfeng@cnpsec.com （3）海外装置的退出或给中国的烯烃行业带来机遇。炼厂轻烃主要来自各装置所产生的干气与液化气：炼厂干气主要来自原油蒸馏以及催化裂化、延迟焦化、加氢裂化以及芳烃歧化等二次装置，所含轻烃主要为 C2/C3 组分；炼厂液化气主要来自常减压轻烃回收以及催化气分、延迟焦化、加氢裂化等二次加工装置，所含轻烃主要为 C3/C4组分。目前，海外油头乙烯&丙烯装置正在因为成本高企、装置老旧等问题慢慢退出，行业供给端在逐步减少，利好我国的乙烯、丙烯产业。以欧洲乙烯装置为例，俄乌冲突后，高价天然气、电力与激进碳政策进一步削弱乙烯裂解的盈利能力，装置关停潮加速，2021 年欧洲拥有 2530.5 万吨乙烯产能，2021 年以来，欧洲已关停 183.2 万吨产能，截至 2025 年，已宣布将要关停的裂解产能还有 265 万吨，近 5年内欧洲已关停+拟关停的乙烯产能占到 2021 年总产能的约 19%。海外装置的退出或在全球范围内带来供需平衡表的修复，我国烯烃行业或受益。 近期研究报告 《中邮基础化工行业周报（2026.05.25-2026.05.31）27 年制冷剂配额总体维稳，制冷剂、硫磺、高含氢硅油价格涨幅居前》 -2026.06.09 l投资建议 炼化板块下游化工品有望受益于需求恢复，并且不少化工品还有进口替代空间，建议关注恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份、卫星化学、金能科技、东华能源。 l风险提示： 原油等原材料成本大幅上升风险、地缘政治关系恶化的风险、下游需求不及预期的风险。 目录 1大炼化流程概览：分离提纯的艺术.............................................................61.1国内炼化产能结构性过剩，龙头炼厂产线切向高附加值化工品.................................61.2常减压蒸馏：炼厂的第一道装置，涉及到炼厂的加工规模.....................................91.3催化重整：对芳烃的影响深远............................................................111.4催化裂化：生产轻质油品................................................................131.5催化加氢 ............................................................................. 152芳烃：部分化工品仍有国产替代空间，下游涤纶产业链盈利有望持续修复..........................192.1 目前化工品盈利能力分化，并且国产替代空间仍存 ........................................... 192.2 芳烃下游涤纶长丝产业链基本面持续改善...................................................223烯烃：海外装置退出或给中国企业带来机遇....................................................293.1化工品整体盈利仍有改善空间，部分品种进口依赖度仍较高..................................293.2C2&C3：海外装置退出，国内装置有望受益.................................................313.3C4：下游潜在化工品种类丰富............................................................364投资建议..................................................................................445风险提示..................................................................................45 图表目录 图表 1：炼化工程大致流程图 ............................................................... 6图表 2：我国炼化产能增长停滞（千桶/日历日） .............................................. 7图表 3：全球炼化产能重新开始增长（千桶/日历日） .......................................... 7图表 4：我国炼化产能相对过剩（%） ........................................................ 8图表 5：国内成品油产量与原油加工量的比值 ................................................. 8图表 6：新加坡 92#无铅汽油价格（美元/桶）.................................................8图表 7：常压装置中各温度范围的馏分 ....................................................... 9图表 8：全球 TOP20 原油储量地（2019）及国内主要炼厂使用原油品种示意图（百万桶） .......... 10图表 9：国内外汽油调和组分对比 .......................................................... 11图表 10：六元环烷烃的芳构化反应 ......................................................... 11图表 11：五元环烷烃的芳构化反应 ......................................................... 11图表 12：C6 烃重整示意图.................................................................12图表 13：催化重整大致流程图 ............................................................. 12图表 14：提升管式催化裂化示例 ........................................................... 13图表 15：不同分子筛的化学组成和孔径 ..................................................... 14图表 16： Y 型催化剂结构.................................................................14图表 17：加氢脱硫反应 ................................................................... 15图表 18；加氢脱氮反应 ................................................................... 15图表 19：加氢脱氧反应 ................................................................... 15图表 20：加氢脱金属反应 ................................................................. 15图表 21：加氢精制流程图 ................................................................. 16图表 22：CO-MO/Al2O3 与 CO、MO 单独存在时加氢脱硫效果的比较...............................16图表 23：烷烃加氢裂化反应 ............................................................... 17图表 24：环烷烃加氢裂化反应 ............................................................. 17图表 25：芳香烃加氢裂化反应 ............................................................. 17图表 26：加氢裂化流程图 ................................................................. 18图表 27：石科院加氢裂化催化剂 RHC-133....................................................18图表 28：芳烃抽提装置示意图 ............................................................. 19图表 29：芳烃板块化工品产业链 ........................................................... 20图表 30：芳烃板块部分产品价差分位数水平 ................................................. 21图表 31：芳烃板块部分产品进口依存度（截至 2025 年底） ........