投研日报：宏观
国贸期货投研日报(2024-01-24) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品多数震荡反弹 周二（1月23日），国内商品期市收盘多数上涨，集运指数（欧线）涨逾10%；能化品多数上涨，纯碱涨近6%；基本金属多数上涨，沪镍涨逾2%，沪锡涨近2%；黑色系多数上涨，不锈钢、铁矿石涨逾1%；农产品涨跌不一，苹果涨逾1%，棕榈油跌近1%；贵金属均下跌。 热评：周二国内商品多数震荡走高，一是，受红海局势持续紧张影响，许多国际航运公司纷纷选择避开传统的红海航线，转而绕道非洲，这带动了能源、集运指数再度走高，从而刺激大宗商品整体的情绪；二是，据外媒的消息显示，国内可能采取多种措施救市，刺激国内股市反弹，带动风险偏好回暖，黑色系等商品纷纷反弹。三是，成本端的支撑，叠加节前补库需求的释放，带动能化品价格持续反弹。 展望后市：宏观因素难以形成共振，大宗商品或继续震荡运行，品种间延续分化走势。一是，海外层面，近期的一系列数据表明，经济存在一定的韧性，软着陆的概率升高，与之对应的，欧美官员纷纷发声打压激进的降息预期，这加剧了短期资本市场的波动；二是，国内弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间的博弈是决定短期波动的关键，节前还要关注补库需求的变化；三是，地缘政治因素，红海局势有所降温，但并未得到彻底的解决，仍需警惕局势突然升级对全球供应链的扰动。 1、黑色建材：弱现实强预期，黑色系高位震荡。 宏观层面：全国各省市相继召开两会，部署新一年的经济工作，各地的GDP增速目标多与去年持平，三大工程成为今年工作的亮点。市场对政策预期，尤其是房地产和基建领域的政策预期还是比较乐观。 基本面：上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅下滑，表需小幅回落，库存持续累积。现阶段钢材处于传统的淡季，供需格局偏弱，对于政策预期+冬储需求的变化将成为盘面博弈的重点。预计黑色系商品短期或高位震荡。 2、基本金属：内外因素共振，金属短期偏弱震荡。 近期美国国内的数据表现好于预期，零售、通胀、就业均超过市场预期，这打击了市场对于美联储提前降息的乐观预期，美债利率和美元指数反弹，风险偏好受到压制，同时，国内四季度经济数据不及预期，尤其是房地产领域仍在缓慢寻底，铜、铝等基本金属仍面临压制。不过，中国国内政策预期持续升温，PSL重启、三大工程建设等政策相继出台，后续或能给金属带来新的支撑。基本面方面：国内冶炼和进口到货，节前市场低价补库，淡季逐步累库；LME铜贴水结构深化，库存偏高。总体上，短期情绪反复，淡季制约铜价上方空间，但铜矿偏紧TC快速下滑会限制下跌空间，预计短期偏弱震荡。 贵金属方面：近期美国就业和通胀双双好于预期，美联储降息时点存在较大变数，导致美元指数阶段性反弹，压制风险偏好，黄金阶段性承压。不过，黄金依旧具有长期配置的价值，关注后续经济数据的变化。 3、能源化工：红海局势扑朔迷离，油价高位波动剧烈。 受红海局势持续紧张影响，许多国际航运公司纷纷选择避开传统的红海航线，转而绕道非洲。相较于绕航带来的航线变化，贸易路线的改变将更为复杂，贸易国家和地区间合作关系的转变可能重塑全球石油贸易格局。 基本面上，供给端，OPEC最新月报显示主要由于尼日利亚产量环比增加10万桶/日，OPEC 12月份原油产量环比增加7.3万桶/日至2670万桶/日，关注OPEC在1季度的减产情况。美国原油产量1月12日当周环比增加10万桶/日至1330万桶/日，处于历史最高位。美国EIA数据显示，美国截至1月12日当周原油库存增加249.2万桶，预期为减少31.3万桶；汽油库存增加308.3万桶，预期为增加215万桶；EIA数据显示原油库存超预期减少，但成品油库存超预期增加。 需求端，EIA数据显示1月12日当周，汽油周度需求环比下降0.67%至826.9万桶/日，四周平均需求在855.0万桶/日，较去年同期增加3.89%。EIA最新月报上调2024年全球原油需求增速5万桶/日至139万桶/日，预计2025年全球原油需求增速为121万桶/日；OPEC最新月报维持2024年全球原油需求增速在225万桶/日，预计2025年全球原油需求增速为185万桶/日；IEA最新月报将2024年全球原油需求增速上调14万桶/日至124万桶/日。 红海局势不断出现反复，国际油价短线的波动明显加大，且难以意料。基本面上来看，现阶段需求面临持续走弱的压力，不过，OPEC+在本月即将开启的50万桶/日新增减产以及美国SPR补库，油价下方支撑较强，短线或维持震荡走势。 4、农产品方面：油脂短期震荡的区间或扩大。 美豆：1月初巴西旱区降雨、1月上旬现货基差急跌、马托格罗索州大豆提前收获，产量改善预期与现货上市压力并存，巴西大豆供应压力前置。阿根廷种植季天气正常、USDA上调产量预估，丰产预期强化。不过，近期美豆销售好转、节日刚需备货等因素阶段性支撑美豆价格。 豆油：截至1月12日当周，豆油产量为29.81万吨，较上周+0.9万吨；豆油表观消费量为33.33万吨，较上周+4.62万吨；豆油库存为95.78万吨，较上周-3.5万吨。由于胀库压力，油厂开工偏低，豆油现货成交一般，库存高位运行。 棕榈油：SPPOMA数据显示，1月1-15日，马棕产量环比上月下降22.39%；ITS数据显示，1月1-20日，马棕出口量环比上月增长3.6%。厄尔尼诺对实际降雨遏制减弱，马来、印尼降雨明显增加，部分地区已高出正常水平，高频数据暗示大幅减产的发生；需求端，马来出口转升，支撑盘面。 综合来看，油脂基本面改善比较有限，不过，短期随着春节临近，补库需求可能带动油脂价格阶段性走高。 