在宏观不确定性下 ， 在线音乐业务保持稳健增长

在宏观不确定性下，在线音乐业务保持稳健增长 TME在在线音乐付费用户增长方面正在取得稳步进展：我们预计第4季度23年总收入将同比下降10%，至67亿元人民币，但非国际财务报告准则净收入将同比增长5%，至15亿元人民币，这主要是由于在线音乐GPM的持续改善和对运营支出的有效控制。尽管存在宏观不确定性，但我们预计TME的在线音乐业务将在第四季度保持稳健增长（根据我们的估计，第四季度增长36％），这得益于付费用户和ARPPU的稳定增长。我们认为，鉴于TME对宏观不确定性的抵御能力，在在线音乐领域无与伦比的领导地位以及稳健的盈利增长前景（FY23 - 25E复合年增长率为15％），TME当前的16倍FY24E非IFRS PE估值仍然具有吸引力。我们将基于DCF的估值上调至2024E，修正后的TP为9.75美元（以前为8.90美元）。维持买入。 目标价9.75美元（以前的TP为8.90美元）涨/跌15.8%现价8.42美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 卢文涛，CFA 在宏观不确定性下，强劲的在线音乐业务。我们估计，在音乐订阅收入稳步增长（同比增长41%）和广告业务复苏的推动下，在线音乐收入将在第4季度同比增长36%，达到49亿元人民币。我们预计音乐用户数量将同比增长20%（净增加340万），ARRPU在第4季度将同比增长17%。2024E年，TME将继续关注付费用户和ARPPU的质量增长。我们预计，到2024E年，每季度净增加300万付费用户。TME还将继续加强与微信的合作，在微信APP中引入新的音乐体验，这将有助于TME进一步扩大用户群，并从长远来看抓住新的货币化机会。 Ye TAO 预计社会娱乐收入趋于稳定。我们预计23年第四季度社会娱乐收入将同比下降53%，环比下降9%，至18亿元人民币，这主要是由于加强了风险控制措施。也就是说，我们对每月社交娱乐收入进行建模，以稳定第四季度的MoM，因为运营调整已于23年下半年完成。展望2024E，我们预计社交娱乐业务将继续面临压力，直到其收入增长在2H24E重新定位。 注重质量增长。由于TME对运营成本的有效控制和音乐业务单位经济的改善，TME的利润增长仍在轨道上。我们预计总体GPM将在第4季度同比增长4.1个百分点，季度环比增长1.4个百分点，至37.1%，调整后净利润率将从第4季度的19.4%上升至第4季度的22.5%。展望2024E，我们预计TME将继续关注其高质量增长战略并扩大利润率。我们预测非国际财务报告准则净收入将在23 - 25E财年以15%的复合年增长率增长，非国际财务报告准则净利率将从2022年的17%上升到2025E年的24%。 收益汇总 来源：FactSet 业务预测更新和估值 DCF估值 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。