策略周报：短期内防守为主

主 要观点 [table_summary]◆上周主要指数涨少跌多，申万一级行业涨少跌多。盘面上，上证指数下跌1.72%；深成指下跌2.33%；创业板指下跌2.60%；沪深300下跌0.44%；中证1000下跌4.80%；上证50上涨0.28%。行业方面银行（1.34%）、通信（0.43%）、纺织服饰（0.26%）涨幅靠前，国防军工（-6.86%）、环保（-6.36%）、机械设备（-5.15%）表现不佳。 ◆上周北上资金大幅净流出，两市交易日量能回升。上周沪深两市日均成交额为6,929.38亿元，环比上期6,735.26亿回升2.88%；两市日均成交量650.30亿股，环比上期617.28亿股回升5.35%；两市周换手率7.67 %，环比上期7.07 %回升0.6个百分点。上周A股风险溢价率（周四）在+1std上方持续上升，市场风险厌恶情绪已经较高。以人民币计陆股通北向合计净流出234.94亿元，其中沪股通净流出35.51亿，深股通净流出199.43亿。 作者 刘志勇分析师资格证书：S0380520030001联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 ◆油价走低、需求疲软掣肘通胀上行，投资动力仍显不足。2023年12月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，食品项对CPI环比回升起着重要作用，节前食品消费需求增加推动食品价格回升。2023年12月PPI同比下降2.7%，环比下降0.3%。PPI和原油价格相关性较高，布油期货结算价在经过2023年10月左右的巴以冲突短暂高升后又呈回落态势，叠加上PMI数据显示的工业品需求不足，我们预计近期PPI仍将处低位运行。在需求未见明显好转，工业产成品出厂价格同比增速收缩等因素影响下，预计CPI同比增速近期不会出现明显上行趋势。央行公布的数据显示，2023年12月M2同比增长9.7%，M1同比增长1.3%，12月M2-M1剪刀差略微收窄。2023全年来看，M1、M2同比增速均持续下行，但M2-M1剪刀差却在持续扩大，我们认为走势的差异反映出政府在努力控制资金空转方面实有发力，但投资动力仍显不足。 《静待风起时》-20231228 ◆房地产景气度继续下行。2023年全年，地产开发投资完成额同比增速为-9.6%，房地产开发企业到位资金同比增速为-13.6%。2023年，商品房销售面积较上年下降8.5%，其中住宅销售面积下降8.2%；商品房销售额下降6.5%，其中住宅销售额下降6.0%，在商品房销售面积和销售额增速在2022年低基数的背景下仍在持续收缩。地产投资和地产销售在经历2023年上半年情绪好转带来的增速回升后于下半年再度转为回落态势，下半年城中村改造、万亿国债支持“平急两用”基础设施建设以及PSL发行支持三大工程等积极政策频频落地，但地产端短期内未见明显好转，房地产在货币端-信用端的传导仍需时间。 ◆防守为主，等待信号。上周四上证指数短时间内跌破2800点大关，从近期公布的数据来看基本面仍旧面临较大的下行压力，近期资金出逃、向下磨底的趋势加快。我们仍然保持之前的观点，A股市场短期内将继续承压，但此时仍是市场左侧布局的较好时期，安全边际较高。建议以高股息行业为防御边际，如石油石化、银行、煤炭等，并逐步配置我们2024年度策略中所提到的2024年盈利边际增速和盈利增速或靠前的电子、有色金属、医药生物等。 ◆风险提示：需求端持续疲软，经济恢复不及预期。 正文目录 （一）PPI、CPI上行动力有限，地产景气度下滑................................................................3（二）行业配置推荐.............................................................................................................4上周市场回顾.................................................................................................................4（一）主要指数及申万行业涨跌幅.......................................................................................4（二）流动性........................................................................................................................5（三）情绪面........................................................................................................................5（四）资金面........................................................................................................................6风险提示........................................................................................................................7 图表目录 图1 PPI和CPI（%）..............................................................................................................................................3图2 M1、M2当月同比增速（%）.........................................................................................................................3图3地产开发投资完成额和到位资金累计同比增速（%）.................................................................................4图4商品房销售额和销售面积累计同比增速（%）.............................................................................................4图5主要指数涨跌幅...............................................................................................................................................4图6申万一级行业涨跌幅情况................................................................................................................................5图7 SHIBOR（%）.................................................................................................................................................5图8中债国债到期收益率（%）.............................................................................................................................5图9沪深两市周内日均成交额（亿元）................................................................................................................6图10沪深两市周内日均成交量（亿股）..............................................................................................................6图11全部A股风险溢价率.....................................................................................................................................6图12北向资金净流入额（亿元）..........................................................................................................................7图13融资融券余额情况（亿元）..........................................................................................................................7 万和策略观点 （一）PPI、CPI上行动力有限，地产景气度下滑 需求较为疲软，PPI、CPI上行动力有限。近期国家统计局公布多项去年12月重要数据，2023年12月CPI同比下降0.3%，较11月回升0.2个百分点，环比上涨0.1%，较11月回升0.6个百分点，食品项对CPI环比回升起着重要作用，节前食品消费需求增加推动食品价格回升。2023年12月PPI同比下降2.7%，较11月回升0.3个百分点，环比下降0.3%，较11月持平。PPI和原油价格相关性较高，布油期货结算价在经过2023年10月左右的巴以冲突短暂高升后又呈回落态势，叠加上PMI数据显示的工业品需求不足，我们预计近期PPI仍将处低位运行。在需求未见明显好转，工业产成品出厂价格同比增速收缩等因素影响下，预计CPI同比增速近期不会出现明显上行趋势。 M2-M1剪刀差略微收窄，投资动力不足。央行公布的数据显示，2023年12月M2同比增长9.7%，较11月回落0.3个百分点，M1同比增长1.3%，较11月持平，12月M2-M1剪刀差略微收窄。2023全年来看，M1、M2同比增速均持续下行，但M2-M1剪刀差却在持续扩大，我们认为走势的差异反映出政府在努力控制资金空转方面实有发力，但谨慎的情绪却一直存在，投资动力不足。 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 房地产景气度继续下行。2023年全年，地产开发投资完成额同比增速为-9.6%，房地产开发企业到位资金同比增速为-13.6%。2023年，商品房销售面积较上年下降8.5%，其中住宅销售面积下降8.2%。商品房销售额下降6.5%，其中住宅销售额下降6.0%，在商品房销售面积和销售额增速在2022年低基数的背景下仍在持续收缩。地产投资和地产销售在经历2023年上半年情绪好转带来的增速回升后于下半年再度转为回落态势，