本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 19年8月15日，洽洽食品发布2019年中报。报告期内，公司实现营业收入19.87亿元，同比+6.02%，实现归母净利润2.20亿元，同比+28.08%。 二、分析与判断  19H1收入增速放缓，利润维持较高增速 报告期内，公司实现营业收入19.87亿元，同比+6.02%，折合Q2单季度实现营收9.47亿元，同比+11.78%，环比Q1提升显著；实现归母净利润2.20亿元，同比+28.08%，折合Q2单季度实现归母净利润1.07亿元，同比+20.79%，增速环比略有放缓。整体来看，在去年同期高基数的基础上，19H1收入增速有所放缓，利润端则维持较高增速，我们分析认为主要原因在于：（1）公司18年6月、8月分别对小黄袋及红袋瓜子直接提价的后续作用；（2）18年10月公司分别剥离了洽康食品和上海洽洽两家盈利性较差的资产。分产品看，受益于提价及产品结构升级的推进，19H1葵花子业务实现营收13.70亿元，同比+14.29%，增速较18H1（+8.71%）而言提升显著；坚果类实现营收2.79亿元，同比+39.83%，仍然维持较高增速，19年7月份起在公司从品质、渠道及营销三方面发力加大小黄袋单品推广力度，我们预计下半年坚果业务增速将更上一层楼。分区域看，19H1公司营收增长主要归功于电商渠道的放量，19H1电商渠道实现营收2.12亿元，同比+62.08%，贡献了72.11%的收入增量。  坚果业务毛利率提升拉动整体毛、净利率双提升 毛利率：19H1公司毛利率达到31.82%，同比显著增长1.93个百分点，我们分析认为报告期内毛利率的提升主要归功于规模效应+提价+生产设备技改带动下坚果业务毛利率显著提升，19H1坚果业务毛利率同比+5.54%，我们预计随着生产水平的提高及持续放量后的规模效应，坚果业务毛利率具备进一步提升空间，公司整体毛利率在小黄袋放量带动下将呈现先降后升的变化趋势；净利率：净利率：19H1公司净利率达到11.09%，同比显著提升了1.91个百分点，净利率的提升主要归功于毛利率的提升。期间费用率方面，19H1公司期间费用率同比+0.39%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.48%/-0.03%/+0.14%/-0.20%，其中销售费用率增加主因报告期内公司加大宣传推广力度导致广告费用率同比+0.46%，财务费用同比-0.20%主要系本期利息支出减少所致。  品质、渠道、营销三管齐下，看好小黄袋放量带来业绩弹性 品质方面：一方面公司实现每日坚果原料直采，锁定国内外共9大直采地，从根源上保证每日坚果品质的新鲜，另一方面公司以“掌握关键保鲜技术”为指引，发力于包装、运输等方面，贯彻新鲜战略；渠道方面：18年小黄袋产品在公司现有渠道的覆盖率仅为30%，随着渠道覆盖率的提升，看好小黄袋产品快速放量；营销方面：一方面公司与华与华公司合作，重塑小黄袋产品形象突出卖点；另一方面，公司携手分众传媒，加大对于小黄袋明星产品的宣传力度。 三、投资建议 我们略微调整公司盈利预测，预计19-21年公司营收分别为47.02/53.60/62.53 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 24.84元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-15 近12个月最高/最低（元） 28.0/14.28 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 126 流通市值（亿元) 126 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -10%10%30%50%70%90%18/818/1119/219/519/8洽洽食品沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：徐洋 执业证号： S0100118110006 电话： 021-60876710 邮箱： xuyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.洽洽食品（002557）2019年一季报点评：营收增长有所放缓，利润仍维持较高增速 2.洽洽食品（002557.SZ）深度报告：理清思路聚焦主业，瓜子龙头再出发 [Table_Title] 洽洽食品（002557） 公司研究/点评报告 Q2收入回暖，看好小黄袋放量带来业绩弹性 —洽洽食品（002557）19年中报点评 点评报告/食品饮料 2019年08月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 洽洽食品（002557） 亿元，同比增速分别为12.0%/14.0%/16.7%；归母净利润分别为5.15/6.01/6.97亿元，同比增速分别为19.1%/16.6%/16.1%；EPS分别为1.02/1.18/1.38元，对应PE为24/21/18倍。19年可比公司平均预期估值为33倍，公司预期估值水平低于可比公司。考虑到公司从品质、渠道及营销三方面发力大力推广小黄袋单品将给公司带来业绩弹性，预计未来公司业绩增速将快于行业平均，因此估值具备进一步提升空间。综上，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,197 4,702 5,360 6,253 增长率（%） 16.5% 12.0% 14.0% 16.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 433 515 601 697 增长率（%） 35.6% 19.1% 16.6% 16.1% 每股收益（元） 0.85 1.02 1.18 1.38 PE（现价） 29.1 24.4 21.0 18.1 PB 3.8 3.3 2.8 2.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 洽洽食品（002557） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 4,197 4,702 5,360 6,253 成长能力 营业成本 2,889 3,179 3,598 4,171 营业收入增长率 16.5% 12.0% 14.0% 16.7% 营业税金及附加 46 54 61 70 EBIT增长率 34.4% 27.8% 17.9% 22.4% 销售费用 570 649 734 854 净利润增长率 35.6% 19.1% 16.6% 16.1% 管理费用 216 230 263 303 盈利能力 研发费用 25 14 24 23 毛利率 31.2% 32.4% 32.9% 33.3% EBIT 451 576 680 831 净利润率 10.3% 11.0% 11.2% 11.1% 财务费用 (6) 3 2 (10) 总资产收益率ROA 8.4% 9.1% 9.4% 9.5% 资产减值损失 7 0 0 0 净资产收益率ROE 13.0% 13.4% 13.5% 13.6% 投资收益 87 64 70 40 偿债能力 营业利润 542 641 753 886 流动比率 2.0 2.3 2.5 2.7 营业外收支 31 40 40 37 速动比率 1.3 1.4 1.7 1.8 利润总额 573 681 793 923 现金比率 0.2 0.3 0.7 0.8 所得税 131 156 181 211 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 442 525 612 712 经营效率 归属于母公司净利润 433 515 601 697 应收账款周转天数 15.8 15.6 16.1 15.9 EBITDA 576 688 791 943 存货周转天数 141.9 154.7 150.0 148.9 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 376 439 1238 1629 每股收益 0.9 1.0 1.2 1.4 应收账款及票据 180 217 253 284 每股净资产 6.6 7.6 8.8 10.1 预付款项 16 56 72 60 每股经营现金流 1.5 0.2 1.6 0.8 存货 1209 1523 1477 1973 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 1639 1639 1639 1639 估值分析 流动资产合计 3425 3915 4674 5632 PE 29.1 24.4 21.0 18.1 长期股权投资 157 221 291 331 PB 3.8 3.3 2.8 2.5 固定资产 1018 1023 1002 988 EV/EBITDA 21.3 18.2 14.7 12.0 无形资产 256 269 265 263 股息收益率 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1703 1747 1735 1693 资产合计 5128 5662 6409 7325 短期借款 590 590 590 590 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 566 539 619 747 净利润 442 525 612 712 其他流动负债 197 197 197 197 折旧和摊销 133 111 112 111 流动负债合计 1720 1728 1864 2068 营运资金变动 279 (418) 174 (362) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 747 124