19年年报点评：业绩超预期，小黄袋持续放量可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布19年年报。报告期内，公司实现营业收入48.37亿元，同比+15.25%，实现归母净利润6.04亿元，同比+39.44%，拟每10股派发现金红利7元（含税）。 一、 二、分析与判断  小黄袋放量带动19年公司业绩超预期 报告期内，公司实现营业收入48.37亿元，同比+15.25%，折合19Q4实现营业收入16.18亿元，同比+25.68%，增速环比明显提升；实现归母净利润6.04亿元，同比+39.44%，折合19Q4实现归母净利润2.03亿元，同比+56.14%，增速环比亦显著提升。总体来看，19Q4公司业绩超出wind一致预期。从收入角度来看，19Q4收入提速主要归功于：1.小黄袋加速放量；2.春节提前导致渠道提前备货。从利润角度看，19Q4业绩环比明显提振的主要原因在于： 2.生产自动化程度提升+规模效应导致小黄袋毛利率提升。分产品看，19年全年小黄袋显著放量，蓝袋高速成长，红袋稳健增长。1.小黄袋收入增长爆发性尽显：19年坚果业务录得营收8.25亿元，同比+64.21%，其中小黄袋税后营收约7.5亿元，同比+70%，这主要归功于渠道的铺开以及营销端的发力（19年7月份起与分众传媒合作在核心城市集中进行广告投放、同时与华与华合作重新设计包装袋以重塑产品卖点），值得注意的是19H2小黄袋实现营收5.71亿元，同比显著增长90.03%，环比19H1小黄袋39.83%的增速有明显提振，这正是营销端发力的绝佳体现。2.瓜子主业方面，蓝袋高速成长，红袋稳健增长：19年全年蓝袋瓜子实现营收约9亿元，同比+25%，主要归功于渠道覆盖率的提升；红袋瓜子则实现营收约23亿元，同比+10%，值得注意的是在原有的高基数上，19年红袋瓜子还能取得双位数的增长实属不易，红袋的增长除了归因于7月份之前提价效应的贡献，还要归功于渠道下沉及抢占弱势市场所带来的销量提升。  坚果毛利率提升拉升整体毛/净利率 毛利率：19年公司毛利率达到33.26%，同比+2.1pct，毛利率的提升主要由坚果业务毛利率改善所拉动，生产自动化程度提升及规模效应带动下，19年公司坚果毛利率达到26.51%，同比显著增长7.35pct；净利率：19年公司净利率达到12.48%，同比+1.96pct，主要归功于毛利率及营业外收入的提升，其中19年公司营业外收入达到0.86亿元，同比+104.54%，主要归功于政府补助的增加；期间费用率方面，19年公司期间费用率同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.19pct/-0.02pct/+0.03pct/-0.20pct。  短期看疫情对于公司20年收入影响有限；中长期看品质、渠道、营销三管齐下，持续看好小黄袋放量带来的业绩增量 短期看，疫情对于公司20年收入影响有限。本次疫情对于公司生产的影响不大（当前公司生产已经实现高度自动化），主要影响体现在物流配送方面（主要由各地封城政策所导致），根据测算，全年来看疫情带来的收入影响不到1%。中长期看，品质、渠道、营销三管齐下，持续看好小黄袋放量带来的业绩增量：1.品质方面：品质升级为小黄袋长期增长提供了基础保障。一方面公司实现每日坚果原料直采，锁定国内外共9大直采地，从根源上保证每日坚果品质的新鲜，另一方面公司以“掌握关键保鲜技术”为指引，发力于包装、运输等方面，贯彻新鲜战略；2.渠道方面：渠道覆盖率提升带来小黄袋持续放量。19年小黄袋产品仅仅聚焦于50家重点城市，当前小黄袋触及的渠道仅占公司瓜子渠道的30%，考虑到坚果与瓜子的渠道高度重合，因此我们判断随着渠道覆盖率的提升，小黄袋铺货逻辑带来的量增依旧值得期待；3.营销方面：包装升级+携手分众传 二、 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 46.53元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-8 近12个月最高/最低（元） 46.53/20.66 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 236 流通市值（亿元) 236 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -13%10%33%57%80%103%19/419/719/1020/120/4洽洽食品沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：徐洋 执业证号： S0100118110006 电话： 021-60876710 邮箱： xuyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.洽洽食品（002557）19年业绩快报点评：业绩超预期，持续看好小黄袋爆发性 2.