公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 正帆科技（688596.SH） 全年业绩亮眼，新签订单饱满 投资要点：  正帆科技发布2023年度业绩预告显示：2023年公司实现净利润4.00-4.27亿元，同比上升54.63%-65.07% ；实现扣非净利润3.22-3.43亿元，同比上升50.30%-60.10%。从单季度来看，23Q4公司实现净利润1.29-1.56亿元，同比增加6.55%-28.78%；实现扣非净利润1.22-1.43亿元，同比增加40.36%-64.48%；此外，23Q4公司净利润/归母净利润区间中位数环比亦增长18.36%/5.88%。整体来看，2023年度公司业绩与在手合同保持高增，主要得益于下游行业市场规模扩大、公司市场竞争力、运营效率不断提升等因素。  新签订单充沛，护航业绩增长。公司2023年度实现新签合同66亿元，同比增长60%，其中来自半导体/光伏/生物医药行业的新签合同分别实现同比增长84%/58%/5%；截至报告期末，在手合同61亿元，同比增长76%。公司2023年新签订单持续保持高增长，为后续业绩释放打下了良好基础。与此同时，国际半导体协会SEMI晶圆厂预测报告显示，到2024年，全球芯片产能将增长6.4%，且中国将引领世界半导体生产量的增长，预计2024年将有18个新晶圆厂投产。展望未来，随着半导体黎明时刻渐行渐近，公司新签订单有望持续为业绩释放赋能。  新业务多线布局推进，成长动能强劲。在CAPEX业务方面，公司子公司鸿舸半导体的零部件Gas Box产品已全面稳产，且供应链正持续优化，毛利率有望趋于坚挺。在OPEX方面，公司于2023年持续拓宽业务版图，大力发展气体和先进材料业务。当下，公司已开展了多个气体和先进材料生产基地投建项目，其中丽水和铜陵项目将重点投入特气和先进材料，并将于2024年逐步落成投产。展望未来，随着公司投建项目的逐步落地，以及CAPEX产线项目逐步投入运营，公司业务中长期上有望稳健增长。  盈利预测与投资建议：基于公司新签订单增速较快，业绩预告亮眼，且经营持续向好，业务拓展稳步推进，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为39.23/54.73/70.99亿元（原值38.72/53.02/69.18亿元），归母净利润分别为4.10/5.50/ 7.12元（原值3.95/5.50/6.97亿元)。根据可比公司相对估值法，我们给予公司2024年24倍PE，对应目标价46.95元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险，新业务开展 不及预期的风险，原材料采购风险，地缘政治风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,837 2,705 3,923 5,473 7,099 增长率 66% 47% 45% 40% 30% 净利润（百万元） 168 259 410 550 712 增长率 36% 54% 58% 34% 30% EPS（元/股） 0.60 0.92 1.46 1.96 2.54 市盈率（P/E） 57.8 37.6 23.7 17.7 13.7 市净率（P/B） 5.2 4.0 3.4 2.9 2.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电子 2024年01月23日 买入(维持评级) 当前价格： 34.68元 目标价格： 46.95元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 281/281 总市值/流通市值（百万元） 9022/9022 每股净资产（元） 10.05 资产负债率（%） 64.02 一年内最高/最低（元） 47.64/29.84 一年内股价相对走势 团队成员 分析师 杨钟 执业证书编号：S0210522110003 邮箱：YZ3979@hfzq.com.cn 分析师 赵心怡 执业证书编号：S0210523050004 邮箱：zxy30115@hfzq.com.cn 相关报告 《正帆科技（688596.SH）：中枢capex根深本固，增量Gas Box/OPEX枝荣破竹》——2023.07.19 《正帆科技（688596.SH）：营收高增业绩靓丽，订单饱满后劲充足》——2023.08.25 《正帆科技（688596.SH）：业绩持续稳健增长，订单高增成长可期》——2023.10.26 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-01正帆科技沪深300 公司定期点评|正帆科技 图表：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,224 1,961 2,463 2,840 营业收入 2,705 3,923 5,473 7,099 应收票据及账款 1,047 1,365 1,839 2,367 营业成本 1,962 2,825 3,912 5,084 预付账款 141 176 240 332 税金及附加 11 20 27 35 存货 1,983 2,797 3,123 4,158 销售费用 48 67 104 135 合同资产 123 165 288 350 管理费用 266 371 544 702 其他流动资产 352 714 805 1,054 研发费用 150 220 323 418 流动资产合计 4,747 7,014 8,469 10,750 财务费用 8 2 -4 -12 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -33 -10 -14 -18 固定资产 524 709 819 859 资产减值损失 -8 -6 -7 -7 在建工程 44 47 62 92 公允价值变动收益 26 22 21 23 无形资产 149 144 140 136 投资收益 1 1 1 1 商誉 0 0 0 0 其他收益 20 18 18 18 其他非流动资产 490 493 501 513 营业利润 266 443 585 752 非流动资产合计 1,207 1,394 1,522 1,600 营业外收入 2 1 1 1 资产合计 5,954 8,408 9,991 12,349 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 932 1,577 1,643 1,791 利润总额 268 444 586 753 应付票据及账款 1,169 1,596 2,191 2,885 所得税 7 34 36 41 预收款项 0 356 124 201 净利润 261 410 550 712 合同负债 1,111 1,684 2,249 2,961 少数股东损益 3 0 0 0 其他应付款 71 39 55 47 归属母公司净利润 258 410 550 712 其他流动负债 140 185 241 289 EPS（按最新股本摊薄） 0.92 1.46 1.96 2.54 流动负债合计 3,423 5,437 6,503 8,174 长期借款 40 20 10 5 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 78 78 78 78 成长能力 非流动负债合计 118 98 88 83 营业收入增长率 47.3% 45.0% 39.5% 29.7% 负债合计 3,541 5,535 6,590 8,257 EBIT增长率 53.3% 61.7% 30.6% 27.3% 归属母公司所有者权益 2,408 2,868 3,395 4,087 归母公司净利润增长率 53.6% 58.4% 34.1% 29.5% 少数股东权益 5 5 5 5 获利能力 所有者权益合计 2,413 2,873 3,401 4,093 毛利率 27.5% 28.0% 28.5% 28.4% 负债和股东权益 5,954 8,408 9,991 12,349 净利率 9.7% 10.4% 10.0% 10.0% ROE 10.7% 14.3% 16.2% 17.4% 现金流量表 ROIC 9.0% 10.8% 12.3% 13.3% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 -162 310 657 394 资产负债率 59.5% 65.8% 66.0% 66.9% 现金收益 315 484 634 799 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 存货影响 -921 -814 -325 -1,035 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应收影响 -454 -348 -530 -612 营运能力 经营性应付影响 578 752 378 763 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 其他影响 320 236 500 479 应收账款周转天数 88 87 82 83 投资活动现金流 -330 -237 -194 -153 存货周转天数 279 305 272 258 资本支出 -296 -256 -209 -166 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.92 1.46 1.96 2.54 其他长期资产变化 -34 19 15 13 每股经营现金流 -0.58 1.10 2.34 1.40 融资活动现金流 1,098 665 38 136 每股净资产 8.58 10.22 12.10 14.57 借款增加 919 625 56 143 估值比率 股利及利息支付 -47 -61 -69 -66 P/E 38 24 18 14 股东融资 331 41 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -105 60 51 59 EV/EBITDA 242 151 116 93 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|正帆科技 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会