有色与新材料产品每日报告：现实端仍偏紧，关注节前下游备货

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 现实端仍偏紧，关注节前下游备货 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：现实端仍偏紧，关注节前下游备货 逻辑：12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；但就国内来看，维稳的政策仍在推进，宏观面悲观情绪缓解。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，美元指数反弹和需求走弱预期压制有色金属，但考虑到春节前下游有备货需求，因此，金属价格或有望震荡止跌；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 摘要： 铜观点：关注节前下游备货需求。 氧化铝观点：环境问题较为反复，氧化铝现货涨势放缓。铝观点：铝进口窗口打开，铝价维持回落趋势。锌观点：海外锌厂再现减产，锌价表现偏强。铅观点：再生铅供应恢复，沪铅维持逢高沽空思路。镍观点：基本面压力仍存，镍价震荡运行。不锈钢观点：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动。锡观点：库存去化叠加利好消息扰动，沪锡走势偏强。工业硅观点：下游需求清淡，硅价震荡整理。碳酸锂观点：无明显方向驱动，碳酸锂合约震荡运行。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 品种 中线展望 铜观点：关注节前下游备货需求 信息分析： （1）智利铜业委员会的最新报告，2024年智利铜产量将增长5.7%，至563.6万吨，2025年产量将增长6.4%，达到接近600万吨。去年，智利铜产量重挫2.3%至533万吨，创下2008年以来最低水平，因为矿业公司艰难应对更加严峻的采矿条件、矿石品位降低、水资源短缺以及重大投资项目推迟等问题。 （2）Rio Tinto2023年第四季度矿铜产量16万吨，同比增加5%，环比减少6%。2024年矿铜指导量增长至66-72万吨。Rio Tinto 2023年铜总产量62万吨，同比增加2%。 （3）据外电1月16日消息，印尼已经批准了铜矿商自由港印尼公司未来三年总计2.198亿吨铜矿石的采矿配额。印尼去年将采矿生产计划从年度计划改为有效期为3年的计划，以提高配额审批效率，不过矿商获准每年修改一次生产计划。自由港将在2024年开采6,316万吨、2025年开采7,752万吨、2026年开采7,912万吨。 （4）根据秘鲁央行最新统计，2023年该国矿业投资从2022年的54亿美元降至46亿美元，降幅14.1%。 （5）彭博社消息，继2023年万亿人民币国债增发后，中国据悉考虑今年发行1万亿元超长期特别国债，以进一步加大财政刺激力度，提振经济复苏。 （6）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水120元-升水170元，均升水145元，环比回升45元；1月15日SMM铜社库较上周五增加0.57万吨，至7.77万吨，1月16日广东地区环比增加0.03万吨，至1.10万吨；1月16日上海电解铜现货和光亮铜价差1390元，环比减少155元。 逻辑：12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；但就国内来看，维稳的政策仍在推进，宏观面悲观情绪缓解。供需面来看，矿端延续偏紧，铜精矿现货TC加速回落；供需有趋松预期，但铜价跌至6.8万下方时，铜初端开工止跌回升，铜精废价差收窄且现货升水走高，这说明现货端有逢低买盘。短期来看，美元指数反弹和需求走弱压制铜价，但低库存和矿端扰动支撑铜价，铜价预计还是震荡格局；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求明显走弱 氧化铝观点：环境问题较为反复，氧化铝现货涨势放缓信息分析： （1）1月16日，SMM氧化铝现货报3335元/吨，+1元/吨。澳洲氧化铝FOB价格报371美元/吨，较上一交易日持平。 （3）当地时间1月10日晚间，几内亚政府通过电视台发布公告，宣布取消对柴油的限购，对于汽油的限购措施仍持续。 逻辑：近期矿石供应稳定性对北方地区氧化铝产能限制影响有所弱化，晋豫地区 铝观点：铝进口窗口打开，铝价维持回落趋势 信息分析： （1）1月16日，SMM上海铝锭现货报18920~18960元/吨，均价18940元/吨，-110元/吨，升水60-升水100，升水80。 （3）1月15日，国内铝棒社会库存8.09万吨，与上周四相比减少0.21万吨，回归近四年的同期低位，元旦后铝棒库存的快速累库节奏得到缓解。 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 信息分析： （1）现货方面，1月16日上海0#锌对02合约报升水120元/吨，广东0#锌对02合约报升水50元/吨，天津0#锌对02合约报升水120元/吨。 （2）截至本周一（1月15日），SMM七地锌锭库存总量为7.62万吨，较上周五（1月12日）减少0.1万吨，较上周一（1月8日）减少0.05万吨，国内库存环比录减。 （3）2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨，同比增加12.38%。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。（4）金徽股份发布公告称，公司参与甘肃省徽县东坡铅锌矿普查探矿权的竞拍， 逻辑：供给端，Nystar旗下Budel冶炼厂宣布停产维护，复产时间未知，供应端再次发生扰动。国内方面，12月锌锭产量超59万吨，仍然处于高位，考虑到进口盈利窗口仍处于开启状态，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，前期锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱，后续供应将会下滑。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，不过不断出台的稳增长政策使得需求预期较强。综合来看，供应端频现扰动，锌矿远期供应或将收紧，锌价下方底部逐步夯实。 操作建议：多头持有 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：再生铅供应恢复，沪铅维持逢高沽空思路 信息分析： （1）1月16日，SMM电池级碳酸锂现货价格9.65万元/吨（+300元/吨），据《基于碳酸锂价格的铅价估值模型——专题报告20231127》搭建的模型测算，铅价估值上限在1.43万元/吨附近。 （2）1月16日废铅酸蓄电池9850元/吨（-25元/吨），原生铅&再生铅价差为75元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为0元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM统计2024年1月15日国内主要市场铅锭社会库存为6.96万吨，较12日减0.09万吨，较8日增0.35万吨。 （4）1月16日铅升贴水均值为-175元/吨（-20元/吨）；1月15日LME铅升贴水（0-3）为-23.01美元/吨（+3.42美元/吨）。 逻辑：理论情况下考虑车辆报废因素废电池发生量大于替换需求，即再生铅产量就可满足国内铅蓄电池替换需求，新装需求持续萎缩背景下，国内精炼铅供需过剩预期或压制铅价，低沪伦比或将成为常态。其中，供给端原生铅利润依赖贵金属等副产品收益，再生铅利润考虑地方政府补贴及废电池的副产品收益仍有部分盈利，安徽废电瓶联盟成立增强再生铅炼厂控成本能力；需求端新装需求被锂电池、钠电池替代正在深化，替换需求整体持稳但因疫情因素相对偏弱。从估值角度来看，碳酸锂现货价格有企稳迹象导致铅价压制位企稳，但考虑到碳酸锂现货中长期价格中枢推导的铅价估值仍低于当前盘面价格，铅价向上空间有限，而支撑位随再生铅厂控成本能力增强有所松动，当前铅蓄电池和锂电池出厂价、成本均表现为倒挂，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适，需要密切关注碳酸锂现货价格波动。 操作建议：远月轻仓滚动持空 风险因素：出口表现超预期，碳酸锂现货价格大幅反弹，供应端扰动 镍观点：基本面压力仍存，镍价震荡运行 信息分析： （1）LME镍库存6.90万吨，较前一日持平，注销仓单0.36万吨，占比5.22%；沪镍库存11350吨，较前一日减少543吨。LME库存、国内SHFE库存均累库趋势延续，全球显性库存拐点自23年7月下旬已然确认。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2402合约分别升水4300-4500元/吨，贴水200元/吨-平水；现货升水分别下跌150元/吨、持平。市场成交稍有转弱，盘面价格及升水有所走跌。 （3）1月15日，印尼矿业部长表示，印尼2023年镍矿石产量为1.93亿吨。同时印尼矿业部16日公布的数据显示，印尼在2023年生产了53.52万吨镍铁和7.14万吨镍硫。数据显示，去年的镍铁产量同比增长3.6%，但低于当年目标的62.86万吨。 （4）1月15日，加拿大矿业公司第一量子（First Quantum Minerals）表示，将减少其在澳大利亚镍矿的运营活动，暂停Shoemaker Levy矿体的采矿业务。 逻辑：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢1月排产下滑有限，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，镍矿价格弱势，镍铁价格低位企稳，硫酸镍及其原料维持低价。电镍库存大幅堆积，海外交仓较多，基本面依旧偏差。市场情绪摇摆，海外出现特别国债传言，镍价整体上下震荡。中长期供应压力大，价格偏悲观。 操作建议：关注逢低做多机会 信息分析： （2）百川盈孚消息，2023年12月中国金属硅整体产量35.6万吨，环比下降8.81%。 风险因素：需求超预期释放；锂矿项目投产不及预期等 二、行情监测 （一）铜 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）氧化铝 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）铝 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （四）锌 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （五）铅 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （六）镍 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （七）不锈钢 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Win