有色与新材料产品每日报告：现实端仍偏紧，关注节前下游备货
中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 现实端仍偏紧，关注节前下游备货 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：现实端仍偏紧，关注节前下游备货 逻辑：12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；就国内来看，维稳的政策仍在推进，但权益市场表现疲软增添悲观情绪，监管层面有释放维稳信号，或有助于缓解当下悲观情绪。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，美元指数反弹和需求走弱预期压制有色金属，但考虑到春节前下游有备货需求，因此，金属价格或有望震荡止跌；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 摘要： 铜观点：关注节前下游备货需求。 氧化铝观点：滨州发布重污染天气预警，期价区间震荡。铝观点：宏观情绪波动较大，铝价企稳反弹。锌观点：宏观情绪缓和，锌价止跌企稳。铅观点：铅锂电池成本出厂价倒挂加深，限制铅价上行空间。镍观点：印尼选举&RKAB进度延迟消息再起，镍价盘中拉涨。不锈钢观点：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动。锡观点：需求回暖供应减少，沪锡走势偏强。工业硅观点：下游需求清淡，硅价震荡整理。碳酸锂观点：需求维持清淡，锂价震荡运行。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 品种 中线展望 铜观点：关注节前下游备货需求 信息分析： （1）据日本共同社报道，日本央行在23日的货币政策会议上全会一致决定维持将利率控制在极低水平的大规模货币宽松政策。日本央行似乎认为，虽然日本经济的温和复苏仍在持续，但需要关注工资和物价稳定上涨的经济良性循环能否实现。 家、地勘单位技术优势，持续发挥勘查工作主战场作用，实现增储上产。 （5）1月3日，上期所同意中疆物流有限责任公司存放地位于新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园(新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号)，氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨;1月17日，上期所公布同意广东炬申仓储有限公司存放地位于新疆昌吉回族自治州准东经济技术开发区彩南产业园环城南路3号氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。 逻辑：近期矿石供应稳定性对北方地区氧化铝产能限制影响有所弱化，晋豫地区部分氧化铝厂的矿石供应紧张程度有所缓和，山西部分氧化铝厂提高进口矿用量，环保政策等因素对北方地区氧化铝产能限制得到一定缓解，但仍有所反复。西澳FOB报价暂稳，国内氧化铝现货价格基本维稳，氧化铝进口窗口打开，在利润可观的情况下，企业满产意愿较强。整体而言，氧化铝市场短期供需仍偏紧，但矿石紧张和环保扰动预计在春节或两会后逐步消退，中期供需预计相对宽松，预计价格维持区间震荡。 风险因素：低成本地区弹性生产、环保扰动反复。 铝观点：宏观情绪波动较大，铝价企稳反弹 信息分析： （1）1月23日，SMM上海铝锭现货报18730~18770元/吨，均价18750元/吨，-80元/吨，升水50-升水90，升水70。 （2）1月22日，SMM统计电解铝锭社会总库存44.0万吨，国内可流通电解铝库存31.4万吨，较上周四去库0.1万吨。 （3）1月22日，国内铝棒社会库存9.96万吨，与上周四相比增加1.58万吨，回归近四年的同期低位，元旦后铝棒库存的快速累库节奏得到缓解。 （4）海关统计数据显示，12月未锻轧铝及铝材进口32.34万吨，相比去年同期的25.87万吨同比增长25.2%，连续四个月维持在30万吨上方。2023年全年进口305.99万吨，相比2022年239.14万吨年度同比增长28%。 （5）据SMM数据显示，2023年国内电解铝总产量达4151万吨，同比增长3.6%，行业平均开工率达92%。同时，2023年国内原铝净进口总量同比增长195%至139万吨，海内外对华供应均增的情况下，2023年国内原铝表观消费总量同比增长5.8%至4290万吨高位。 逻辑：美元指数大幅回落，市场风险偏好抬升，国内现货进口盈利缩窄，海外原铝货源流入预计增加，短期供给平稳，宏观情绪回升，铝价企稳反弹。进入1月，铝库存仍偏低，需求表现一般，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，近期偏强的出库表现难以延续，短期铝棒累库拐点出现，预计铝库存或将进入累库节奏。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：暂观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：宏观情绪缓和，锌价止跌企稳 信息分析： （4）2023年12月锌精矿进口44.2万实物吨，同比增长6.4%；1-12月累计进口472.3万实物吨，累计同比增长14.23%。 （5）2023年12月精炼锌进口2.26万吨，同比增加184.5%；1-12月累计进口38.02万吨，累计同比增长380.2%。 逻辑：宏观方面，市场风险偏好抬升，多数风险资产企稳反弹，锌价受宏观情绪影响也逐渐企稳。供给端，国内12月锌锭产量超59万吨，仍然处于高位，考虑到锌锭进口量也处于较高水平，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，前期锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱，后续供应有下滑风险。叠加欧洲冶炼厂budel再次减产，供应端的扰动不容忽视。