二、宏观消息面——国内 1、国务院总理李强主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会强调，要更好发挥宏观调控作用，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政 策取向一致性，切实巩固和增强经济回升向好态势。要坚持深化改革扩大开放，激发各类经营主体活力，加快建设全国统一大市场，持续营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，不断增强发展的动力和活力。要把扩内需与惠民生紧密结合，更加注重在满足多层次多样化的民生需求中培育新的经济增长点，更好满足居民在住房、教育、医疗、文化、体育、旅游等方面的需求，不断增强人民群众获得感幸福感安全感。 2、全国人大财经委在京召开立法联系审议工作座谈会，研究部署落实《十四届全国人大常委会立法规划》和加强有关立法项目的监督，推进财经立法工作。全国人大常委会副委员长肖捷指出，要坚定新时代立法工作正确方向，加强和改进立法调研，提高立法质量，着眼改革发展大局，有序推进立法修法，发挥人大在立法工作中的主导作用，开创财经立法工作新局面。 3、证监会召开党委扩大会议，传达学习贯彻省部级主要领导干部研讨班精神，并结合贯彻1月22日国务院常务会议精神，研究部署证监会系统具体落实措施。会议强调，加快建设中国特色现代资本市场，坚定走好中国特色现代资本市场发展之路，全力维护资本市场稳定运行。坚持稳中求进、以进促稳，把资本市场稳定运行放在更加突出的位置，着力稳市场、稳信心。大力提升上市公司质量和投资价值，构建中国特色上市公司估值体系。深化投资端改革，加大中长期资金入市力度，促进投融资动态平衡，不断增强股市内在稳定性。积极培育健康的资本市场文化。 4、外汇局上海市分局发布《关于开展跨境贸易投资高水平开放试点的通知》。其中，涉及资本项目的4项实施细则明确了试点政策措施的落地方案，包括融资租赁母子公司共享外债额度、外商投资企业境内再投资免予登记、符合条件的非金融企业借用外债可直接在银行办理相关登记手续以及符合条件的非金融企业赴境外上市可直接在银行办理相关登记手续。 5、工信部、国家发改委印发《制造业中试创新发展实施意见》提出，到2025年，我国制造业中试发展取得积极进展，重点产业链中试能力基本全覆盖，数字化、网络化、智能化、高端化、绿色化水平显著提升，中试服务体系不断完善，建设具有国际先进水平的中试平台5个以上，中试发展生态进一步优化，一批自主研发的中试软硬件产品投入使用，中试对制造业支撑保障作用明显增强。 6、上海市市长龚正作《政府工作报告》，综合各方面因素，建议今年全市经济社会发展的主要预期目标是：全市生产总值增长5%左右，地方一般公共预算收入增长5%，全社会研发经费支出相当于全市生产总值的比例达到4.5%左右，城镇调查失业率5%以内，居民人均可支配收入增长与经济增长保持同步，居民消费价格涨幅3%左右。 广东省政府工作报告部署2024年工作时指出，今年经济社会发展的主要预期目标是：地区生产总值增长5%；固定资产投资增长4%，社会消费品零售总额增长6%，进出口总额增长1%；规模以上工业增加值增长5%；地方一般公共预算收入增长3%；居民消费价格指数上涨3%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业人数110万人以上。 三、宏观消息面——国际 1、美国上周红皮书商业零售销售同比上升5.2%，前值升5%。 2、里士满联储主席汤姆·巴尔金表示，美联储3月降息并非不可能，希望看到通货膨胀令人信服地回到美联储目标，自己不特别反对在合适的时候使利率正常化。 3、IMF经济学家表示，美国商业房地产价格正经历过去半个世纪以来最严重的下跌之一，远远超过此前加息周期的跌幅。 4、日本央行将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。 日本央行将年度ETF购买上限维持在12万亿日元不变，只要有需要，将继续通过收益率曲线控制政策推行QQE；经济活动风险总体平衡，经济有望继续适度复苏；2024财年实际GDP增速预期中值为1.2%，10月份为1.0%；2025财年实际GDP增速预期中值为1.0%，10月份为1.0%；2024财年核心CPI预期中值为2.4%，10月份为2.8%；2025财年核心CPI预期中值为1.8%，10月份为1.7%。 日本央行行长植田和男表示，日本经济正在适度复苏，实现2%通胀目标的可能性正在逐渐增加，密切关注春季工资谈判结果；必须谨慎关注金融和外汇市场的动向以及对日本经济和物价的影响；如有必要，将毫不犹豫地采取额外的宽松措施；无法量化离退出负利率政策还有多远；即使负利率结束，宽松环境也会继续存在；在退出刺激性政策时，将考虑是否继续购买ETF；在宽松货币政策退出前后，将引导政策以避免长期债券的购买操作出现重大中断。 5、新加坡2023年12月CPI同比升3.7%，预期升3.5%，前值升3.6%；核心CPI同比升3.3%，预期升3.0%，前值升3.2%。 6、巴西政府发布未来十年工业发展方案，旨在以国家信贷、补贴企业等方式推动“再工业化”，重振国家经济。 7、高盛集团全球交易策略主管Joshua Schiffrin认为，美联储将从3月开始降息，今年一共料降息四次，通胀率将达到央行2%的目标。这位去年准确预测到美国经济软着陆的交易主管预计，欧洲和英国的央行也会效仿美联储。日本央行料逆势而动在4月加息。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223
