黑色金属周报：下行驱动压制，策略防守为主

20251017 20221113证监许可【2011】1772号 本周黑色系价格整体偏弱，其中铁矿石价格领跌（近5日-3.08%），热轧卷板（-2.61%）、螺纹钢（-2.25%）跌幅次之，焦煤（+1.20%）、焦炭（+0.87%）表现偏强。综合来看，炉料供应仍在逐步放量，且下游钢材因需求不足，库存逐渐走高，导致黑色系商品价格整体受压制。由于近期黑色产业的“反内卷”限产政策落地不及预期，价格逐渐回归基本面，策略宜以防守为主：核心观点 黑色金属研究员郑航从业资格号：F03101899咨询资格号：Z0021211联系电话：020-88523420 铁矿方面，此前因中国矿产资源集团与必和必拓的铁矿石长协采购谈判导致铁矿市场供需错配预期升温。然而必和必拓已同意对华出口的部分铁矿石采用人民币结算，预计该事件对我国进口铁矿供应的长期影响有限。此外，因临近几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产时间，全球铁矿市场或呈现供应过剩格局，需警惕市场提前开始交易年底铁矿供给过剩预期，价格难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。此外，可逐步逢高介入卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保对冲价格下跌风险。 煤焦方面，价格仍总体上反映市场对煤炭供需预期。近期主产区陕西个别民营煤矿停产，但国内原煤整体产量上升，且当前价格高企易导致长期供应逐渐放量，如蒙古、印尼对华出口煤炭数量增长。需求受降温影响，火力发电厂进入冬储补库阶段，因此煤炭现货市场卖方短期挺价意愿较强，但随着火电耗煤需求整体季节性走弱，并拖累煤炭整体需求转淡。供增需减驱动下，后续煤炭库存压力将更难消化，预计原煤及下游焦煤、焦炭价格上行驱动不足，建议谨防回调风险。 钢材方面，需求主要受建材方面拖累，项目资金到位率仍不足6成，施工放缓拖累建材消费，或呈现“旺季不旺，淡季更淡”格局。钢板材需求增量不足以对冲建材需求减量。钢材显性库存处于近5年同期最高位附近，钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。 关注关键变量：进口铁矿增量及库存变化；煤炭需求拐点及库存变化；反内卷限产政策实际落地情况。 一、铁矿石：新项目供应增量不容忽视________________________________________________3 3、港口存货压力将显，矿价承压运行______________________________________________________5 二、煤焦：火电淡季来临，煤炭供应宽松______________________________________________6 2、火电耗煤已见季节性拐点，煤炭消费整体下行____________________________________________7 3、煤炭库存天数回升，价格上行驱动减弱__________________________________________________8 三、钢材：弱消费下库存持续增加，价格承压运行______________________________________9 1、短期集中检修结束，钢厂开工率回升____________________________________________________9 2、建材旺季消费乏力，钢材整体需求弱稳运行_____________________________________________10 3、钢材显性库存高企，钢价下行压力加大_________________________________________________11 四、后市展望：弱现实压制价格表现_________________________________________________12分析师介绍___________________________________________________________________________14免责声明_________________________________________________________________________15 1 进口矿供应仍是国内铁矿供应的最重要变量（占比约83%）。9月以来，中国矿产资源集团在与澳大利亚必和必拓的铁矿石长协采购谈判过程中，短暂停止了对必和必拓铁矿石的采购，但并未影响我国到港量增长，主要原因是海外铁矿发运量持续处于上升趋势。作为我国进口量的先行指标，10月10日当周全球主要港口铁矿石发货量3207.5万吨，环比-2.18%，同比+6.18%；近四周发货量总计13286.7万吨，环比-2.68%，同比+5.00%。 从进口铁矿到港数据来看，10月10日当周国内45座港口进口铁 矿到港量3045.8万吨，环比+16.76%，同比+3.29%；近四周到港量总计10690万吨，环比+6.83%，同比+5.72%。因铁矿从澳洲、巴西发运到中国港口船期约2-4周，我们预计10月下旬前我国进口铁矿石到港量将呈环比上升走势，近期铁矿供应压力将逐渐增大。 国内产量方面（17%供应），近四周铁精粉产量较去年同期-1.56%，处于往年同期偏低水平，但国产矿占总供应占重较小，是供给端次要驱动因素，国内减产对铁矿整体供应压力缓解有限。 2 来源：广金期货研究中心，钢联数据 从铁矿下游需求来看，钢厂对进口铁矿日均消耗量299.14万吨，环比+0.11%，同比+3.81%，近期运行基本持稳。但受限于钢厂利润下 滑，预计后续铁矿需求增量空间有限，且下行压力仍存， 从市场成交来看，因国庆中秋假期期间贸易商多以休市为主，市场贸易成交量整体走低。 3 从港口库存数据来看，45座港口进口铁矿库存14278.27万吨，环比+1.81%，同比-6.66%，由于进口铁矿石供应量增长，且下游钢厂尚无大幅增产驱动，预计近期港口铁矿存货压力逐渐显现。 