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，镀锌开工率季节性下滑，库存后续也将季节性累库。综合来看，锌矿供应偏紧逻辑逐步凸显，锌价底部逐渐夯实，短期受宏观情绪影响价格将有所反复。操作建议：区间操作 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：铅锂电池成本出厂价倒挂加深，限制铅价上行空间 信息分析： （1）SMM数据显示，1月22日铅酸蓄电池48V/12AH(驰名)平均价为275元/组（即0.48元/Wh），小动力型方形磷酸铁锂电芯为0.42元/Wh。 （2）1月23日，SMM电池级碳酸锂现货价格9.65万元/吨（+0元/吨），据《基于碳酸锂价格的铅价估值模型——专题报告20231127》搭建的模型测算，铅价估值上限在1.43万元/吨附近。 （3）1月23日废铅酸蓄电池10000元/吨（+50元/吨），原生铅&再生铅价差为100元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为25元/吨（+0元/吨）。 （4）SMM统计2024年1月22日国内主要市场铅锭社会库存为4.60万吨，较19日减0.40万吨，较15日减2.36万吨。 （5）1月23日铅升贴水均值为-180元/吨（-30元/吨）；1月22日LME铅升贴水（0-3）为-8.91美元/吨（+5.09美元/吨）。 逻辑：理论情况下考虑车辆报废因素废电池发生量大于替换需求，即再生铅产量就可满足国内铅蓄电池替换需求，新装需求持续萎缩背景下，国内精炼铅供需过剩预期或压制铅价，低沪伦比或将成为常态。其中，供给端原生铅利润依赖贵金属等副产品收益，再生铅利润考虑地方政府补贴及废电池的副产品收益仍有部分盈利，安徽废电瓶联盟成立增强再生铅炼厂控成本能力；需求端新装需求被锂电池、钠电池替代正在深化，替换需求整体持稳但因疫情因素相对偏弱。从估值角度来看，碳酸锂现货价格有企稳迹象导致铅价压制位企稳，但考虑到碳酸锂现货中长期价格中枢推导的铅价估值仍低于当前盘面价格，铅价向上空间有限，而支撑位随再生铅厂控成本能力增强有所松动，当前铅蓄电池和锂电池出厂价、成本均表现为倒挂，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适，需要密切关注碳酸锂现货价格波动。 操作建议：远月轻仓滚动持空 风险因素：出口表现超预期，碳酸锂现货价格大幅反弹，供应端扰动 镍观点：印尼选举&RKAB进度延迟消息再起，镍价盘中拉涨 震荡偏弱 （1）LME镍库存6.94万吨，较前一日减少54吨，注销仓单0.38万吨，占比5.43%； 沪镍库存11036吨，较前一日减少47吨。LME库存、国内SHFE库存均累库趋势延续，全球显性库存拐点自23年7月下旬已然确认。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2402合约分别升水3600-3800元/吨，贴水300元/吨-贴水100元/吨；现货升水分别下跌150元/吨、下跌75元/吨。现货价格抬升，日内市场成交较少。 （3）必和必拓(BHP group)周一表示，将对其位于澳大利亚西部的Kambalda镍矿厂的部分设施进行检修和维护。此前，向该选矿厂供应矿石的Wyloo Metals曾宣布，由于镍价低迷，将暂停采矿业务。必和必拓Nickel West资产总裁JessicaFarrell在一份声明中称：“Wyloo暂停运营的决定意味着，从年中开始，Kambalda选矿厂部分设备将无法继续运营。” （4）据海关数据，2023年12月中国进口镍矿194.06万吨（海关数据干湿混合），环比下降49.8%，同比降幅29.6%。据海关数据，2023年12月中国进口镍铁总量81.79万实物吨，环比增幅20.3%，同比增幅31.95%；折合金属量来看，12月进口镍铁总金属量10.64万镍吨，环比增幅19%。 逻辑：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢1-2月排产季节性下滑，合金需求未有明显增长，市场成交整体表现一般。整体来看，镍矿价格低位运行，但伴随印尼RKAB进度偏慢有探涨之意，据了解当地铁厂尚有两月以上库存，即使升水探涨或也有限，镍铁价格低位企稳，硫酸镍及其原料维持低价，但近日由于下游前置生产短暂补库，价格小幅走升。电镍库存继续大幅堆积，海外交仓较多，印尼产能所获镍板流入国内保税库并转出口，镍产业基本面依旧偏差。但目前市场宏观情绪摇摆，且消息层面第一量子和必和必拓等厂商减产、印尼总统选举言论、RKAB审批进度均颇有扰动，镍价整体上下震荡。中长期供应压力大，价格偏悲观。 操作建议：潜在风险较多，参与性价比有限。建议谨慎者观望，关注12.5-13.2W区间波动，激进者延续13W以上轻仓滚动沽空。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 不锈钢观点：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动 （1）最新不锈钢期货仓单库存量50895吨，较前一日减少179吨，仓单量小幅震荡下滑。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2403合约贴水200元/吨-升水100元/吨；佛山地区现货对10点30分2403合约贴水200元/吨-升水100元/吨。受年前备库的需求支撑叠加部分贸易商已进入春节假期，现货流通资源趋紧，陆运及船运等货运停运时间临近，现货市场价格普遍小幅跟涨。 （3）据SMM统计，2023年12月中国不锈钢进口总量为28.86万吨，环比增幅85%，同比增幅约为5.0%。自印尼进口的不锈钢量为24.11万吨（不含废不锈钢进口量），环比增幅约129.62%，同比增幅约27.08%。2023年12月中国不锈钢出口总量为35.39万吨，环比降幅约8 %，同比降幅约24.7%。 逻辑：供应端，不锈钢1-2月排产季节性下滑，净出口表现如预期走弱；
