中报点评：短期业绩存压力，长期看好公司成长性

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 基础化工行业 公司动态点评 2013年08月13日 证券研究报告 短期业绩存压力，长期看好公司成长性 ——新宙邦(300037)中报点评 分析师 杨超 0755-83663214 执业证书编号S1070512070001 凌学良 010-88366060-8886 执业证书编号S1070512020003 余嫄嫄021-61680360 执业证书编号S1070512120001 联系人 施伟锋0755-83665774 从业证书编号S1070113080010 投资评级：推荐（维持） 市场数据 目前股价 21.65 总市值（亿元） 37.06 流通市值（亿元） 19.86 总股本（万股） 17,120 流通股本（万股） 9,175 12个月最高/最低 30.85/13.04 投资建议： 公司发布2013年半年度报告，营业收入为3.33亿元，同比增长4.98%；归属母公司所有者的净利润为5191.24万元，同比减少13.02%；基本每股收益为0.3元。公司短期业绩下降主要在于新产能建成，折旧、费用增加，但产能尚未完全发挥。长期依然看好公司的竞争力及电子化学品的产业前景，预计13-15年EPS分别为0.70元、0.85元和1.15元，当前股价对应PE分别为31倍、26倍和19倍，维持“推荐”评级。 要点：  事件：公司发布2013年半年度报告，营业收入为3.33亿元，同比增长4.98%；归属母公司所有者的净利润为5191.24万元，同比下降13.02%；基本每股收益为0.3元。  电容器化学品行业回暖乏力，锂电解液竞争加剧：上半年，公司电容器化学品收入增长仅为9.58%，并且毛利率同比下降5.94个百分点。锂离子电池电解液方面，行业竞争加剧导致价格有所下降，虽然销量有所上升，但是收入同比下降8.19%，毛利率仅为28.89%，同比下降1.37个百分点。  折旧大幅增长拖累公司业绩：随着大亚湾募投项目建成转固，公司固定资产大幅增加，报告期末固定资产总额为2.30亿元，上年同期为1.73亿元，同比增长33.50%。从现金流量表补充资料中看，报告期内折旧额为1193万元，而去年同期为331万元，同比增长360%。由于募投项目产能尚未完全发挥，固定折旧费用导致了单位成本的上升，拉低了公司产品毛利率水平。  加大研发投入，提升公司核心竞争力：报告期内公司研发费用达1387万元，同比增长45.17%，共申请了11项新的发明专利（其中2项PCT国际申请，即向多个国家申请专利）。目前公司已取得国内外发明专利授权13个，申请且已受理的发明专利共47项（其中5项在国外申请，5项PCT国际申请）。新专利的取得为完善公司产品布局提供了有力支持，进一步巩固了公司在行业中的领先地位。  下半年业绩压力犹存：下半年电容器化学品行业回暖仍显乏力，锂电解液产品增长难有反转，短期公司业绩存在一定压力。  长期仍然看好电子化学品产业前景及公司竞争力：长期看，无论是锂电产业，还是超级电容化学品、固态电容化学品等新型电子化品依然公司盈利预测（百万） 2013E 2014E 2015E 营业收入 708 811 972 (+/-%) 7.1% 14.5% 19.9% 净利润 120 145 197 (+/-%) -7.6% 21.1% 35.4% 摊薄EPS 0.70 0.85 1.15 PE 30.9 25.5 18.8 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -50%0%50%100%新宙邦上证指数 公司动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 具备广阔的市场前景。而公司在行业内依然是最具竞争力的公司，公司与三星、索尼、力神、三洋等大客户的合作，订单上升是长期趋势，因此看好公司长期成长前景。  投资建议：公司短期业绩压力仍然存在，长期依然看好公司的竞争力及电子化学品的产业前景，看好公司成长性。预计13-15年EPS分别为0.70元、0.85元和1.15元，当前股价对应PE分别为31倍、26倍和19倍，维持“推荐”评级。  风险提示：电容器化学品行业回暖持续低预期风险，锂电池电解液产品价格继续下滑风险，大客户订单低于预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 654.28 661.19 708.27 811.25 972.45 成长性 营业成本 430.92 427.36 479.15 542.49 623.92 营业收入增长 37.07% 1.06% 7.12% 14.54% 19.87% 销售费用 20.22 23.24 24.79 26.77 30.15 营业成本增长 32.41% -0.83% 12.12% 13.22% 15.01% 管理费用 72.00 67.02 73.24 81.20 97.00 营业利润增长 33.12% 3.04% -7.79% 22.70% 35.40% 财务费用 (14.70) (13.12) (11.14) (11.62) (11.44) 利润总额增长 31.68% 4.76% -7.57% 21.81% 34.58% 投资净收益 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 净利润增长 31.72% 4.93% -7.57% 21.13% 35.38% 营业利润 144.40 148.79 137.20 168.35 227.96 盈利能力 营业外收支 1.71 4.29 4.29 4.00 4.00 毛利率 34.14% 35.37% 32.35% 33.13% 35.84% 利润总额 146.12 153.08 141.49 172.35 231.96 销售净利率 18.91% 19.63% 16.94% 17.92% 20.23% 所得税 22.40 23.26 21.51 26.71 34.79 ROE 11.43% 11.10% 9.57% 10.72% 13.17% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.30 0.40 ROIC 10.39% 10.51% 10.52% 13.93% 17.24% 净利润 123.72 129.81 119.98 145.34 196.76 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.09% 3.52% 3.50% 3.30% 3.10% 流动资产 974.03 1,015.16 1,015.95 1,040.09 1,139.30 管理费用/营业收入 11.00% 10.14% 10.34% 10.01% 9.97% 货币资金 554.14 484.87 481.14 510.21 544.67 财务费用/营业收入 -2.25% -1.98% -1.57% -1.43% -1.18% 应收账款 161.36 176.85 188.95 216.42 259.42 投资收益/营业利润 0.00% 0.01% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 151.85 113.74 116.86 133.86 145.87 所得税/利润总额 15.33% 15.20% 15.20% 15.50% 15.00% 存货 76.48 105.17 118.15 133.76 153.84 应收账款周转率 4.59 3.91 3.87 4.00 4.09 非流动资产 248.11 336.75 432.22 525.08 586.21 存货周转率 6.10 4.71 4.29 4.31 4.34 固定资产 193.60 278.65 375.82 470.38 533.21 流动资产周转率 0.66 0.66 0.70 0.79 0.89 资产总计 1,222.13 1,351.91 1,448.17 1,565.17 1,725.51 总资产周转率 0.56 0.51 0.51 0.54 0.59 流动负债 137.09 177.65 189.92 204.88 227.09 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 11.41% 13.48% 13.43% 13.38% 13.43% 应付款项 87.09 128.80 144.40 156.06 170.94 流动比率 7.11 5.71 5.35 5.08 5.02 非流动负债 2.39 4.59 4.59 4.59 4.59 速动比率 6.55 5.12 4.73 4.42 4.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 139.48 182.24 194.51 209.47 231.68 EPS 0.72 0.76 0.70 0.85 1.15 股东权益 1,082.65 1,169.67 1,253.66 1,355.70 1,493.83 每股净资产 6.32 6.83 7.32 7.92 8.73 股本 107.00 171.20 171.20 171.20 171.20 每股经营现金流 0.25 0.81 0.86 1.11 1.07 留存收益 975.65 998.47 1,082.46 1,183.90 1,321.23 每股经营现金/EPS 0.34 1.07 1.22 1.31 0.93 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.30 0.70 估值 2011A 201