洽洽食品（002557）19年三季报点评：净利润超预期，持续看好小黄袋爆发性 [Table_Title] 洽洽食品（002557） 公司研究/点评报告 业绩超预期，小黄袋持续放量可期 —洽洽食品（002557）19年年报点评 点评报告/食品饮料 2020年04月09日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 洽洽食品（002557） 媒，看好小黄袋持续挤压竞品份额。一方面公司与华与华公司合作，重塑小黄袋产品形象突出“新鲜”卖点；另一方面，公司携手分众传媒，在15个城市集中进行广告投放，加大对于小黄袋明星产品的宣传力度。 三、投资建议 预计20-22年公司营收分别为56.36/65.62/76.51亿元，同比增速分别为16.5%/16.4%/16.6%；归母净利润分别为7.21/8.82/10.72亿元，同比增速分别为19.4%/22.3%/21.5%；EPS分别为1.42/1.74/2.11元，对应PE为33/27/22倍。20年可比公司平均预期估值为39倍，公司预期估值水平低于可比公司平均。考虑到公司从品质、渠道及营销三方面发力大力推广小黄袋单品将给公司带来业绩弹性，预计未来公司业绩增速将快于可比公司平均水平。综上，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,837 5,636 6,562 7,651 增长率（%） 15.3% 16.5% 16.4% 16.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 604 721 882 1,072 增长率（%） 39.4% 19.4% 22.3% 21.5% 每股收益（元） 1.19 1.42 1.74 2.11 PE（现价） 39.0 32.7 26.8 22.0 PB 6.5 5.4 4.5 3.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 9YaXrUtVnWjYiYeXMBrRoMaQ9RaQpNmMoMqQiNoOtPeRqRmM8OpOoNNZmMpNvPoMqR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 洽洽食品（002557） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,837 5,636 6,562 7,651 成长能力 营业成本 3,228 3,714 4,285 4,972 营业收入增长率 15.3% 16.5% 16.4% 16.6% 营业税金及附加 46 54 63 73 EBIT增长率 37.0% 25.2% 23.1% 20.0% 销售费用 666 778 892 1,033 净利润增长率 39.4% 19.4% 22.3% 21.5% 管理费用 248 289 337 393 盈利能力 研发费用 31 28 33 38 毛利率 33.3% 34.1% 34.7% 35.0% EBIT 618 773 952 1,142 净利润率 12.5% 12.8% 13.4% 14.0% 财务费用 (16) (13) (48) (118) 总资产收益率ROA 11.2% 11.6% 12.0% 12.4% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 16.5% 16.5% 16.8% 16.9% 投资收益 54 73 80 80 偿债能力 营业利润 695 866 1,086 1,347 流动比率 2.2 2.5 2.8 3.1 营业外收支 71 60 48 30 速动比率 1.3 1.6 1.9 2.1 利润总额 766 926 1,134 1,377 现金比率 0.8 1.1 1.5 1.7 所得税 162 196 241 292 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 603 729 894 1,085 经营效率 归属于母公司净利润 604 721 882 1,072 应收账款周转天数 15.0 16.0 15.6 15.5 EBITDA 747 899 1,083 1,277 存货周转天数 144.9 146.8 144.5 145.4 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 254 752 1755 2586 每股收益 1.2 1.4 1.7 2.1 应收账款及票据 225 267 299 355 每股净资产 7.2 8.6 10.4 12.5 预付款项 47 70 56 77 每股经营现金流 1.3 0.9 1.9 1.6 存货 1390 1639 1802 2215 每股股利 0.7 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 573 573 573 573 估值分析 流动资产合计 3664 4490 5657 6998 PE 39.0 32.7 26.8 22.0 长期股权投资 156 229 309 389 PB 6.5 5.4 4.5 3.7 固定资产 1133 1149