23年预告点评：高增超预期持续
公司发布2023年业绩预告： 23全年：归母20-22亿（+69%-86%），扣非18-20亿（+50%-67%）。 23Q4：归母6.4-8.4亿（+95%-156%），扣非5.5-7.5亿（+60%-120%）。 Q4利润实现翻倍以上高增，超市场预期。 业绩简评：Q4预计维持较优净利率 Q4表现持续超预期，预计收入、利润均有高增。业绩预告暂无收入拆分，按我们预计，公司Q4可能维持40%以上收入增速，21-24%净利率水平，净利率可能环比弱于Q3但仍维持在较高水平线。 核心超预期的点预计仍然是净利率。公司23Q2/Q3净利率分别为24%、27%；Q4汇率影响减弱叠加促销下，市场对净利率预期有所转弱；但公司仍维持了较好表现，预计产品升级+高利润率的欧洲区修复的结构化红利仍在持续。 观点重申：竞争担忧或被过度放大 石头此前在350-400亿的低估市值对应市场对24年高基数下的增长担忧。尤其在追觅Q4高增下，市场对竞争的担忧在持续放大。 ①我们认为市场是把中期的竞争压力提前在短期过度反应。短期看海外市场仍在石头、追觅等国内品牌共荣期，竞争加剧的逻辑还没开始极端演绎。退一步看，石头至少要在24Q2后才开始体现基数压力，业绩短期问题预计不大。 ②海外仍然是基站类产品渗透的beta成长主线强过alpha竞争。可类比国内产品红利期的2021年，公司表现上是行业内部普涨为主，而非是份额竞争为主。我们持续强调，当前时点成长是比竞争更强的主逻辑。 ③市场短期波动本质上是海外可跟踪性差，情绪波动容易被放大。但在20x以下的低估值下，公司向下风险相对低。当前位置持续看好。 投资建议：买入评级 上调盈利预测，预计23-25年收入89、107、126亿，归母21亿、22亿、26亿，对应估值18、17、14x。24年利润端可能存在汇率波动影响，但收入端上预计公司海外份额提升、产品升级的成长逻辑持续。 持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，当前估值不足20x，风险已被充分计价。维持买入评级。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧 图表1：石头科技财务数据预测