黑色金属周报：下行驱动压制，策略防守为主

核心观点

本周黑色系价格整体偏弱，铁矿石领跌，热轧卷板和螺纹钢次之，焦煤和焦炭表现偏强。炉料供应逐步放量，下游钢材需求不足导致库存走高，价格受压制。反内卷限产政策落地不及预期，价格回归基本面，策略宜以防守为主。

铁矿石

• 供应：中国矿产资源集团与必和必拓的谈判导致供需错配预期升温，但必和必拓同意人民币结算，长期影响有限。几内亚、西非新矿投产，全球供应过剩，价格难有大涨。
• 需求：钢厂日均消耗量持稳，但受利润下滑限制，增量空间有限。
• 库存：港口库存环比上升，存货压力显现。
• 策略：建议卖出虚值看涨期权，或买入平值看跌期权进行套保。

煤焦

• 供应：国内产量上升，进口蒙煤通关量高位运行，印尼出口煤预期宽松。
• 需求：钢厂用量坚挺但增量有限，火电耗煤季节性走弱。
• 库存：煤炭库存天数回升，焦钢企业库存压力增大。
• 策略：建议谨防回调风险。

钢材

• 供应：钢厂开工率回升，但“反内卷”力度不及预期，生产利润下滑。
• 需求：建材消费偏弱，项目资金到位率不足6成，施工放缓。钢板材需求增量不足以对冲建材需求减量。
• 库存：钢材显性库存处于近5年同期高位，下行风险仍存。
• 策略：建议卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。

关键变量

• 进口铁矿增量及库存变化
• 煤炭需求拐点及库存变化
• 反内卷限产政策实际落地情况