中长期来看，几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目临近投产，而国内下游钢厂面临限制新增产能影响，意味着远期铁矿供应增量将大于需求增量，需警惕市场提前交易铁矿过剩预期。 1 作为经原煤洗选加工的下游产品，焦煤在供需与价格方面与其他品种煤炭存在重要关联。近期焦煤、焦炭价格主要反映煤炭整体供求关系。供应方面，从周度数据来看，国内产量方面（85%供应），本周国内样本矿山原煤产量196.07万吨，环比+6.64%，同比-0.24%，主要因陕西个别矿山因安监检查降低生产负荷，而市场炒作的煤矿“反内卷”限产政策并未明确加码，因此预计产量近期将回升。 进口方面（15%供应），进口蒙煤日均通关量15万吨，环比+17.97%，同比+1.33%，处于往年同期高位运行，且因印尼取消了对出口煤强制限最低价政策，在目前高价刺激下，未来国内进口煤供应预期较宽松。 2 从煤炭整体需求来看，淡季拐点已经出现。钢厂用量方面（16%需求），国内247家样本钢厂对双焦消费短期运行坚挺，但受制于钢厂利润在9月逐渐走弱，后续增量空间有限，且其并非煤炭需求驱动重点，对原煤消费拉动有限。 煤炭主要下游分支电煤方面（60%需求），每年夏季、冬季均为国内用电及火力发电高峰期。虽然近期火力发电厂进入冬储补库阶段，因此煤炭现货市场卖方短期挺价意愿较强，但随着近期国内气温逐渐下降，火电耗煤需求将继续季节性走弱，并拖累煤炭整体需求转淡。 3 从库存数量来看，本周样本矿山原煤库存461.41万吨，环比+3.37%，同比+15.21%；矿山精煤库存205.41万吨，环比+4.88%，同比-21.12%。而从库存天数来看，原煤与精煤库存天数近期均有所回升，表明在市场整体需求降温的情况下，煤炭库存消化速度有所放缓。下游焦钢企业煤焦库存压力同比增长。国内焦钢企业焦煤总库存同比+7.06%，企业焦炭总库存同比+12.63%，存货压力增大导致价格承压。 因煤炭供求状况对焦煤及下游焦炭价格仍有较大影响，我们建议后市关注三点变量：“反内卷”限产政策落地情况、矿山实际生产情况、煤炭库存变化。 1 近期“反内卷”力度不及市场乐观预期，工信部定调未来两年的年均产能增长目标设定在4%，并非市场预期去产能。而因原料成本滞后于钢材价格变动，本周钢材生产行业生产利润较上周回落，高炉螺纹利润为-60元/吨，热卷利润为-53元/吨，电炉螺纹利润（谷电）为-51元/吨。高炉盈利企业占比为55.41%，整体盈利状况仍然尚可，但较前期高位下降12%，生产积极性受挫，或存减产可能。 2 从本周表观消费数据来看，因假期部分下游放假影响，五大品种钢材消费环比有所回落，整体上仍主要受建材拖累，周度消费量875.41万吨，环比+16.50%，同比-3.90%，处于往年同期低位水平。 建材方面，消费持续偏弱，因北方地区降温降雨天气影响，且目前建筑项目资金到位率一般，建筑施工进展缓慢导致及建材旺季消费乏力，本周建筑钢材消费量304.17万吨，环比+36.63%，同比-14.84%。目前地方财政受土地出让金收入降低的制约，地方对新增项目资金配套能力相对有限，项目资金落实到位情况不佳。近期百年建筑数据显示样本建筑工地资金到位率为仍不足6成，相比去年同期低近3个百分点。 板材方面，在假期影响下，周度消费量环比有所增回落，钢板材消费量571.24万吨，环比+8.02%，同比+3.15%，相较往年同期仍然较高。主要因国内以旧换新国补政策延续，及出口需求增长，对钢板材制品相关下游消费有一定支撑。但国内粗钢产量累计同比减少2.8%（因我国钢材净出口，故知钢材总需求下滑），表明板材需求增量不足以对冲建材需求减量。 3 近期中钢协企业粗钢库存处于近5年同期偏高位运行，表明目前存货压力仍然较大。对上市品种螺纹钢、热轧卷板而言，显性库存高企，导致钢价下行压力有所增大。 综合来看，炉料供应仍在逐步放量，且下游钢材因需求不足，库存逐渐走高，导致黑色系商品价格整体受压制。由于近期黑色产业的“反内卷”限产政策落地不及预期，价格逐渐回归基本面，策略宜以防守为主： 铁矿方面，此前因中国矿产资源集团与必和必拓的铁矿石长协采购谈判导致铁矿市场供需错配预期升温。然而必和必拓已同意对华出口的部分铁矿石采用人民币结算，预计该事件对我国进口铁矿供应的长期影响有限。此外，因临近几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产时间，全球铁矿市场或呈现供应过剩格局，需警惕市场提前开始交易年底铁矿供给过剩预期，价格难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。此外，可逐步逢高介入卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保对冲价格下跌风险。 煤焦方面，价格仍总体上反映市场对煤炭供需预期。近期主产区陕西个别民营煤矿停产，但国内原煤整体产量上升，且当前价格高企易导致长期供应逐渐放量，如蒙古、印尼对华出口煤炭数量增长。需求受降温影响，火力发电厂进入冬储补库阶段，因此煤炭现货市场卖方短期挺价意愿较强，但随着火电耗煤需求整体季节性走弱，并拖累煤炭整体需求转淡。供增需减驱动下，后续煤炭库存压力将更难消化，预计原煤及下游焦煤、焦炭价格上行驱动不足，建议谨防回调风险。 钢材方面，需求主要受建材方面拖累，项目资金到位率仍不足6成，施工放缓拖累建材消费，或呈现“旺季不旺，淡季更淡”格局。钢 板材需求增量不足以对冲建材需求减量。钢材显性库存处于近5年同期最高位附近，钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。 关注关键变量：进口铁矿增量及库存变化；煤炭需求拐点及库存变化；反内卷限产政策实际落地情况。 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。 华南理工大学工学、经济学双学位。从事6年以上分析商品研究工作，现主要关注黑色金属相关品种。注重宏观