2023年业绩持续超预期，常卫清标杆医院放量可期

投资要点 事件：公司发布] 2023年业绩预告。2023年公司收入预期19.8-20.5亿元 （+158.9%-168.2%）；2023年毛利额预期18.1-18.7亿元（+179.9%-190%）； 2023年预期首年实现扭亏为盈。2023年现金回款共计14.2亿元。 2023年业绩持续超预期，三大产品量价齐升。业绩分产品看（口径为盈利预测区间中位数）：2023年预期常卫清实现收入11.9亿元（+235%），约占公司总收入的59.2%，收入确认量为104.1万份（+188%）；幽幽管实现收入4.6亿元（+123%），约占总收入的23%，收入确认量为623.8万份（+76%）；噗噗管实现收入3.6亿元（+78%），约占总收入的17.7%，收入确认量为1018.8万份（+28%）。 常卫清临床渠道增速亮眼，常卫清标杆医院放量可期。常卫清业绩高增主要有以下原因：1）我国结直肠癌早筛意识的提升；2）省级定价指引及医院准入的覆盖范围扩大；3）所覆盖医院内医生采纳度不断增强所带动；4）高出厂单价的临床渠道占比提升，成为常卫清占比最大的收入来源，2023年预期常卫清临床渠道收入确认量为44.1万份，实现收入6.5亿元，约占常卫清全渠道总收入的54.6%。2023年常卫清临床渠道收入主要来自于民营医院及诊所，2023H2公立医院收入占比大幅提升。2023年民营医院、诊所、公立医院分别占临床渠道的57.4%、24.5%、9.6%，未来公立医院渠道有望提速放量。 现金流持续向好。2023年公司现金回款共计14.2亿元，其中应收账款回款11.8亿元（其中2022年回款4.9亿元，2023年回款11.8亿元）,其余为预收款。 2023年公司应收账款约14.7亿元，从应收账款账龄结构上看，账期一年以上、181-365天、91-180天、小于90天的占比分别为1.6%、27.5%、40.1%、30.8%。 盈利预测：考虑到行业处于高速发展期，公司产品放量显著，预计2023-2025年营收分别为20.2/33.8/50.3亿元，增速分别为163.7%/67.7%/48.7%。 风险提示：研发与商业化或不及预期；市场竞争加剧风险；政策变化风险。 指标/年度 关键假设： 1）常卫清：考虑到常卫清高单价的临床渠道高速放量，我们预计2023-2025年公司常卫清收入确认量分别为104/177/257万盒，平均出厂价分别为1148/1182/1206元/盒，毛利率波动在90%。 2）噗噗管：噗噗管与产品常卫清在结直肠癌早筛市场上形成差异化互补优势。我们预计2023-2025年公司噗噗管收入确认量分别为1019/1223/1468万盒，平均出厂价分别为35/42/50元/盒，毛利率波动在84%。 3）幽幽管：国家药监局批准的中国首个适用于“消费者自测”的幽门螺杆菌检测产品，于2022年1月上市销售。我们预计2023-2025年公司幽幽管收入确认量分别为625/906/1269万盒，平均出厂价分别为74/86/94元/盒，毛利率波动在92%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本拆分如下表： 表1：公司收入拆分