固定收益周报：偏向“双低策略”，短期内“防守”为主
证券研究报告 固定收益周报 偏向“双低策略”，短期内“防守”为主 [Table_Summary] ◼ 主要观点 转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。从多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。动态风险溢价模型更偏向采取“双低策略”，短期可能须以防守为主。 转债一级市场回顾：2022年8月29日到9月2日，发行上市的转债共有五支，分别在石油石化、机械、轻工制造、电子行业。五支中发行规模最大的是欧22转债（20亿元），中欧22转债网上中签率最高（0.0019%）。目前已获得证监会核准待发行可转债的公司共有22家，主要集中于化学制品、计算机应用、专用设备等。待发行可转债规模来看，化学制品行业发行规模最大，单只转债发行规模最大的是常熟银行（60亿元），发行规模最小的为崧盛股份（2.94亿元）。 转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数同步下跌。中证转债指数周五收盘价为413.67点，周跌幅为1.30%。分行业看，多数行业下跌，28个行业中仅4个行业（通信、房地产、消费者服务和家电行业）有所上涨且涨幅较小。跌幅前五的行业转债跌幅前五的行业转债分别为电力设备及新能源（4.97%）、石油石化（3.97%）、食品饮料（3.5%）、基础化工（3.46%）及有色金属（3.41%）。周跌幅前十集中于电力设备及新能源、汽车和基础化工行业。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共8只，分别为升21转债、金博转债、中大转债、雷迪转债、迪森转债、嘉澳转债、三超转债和美力转债。尚未触发但存在较大强赎风险的债券共15支。市场已有2支可转债已触发回售条款，分别是铁汉转债、众兴转债，另有6支可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共18支，其中9支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 ◼ 投资建议 偏向“双低策略”，短期内“防守”为主。海外市场，美国非农数据公布意味着美国经济正在放缓，美股回升，美债收益率和美元指数双双回调，温和的非农数据和失业率回升显示美联储激进的加息步伐将有所放缓。国内疫情对经济复苏节奏干扰加大，面对疫情反复、高温缺电等不利因素影响，我国经济延续恢复态势，但整体生产经营活动扩张力度有所减弱，回升速度低于预期，风险溢价模型偏向于“双低策略”，短期内“防守”可能仍为主要应对之策，建议从转股溢价率和纯债到期收益率两个维度筛选性价比高的可转债，高成长性赛道转债有较大回撤，短期建议关注风险偏好回调，长期仍可在合适价位选择参与。此外，关注新发上市可转债的上市溢价收益以及高成长赛道企业的融资需求。9月转债建议投资者关注：鸿达转债、中金转债、江丰转债、利群转债、永22转债、皖天转债、苏租转债、大秦转债、通22转债和佩蒂转债。 ◼ 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险；模型风险 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 分析师: 廖旦 Tel: E-mail: liaodan@shzq.com SAC编号: S0870521110003 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《风险偏好回调，配置长期价值》 ——2022年08月30日 《配置“哑铃”结构，重视新债机会》 ——2022年08月23日 《M2与社融增速背离，结构性货币政策工具空间打开》 ——2022年08月18日 2022年09月05日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 转债行业景气度和市场风格 ........................................................ 3 1.1 正股行业景气度 ................................................................ 3 1.2 市场风格 ........................................................................... 3 2 转债一级市场回顾 ...................................................................... 4 2.1 上周可转债上市首日表现 ................................................. 4 2.2 待上市转债一览 ................................................................ 5 3 转债二级市场分析 ...................................................................... 6 3.1 转债市场周表现 ................................................................ 6 3.2 转股溢价率和估值 ............................................................ 8 3.3 转债条款：强赎、回售与修正 .......................................... 9 4 投资建议 ................................................................................... 12 5 风险提示 ................................................................................... 12 图 图 1 行业景气度度量 .............................................................. 3 图 2 市场风格偏防守 .............................................................. 4 图 3 年初以来可转债上市首日收盘价周平均.......................... 5 图 4 2018年以来中证转债指数表现....................................... 6 图 5 中证转债上周涨跌幅 ....................................................... 6 图 6 可转债行业周涨跌幅 ....................................................... 7 图 7 转股溢价率（%） ........................................................... 8 图 8 纯债YTM（%） ............................................................. 9 表 表1上周上市发行情况 ........................................................... 4 表2已获得证监会核准待发行名单 ........................................ 5 表3涨幅前十转债 .................................................................. 7 表4跌幅前十转债 .................................................................. 8 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元，进度条：%） ...................................................................... 9 表6存在赎回风险的转债（价格单位：元，进度条：%） .. 10 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%） ................................................................. 10 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%） .. 10 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 1 转债行业景气度和市场风格 1.1 正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。截至2022年8月26日，2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。 图 1 行业景气度度量 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2 市场风格 上周市场风格维持偏向于采取“双低策略”。当前动态风险溢价模型给出90%“双低”和10%“动量”的信号，更偏向采取“双低策略”，短期可能须以防守为主。 传媒电力及公用事业电力设备及新能源电子房地产纺织服装非银行金融钢铁国防军工机械基础化工计算机家电建材建筑交通运输煤炭农林牧渔汽车轻工制造商贸零售石油石化食品饮料通信消费者服务医药银行有色金属综合综合金融0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%未来两年营收复合增速过去一年营收增速 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 4 图 2 市场风格偏防守 资料来源：Wind，上海证券研究所 2 转债一级市场回顾 2.1 上周可转债上市首日表现 上周（2022年8月29日-2022年9月2日）发行上市的转债共有五支，分别在石油石化、机械、轻工制造、电子行业。根据已公布数据来看，五支中发行规模最大的是欧22转债，发行规模为20亿元，最小的是中陆转债和深科转债，发行规模都为3.6亿元。中欧22转债网上中签率最高（0.0019%），博汇转债网上中签率最低（0.0006%）。纯债溢价率最高的是深科转债（73.98%），最低的是欧22转债（42.19%）。中陆转债（65.68%)转股溢价率最高，深科转债（26.2%）转股溢价率最低。 表1上周上市发行情况 代码 名称 发行金额(万元) 网上中签率(%) 纯债溢价率(%) 转股溢价率(%) 中信一级 123156.SZ 博汇转债 39700.00 0.0006 60.72 29.65 石油石化 113654.SH 永02转债 61054.70 0.0016 47.03 40.98 机械 113655.SH 欧22转债 200000.00 0.0019 42.19 27.10 轻工制造 123155.SZ 中陆转债 36000.00 0.0007 58.36
