投资英国电缆制造及风电开发公司，海缆龙头大涨

·[table_research]公司点评报告 2024年1月23日 [table_main]投资英国电缆制造及风电开发公司，海缆龙头大涨 公司深度报告模板东方电缆（603606.SH）推荐(维持评级) 核心观点： 事件：1月22日，公司发布公告，拟投资英国Xlinks First Limited公司约2.4%股权，投资额约500万英镑（预计不超过5000万元）。公司今日大涨6.51%。 分析师 周然：（8610）8092 7636：zhouran@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130514020001 欧洲持续提升风电装机目标。英国长期是欧洲海风领导者，22年4月发布《能源安全战略》，将2030年海风装机目标提高到50GW（5GW漂浮式风电）。根据WindEurope数据，2023―2027年将新增风电装机20GW，其中陆风7.3GW，海风12.7GW。23年9月，更新后的欧盟可再生能源指令（RED）将2030年底前风电装机容量提高两倍。随着德国第一轮拍卖项目上线、法国和波兰等市场规模化项目有望落地，2025年欧洲海风市场有望加速发展。 研究助理黄林：（8610）80927687：huanglin_yj @chinastock.com.cn 开 拓 海 外 市 场 进 展 顺 利 。根据Nexan业绩演示材料，欧洲本土海缆厂商Prysmian、Nexans、NKT产能已经排满至24年。公司顺势加速出海进程，22年6月在荷兰设立境外子公司，截至24年1月底，公司已获得荷兰、苏格兰及丹麦海缆项目、卡塔尔脐带缆及英国海风输出缆供应前期工程协议，订单金额合计约9.94亿元。欧洲海缆供不应求，本土海缆厂商产能投产周期需4-5年，公司有望抓住窗口期扩大海外市场份额。 国际布局再落一子。本次拟投资的Xlinks Limited公司是一家总部位于英国的可再生能源解决方案公司，所投资设立的项目公司Xlinks First，主要负责从摩洛哥通过高压直流海底电缆向英国输送新能源电力项目的开发、建设及运营，项目通过525kV高压直流XLPE绝缘电缆系统穿越摩洛哥、西班牙、葡萄牙和法国领海。此外，XlinksFirst拟与英国国家电网签订3.6GW的合同，获得英国政府25年的差价合约支持。我们认为公司通过本次投资，有望进一步拓展海缆产业的欧洲市场，提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。 优化3+1战略版图。“十四五”期间，公司进一步打造“3+1”（3个国内，1个国外）产业体系。目前公司海缆基地浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省。此外，在23年12月公司宣布设立山东分公司后，24年1月，公司与烟台市政府签订战略合作协议。山东省21-30年间规划海风装机35GW，“十四五”期间海风力争开工10GW、投运5GW，且省财政为24年前建成并网的海风项目提供300元/KW的补贴。我们认为公司加速开拓华北地区市场，有望巩固码头多布局广的优势。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 在手订单持续性强。截至23年9月底，公司在手订单约71亿元，其中海缆/陆缆/海工分别为36.1/24.8/10.1亿元，同比-37.9%/-4.64%/-20.5%。23年11月中标青州六5.3亿海缆项目，是公司继22年中标青州一、二、四项目又一大单。青州六海缆有望于24Q1交付，我们保守估计公司海缆及海工毛利率30%左右，则有望贡献毛利1.6亿，支撑24年业绩高增。 投资建议：公司涉猎陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆、智能配网电缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。作为海缆龙头，公司在手订单充裕，高毛利业务占比大，依托海风市场成长空间广阔。我们预计公司2023/2024/2025年营收75.21亿元/96.94亿元/126.40亿元，归母净利润11.06亿元/14.66亿元/20.51亿元，EPS为1.61元/2.13元/2.98元，对应PE为24.1倍/18.2倍/13.01倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1、【银河电新周然团队】公司点评_东方电缆（603606）_中标青州六5亿订单，海缆龙头业绩可期_2311052、【银河电新周然团队】公司点评_东方电缆（603606）_风电正值交付大年，海缆龙头充分受益_230510 风险提示：海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。 分析师承诺及简介 周 然 ，工 商 管 理 学 硕 士 。2010年11月 加 盟 银 河 证 券 研 究 部 ，先 后 从 事 电 力 、环 保 、燃 气 、电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 分 析 师 工 作 ，目 前 担 任 电 新 团 队 负 责 人 。2020年 、2019年 获 金 融 界 量 化 评 选 最 佳 分 析 师 第2名 ；2019年 、2016年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第9名 ；2014年 卖 方 分 析 师 水 晶 球 奖 第4名 ；2013年 团 队 获 新 财 富 第5名 ，水 晶 球 奖 第5名 ；2012年 新 财 富 第6名 。曾 任 职 于 美 国 汇 思 讯（Christensen） 的 亚 利 桑 纳 州 总 部 及 北 京 分 部 ， 从 事 金 融 咨 询 （IR） 和 市 场 营 销 的 客 户 主 任 工 作 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn