19年中报点评：业绩弹性可观，看好公司成长性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2019年8月4日，天味食品发布2019年中报。报告期内，公司实现营业收入6.29亿元，同比增长32.10%，实现归属于上市公司的净利润1.03亿元，同比增长40.85%。 一、 二、分析与判断  19Q2业绩环比提速明显，川菜调料放量带动营收增长 19H1公司实现营收6.29亿元，同比+32.10%，折合Q2单季度实现营收3.24亿元，同比+39.43%，增速环比Q1（+25.41%）提升显著；19H1公司实现归母净利润1.03亿元，同比+40.85%，折合Q2单季度实现归母净利润0.29亿元，同比+51.58%，增速环比Q1（+37.01%）提升显著。总体而言，19H1公司业绩增速亮眼。分产品看，收入增量主要由川菜调料贡献，19H1公司川菜调料实现营收3.24亿元，同比+50.68%，从而贡献了70.3%的收入增量。分区域看，收入增量主要由西南和华东市场贡献，19H1公司西南/华东市场分别实现营收1.88/1.03亿元，同比+25.41%/55.74%，从而分别贡献了25.05%/24.39%的收入增量。值得注意的是，随着公司全国化步伐的推进，公司收入区域分布愈加均衡，19H1公司大本营西南地区营收占比为29.84%，同比-1.52%。  包材价格回落带动毛利率微升，期间费用效率提升拉动净利率提升 毛利率： 19H1公司毛利率为38.69%，同比+0.41%，主要系今年以来瓦楞纸等包装物价格回落所致（19H1瓦楞纸全国均价同比-17.44%）；净利率：归功于毛利率及管理/研发费用效率的提升（管理/研发费用率分别同比-1.29%/0.30%），在销售费用率显著增长的背景下（19H1公司销售费用率同比+1.25%，主要系报告期内公司加强品牌宣传投入所致，业务宣传费营收占比增长了2.12%），公司19H1实现净利率16.30%，同比+1.04%。  借川式餐饮之东风，川调龙头立足西南逐步实现全国化扩张 随着川菜、火锅在全国范围内如火如荼发展，作为火锅底料和川菜调料的龙头，天味食品有望充分受益。产品端：产品线覆盖面广，同时受益于受众重合度高，火锅底料及川菜调料在推广销售环节具有较高协同效应；渠道端：公司借助经销商之力不断推进渠道扩张，同时19年公司设立独立团队运营定制餐调业务，基于定制餐调客户粘性高体量大，此举有望给公司带来新的增长点。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为17.68亿元/21.74亿元/26.14亿元，同比 +25.1%/23.0%/20.2%；实现归属上市公司净利润为3.29亿元/4.00亿元/4.85亿元，同比+23.4%/21.7%/21.2%，折合EPS为0.80元/0.97 元/1.17 元，对应PE为50X/41X/34X。当前调味发酵品整体估值为57倍，公司估值略低于行业，考虑到作为细分行业龙头，公司在复合调味品这一优质赛道上切实推进全国化布局，预计公司未来业绩增速将快于行业平均水平。首次覆盖，给予“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 39.69元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-2 近12个月最高/最低（元） 46.38/19.38 总股本（百万股） 413 流通股本（百万股） 41 流通股比例（%） 10.00 总市值（亿元） 164 流通市值（亿元) 16 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -12%18%49%80%110%141%18/818/1119/219/519/8天味食品沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：徐洋 执业证号： S0100118110006 电话： 021-60876710 邮箱： xuyang@mszq.com [Table_docReport] [Table_Title] 天味食品（603317） 公司研究/点评报告 业绩弹性可观，看好公司成长性 —天味食品（603317）19年中报点评 点评报告/食品饮料 2019年08月05日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天味食品（603317） 四、风险提示： 原材料波动风险、食品安全风险等 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,413 1,768 2,174 2,614 增长率（%） 32.6% 25.1% 23.0% 20.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 267 329 400 485 增长率（%） 45.0% 23.4% 21.7% 21.2% 每股收益（元） 0.72 0.80 0.97 1.17 PE（现价） 55.4 49.8 41.0 33.8 PB 13.0 11.2 8.8 7.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天味食品（603317） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,413 1,768 2,174 2,614 成长能力 营业成本 857 1,059 1,298 1,555 营业收入增长率 32.6% 25.1% 23.0% 20.2% 营业税金及附加 16 22 27 31 EBIT增长率 48.1% 24.1% 23.3% 21.1% 销售费用 183 244 298 355 净利润增长率 45.0% 23.4% 21.7% 21.2% 管理费用 56 67 83 102 盈利能力 研发费用 22 30 41 52 毛利率 39.4% 40.1% 40.3% 40.5% EBIT 279 346 427 518 净利润率 18.9% 18.6% 18.4% 18.6% 财务费用 (2) (5) (11) (18) 总资产收益率ROA 19.2% 18.8% 17.5% 17.3% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 23.4% 22.4% 21.4% 20.6% 投资收益 15 12 13 13 偿债能力 营业利润 300 365 453 551 流动比率 4.2 5.0 4.7 5.5 营业外收支 11 19 14 15 速动比率 3.7 4.5 4.3 5.1 利润总额 311 384 467 566 现金比率 1.5 2.6 3.0 3.9 所得税 44 55 67 81 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 267 329 400 485 经营效率 归属于母公司净利润 267 329 400 485 应收账款周转天数 0.9 0.8 0.7 0.8 EBITDA 302 369 449 539 存货周转天数 43.0 42.0 43.2 42.7 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.0 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 355 729 1208 1741 每股收益 0.7 0.8 1.0 1.2 应收账款及票据 5 3 6 7 每股净资产 3.1 3.6 4.5 5.7 预付款项 14 18 24 27 每股经营现金流 0.7 0.8 1.1 1.2 存货 121 126 185 184 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 503 503 503 503 估值分析 流动资产合计 1000 1384 1929 2468 PE 55.4 49.8 41.0 33.8 长期股权投资 0 12 24 38 PB 13.0 11.2 8.8 7.0 固定资产 347 341 335 330 EV/EBITDA 49.5 39.3 31.0 24.8 无形资产 35 32 30 27 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 387 370 353 340 资产合计 1387 1753 2282 2807 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 82 82 133 143 净利润 267 329 400 485 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 23 22 22 21 流动负债合计 240 278 407 446 营运资金变动 (9) 28 61 35 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 265 348 457 513 其他长期负债 7 7 7 7 资本开支 24 (26) (22) (20) 非流动负债合计 8 8 8 8 投资 (50) 0 0 0 负债合计 249 286 415 454 投资活动现金流 (60) 26 22 20 股本 372 413 413 413 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1138 1467 1868 2353 筹资活动现金流 (95) 0 0 0 负债和股东权益合计 1387 1753 2282 2807 现金净流量 110 374 478 534 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明