有色与新材料产品每日报告：现实端仍偏紧，关注节前下游备货

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 现实端仍偏紧，关注节前下游备货 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：现实端仍偏紧，关注节前下游备货 逻辑：12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；就国内来看，维稳的政策仍在推进，但权益市场表现疲软增添悲观情绪。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，美元指数反弹和需求走弱预期压制有色金属，但考虑到春节前下游有备货需求，因此，金属价格或有望震荡止跌；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 摘要： 铜观点：关注节前下游备货需求。 氧化铝观点：山西部分氧化铝厂复产，期价有所回落。铝观点：宏观情绪低迷，铝价整体走势趋弱。锌观点：美元指数偏强，锌价短期回落。铅观点：铅锂电池成本出厂价倒挂加深，限制铅价上行空间。镍观点：基本面压力&印尼选举隐忧，镍价震荡运行。不锈钢观点：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动。锡观点：需求回暖供应减少，沪锡走势偏强。工业硅观点：下游需求清淡，硅价走势偏弱。碳酸锂观点：需求维持清淡，锂价继续承压。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 中线展望 铜观点：关注节前下游备货需求 信息分析： 上期所公布同意广东炬申仓储有限公司存放地位于新疆昌吉回族自治州准东经济技术开发区彩南产业园环城南路3号氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。 逻辑：近期矿石供应稳定性对北方地区氧化铝产能限制影响有所弱化，晋豫地区部分氧化铝厂的矿石供应紧张程度有所缓和，山西部分氧化铝厂提高进口矿用量，环保政策等因素对北方地区氧化铝产能限制得到一定缓解，但仍有所反复。西澳FOB报价暂稳，国内氧化铝现货价格维稳，氧化铝进口窗口打开，在利润可观的情况下，企业满产意愿较强。整体而言，氧化铝市场短期供需仍偏紧，但矿石紧张和环保扰动预计在春节或两会后逐步消退，中期供需预计相对宽松，现货有价无市，预计价格维持区间震荡态势。 风险因素：低成本地区弹性生产、环保扰动反复。 铝观点：宏观情绪低迷，铝价整体走势趋弱 信息分析： （1）1月22日，SMM上海铝锭现货报18810~18850元/吨，均价18830元/吨，与上一交易日持平，升水50-升水90，升水70。 （2）1月22日，SMM统计电解铝锭社会总库存44.0万吨，国内可流通电解铝库存31.4万吨，较上周四去库0.1万吨。 （3）1月22日，国内铝棒社会库存9.96万吨，与上周四相比增加1.58万吨，回归近四年的同期低位，元旦后铝棒库存的快速累库节奏得到缓解。 （5）据SMM数据显示，2023年国内电解铝总产量达4151万吨，同比增长3.6%，行业平均开工率达92%。同时，2023年国内原铝净进口总量同比增长195%至139万吨，海内外对华供应均增的情况下，2023年国内原铝表观消费总量同比增长5.8%至4290万吨高位。 逻辑：国内现货进口盈利扩大，海外原铝货源流入预计增加，短期供给平稳，宏观情绪低迷，铝价走势整体偏弱。进入1月，铝库存仍偏低，需求表现一般，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，近期偏强的出库表现难以延续，短期铝棒累库拐点出现，预计铝库存或将进入累库节奏。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：暂观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：美元指数偏强，锌价短期回落 信息分析： 逻辑：宏观方面，市场情绪偏弱，风险资产多数下跌，而美元指数走势偏强，对 锌价有一些压力。供给端，Nystar旗下Budel冶炼厂宣布停产维护，复产时间未知，供应端再次发生扰动。不过国内12月锌锭产量超59万吨，仍然处于高位，考虑到进口盈利窗口仍处于开启状态，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，前期锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱，后续供应有下滑风险。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，镀锌开工率季节性下滑，库存后续也将季节性累库。综合来看，锌矿供应偏紧逻辑逐步凸显，锌价底部逐渐夯实，短期受美元指数反弹价格或阶段性回落。 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：铅锂电池成本出厂价倒挂加深，限制铅价上行空间 信息分析： （1）1月22日，SMM电池级碳酸锂现货价格9.65万元/吨（+0元/吨），据《基于碳酸锂价格的铅价估值模型——专题报告20231127》搭建的模型测算，铅价估值上限在1.43万元/吨附近。 （2）1月22日废铅酸蓄电池9950元/吨（+50元/吨），原生铅&再生铅价差为100元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为25元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM统计2024年1月22日国内主要市场铅锭社会库存为4.60万吨，较19日减0.40万吨，较15日减2.36万吨。 （4）1月22日铅升贴水均值为-150元/吨（+0元/吨）；1月19日LME铅升贴水（0-3）为-14.0美元/吨（+14美元/吨）。 逻辑：理论情况下考虑车辆报废因素废电池发生量大于替换需求，即再生铅产量就可满足国内铅蓄电池替换需求，新装需求持续萎缩背景下，国内精炼铅供需过剩预期或压制铅价，低沪伦比或将成为常态。其中，供给端原生铅利润依赖贵金属等副产品收益，再生铅利润考虑地方政府补贴及废电池的副产品收益仍有部分盈利，安徽废电瓶联盟成立增强再生铅炼厂控成本能力；需求端新装需求被锂电池、钠电池替代正在深化，替换需求整体持稳但因疫情因素相对偏弱。从估值角度来看，碳酸锂现货价格有企稳迹象导致铅价压制位企稳，但考虑到碳酸锂现货中长期价格中枢推导的铅价估值仍低于当前盘面价格，铅价向上空间有限，而支撑位随再生铅厂控成本能力增强有所松动，当前铅蓄电池和锂电池出厂价、成本均表现为倒挂，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适，需要密切关注碳酸锂现货价格波动。 操作建议：远月轻仓滚动持空 风险因素：出口表现超预期，碳酸锂现货价格大幅反弹，供应端扰动 镍观点：基本面压力&印尼选举隐忧，镍价震荡运行 信息分析： （1）LME镍库存6.95万吨，较前一日减少84吨，注销仓单0.36万吨，占比5.20%；沪镍库存11083吨，较前一日减少71吨。LME库存、国内SHFE库存均累库趋势延续，全球显性库存拐点自23年7月下旬已然确认。 镍 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2402合约分别升水3700-4000元/吨，贴水150元/吨-贴水100元/吨；现货升水分别下跌150元/吨、下跌25元/吨。现货价格回落，市场成交稍好。 逻辑：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供 不锈钢观点：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动 （1）最新不锈钢期货仓单库存量51074吨，较前一日增加63吨，仓单量近期表现相对增加之势。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2403合约体贴水20元/吨-升水280元/吨；佛山地区现货对10点30分2403合约贴水120元/吨-升水280元/吨。现货市场不锈钢部分贸易商和下游加工进入假期，成交稍有回落。 操作建议：关注逢低做多机会 风险因素：政策变动风险；需求恢复不及预期 工业硅观点：下游需求清淡，硅价走势偏弱 信息分析： （1）根据百川数据，截至1月19日当周，百川国内库存156960吨，环比下降0.7%；市场库存97000吨，环比降低1.02%；工厂库存59960吨，环比下降0.17%。期货库存215170吨，环比增加0.55%。 （2）百川盈孚消息，2023年12月中国金属硅整体产量35.6万吨，环比下降8.81%。 信息分析： 风险因素：需求超预期释放；锂矿项目投产不及预期等 二、行情监测 （一）铜 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）氧化铝 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）铝 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （四）锌 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （五）铅 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （六）镍 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （七）不锈钢 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （八）锡 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （九）工业硅 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （十）碳酸锂 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当