业绩同比增长，六大板块助力发展

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024年01月23日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 23. 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2024/1/22) 18.30 深证成指(2024/1/22) 8479.55 股价12个月高/低 34.67/18.18 总发行股数(百万) 1003.81 A股数(百万) 803.21 A市值(亿元) 146.99 主要股东 张曦(20.21%) 每股净值(元) 6.18 股价/账面净值 2.96 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -19.5 -25.2 -44.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023.09.26 14.89 买进 2323.11.28 25.57 买进 产品组合 其他材料板块 29.5% 催化系列产品 25.0% 医疗器械系列 23.6% 电子材料板块 15.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 19.7% 一般法人 24.0% 股价相对大盘走势 国瓷材料(300285.SZ) Buy买进 业绩同比增长，六大板块助力发展 事件：公司发布23年业绩预告，2023年全年预计实现营收37.88至38.88亿元，yoy+19.61%至+22.77%，预计实现归母净利润5.39至6.14亿元，yoy+8.44%至23.53%，略低于预期。其中Q4单季预计实现营收10.01至11.01亿元，yoy+38.26%至52.07%，qoq+6.83%至+17.50%，归母净利润0.98至1.73亿元，yoy+145.16%至+332.52%，qoq-19.50%至+42.02%。 结论与建议：公司营收和业绩同比增长，疫情影响逐渐消退，各版块业绩修复明显。公司以MLCC粉体为基础，积极发展催化材料，横向布局齿科、新能源材料，多板块驱动成长，后续动能充足。看好公司业绩持续修复，维持“买进”评级。  营收业绩双增，盈利修复明显：公司业绩摆脱疫情影响，同比修复明显。催化材料版块，随着国六标准的实行，蜂窝陶瓷销量持续增加。当前蜂窝陶瓷以日本NGK、美国康宁为主，公司产品凭借技术创新和质量稳定等优势，市场认可度显着提升，国产替代进程加快。电子材料板块，随着消费电子景气回暖，MLCC销售逐渐修复，MLCC粉料产品销量同比增加。生物医疗材料板块，公司齿科业务国际布局逐渐完善，竞争力进一步提高。建筑材料板块，陶瓷墨水受益于原材料价格回落，盈利能力明显修复。  新能源材料加速，板块业绩确定性强：公司布局新能源隔膜涂料领域，目前高纯超细氧化铝和勃姆石均可实现 1微米 及以下厚度的隔膜涂覆；小粒径氧化铝和勃姆石已实现浆料量产供货。预计随着新能源行业的持续发展和隔膜出货量的持续提高，预计公司相关产品销量稳步提升。  精密陶瓷业务未来可期:新能源车由400V向800V高压平台过渡，传统钢制轴承球电腐蚀问题日益突出，陶瓷球以其优异的绝缘、抗腐蚀性能成为替代钢制轴承球的最优方案。公司子公司国瓷金盛多年深耕陶瓷球的研发与生产，熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平，目前已搭载头部新能源车企的主力车型。公司陶瓷球一期项目已顺利建成投产，产品实现在新能源车、风电领域供货，二期项目正在建设中。未来随着新能源车及风电行业中陶瓷球渗透率进一步提升，公司产品有望持续放量。  盈利预测：考虑到业绩略低于预期，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润5.89/7.74/9.83亿元（前值6.69/8.74/11.05亿），yoy+18%/+31%/+27%，折合EPS为0.59/0.77/0.98元，目前A股股价对应的PE为31/24/19倍,24年估值偏低，维持“买进”评级。  风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利 (Net profit) RMB百万元 795 497 589 774 983 同比增减 ％ 38.57% -37.49% 18.48% 31.38% 27.05% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.79 0.50 0.59 0.77 0.98 同比增减 ％ 38.57% -37.49% 18.48% 31.38% 27.05% A股市盈率(P/E) X 23.10 36.96 31.19 23.74 18.69 股利 (DPS) RMB元 0.11 0.1 0.11 0.13 0.15 股息率 (Yield) ％ 0.60% 0.55% 0.60% 0.71% 0.82% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2024年1月23日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 首次评等潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年1月23日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3162 3167 3689 4330 5026 经营成本 1738 2062 2408 2742 3094 研发费用 206 225 262 307 357 营业税金及附加 23 19 23 27 31 销售费用 110 135 158 185 215 管理费用 165 188 218 256 298 财务费用 16 -29 -34 -40 -46 资产减值损失 -14 -11 -11 -11 -12 投资收益 20 -14 -15 -15 -16 营业利润 945 577 664 863 1088 营业外收入 17 3 3 3 3 营业外支出 5 18 6 7 8 利润总额 957 562 661 859 1084 所得税 112 35 41 54 68 少数股东损益 50 30 31 32 33 归属于母公司股东权益 795 497 589 774 983 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1907 566 90 791 1733 应收账款 1396 1569 1883 1986 2095 存货 706 891 846 931 1024 流动资产合计 4365 3249 4952 5965 7239 长期股权投资 74 79 80 82 84 固定资产 1261 1691 1860 1953 2051 在建工程 228 334 367 385 405 非流动资产合计 3514 4252 4693 4806 4925 资产总计 7879 7502 9646 10771 12164 流动负债合计 897 814 1359 1563 1815 非流动负债合计 845 382 1816 1963 2121 负债合计 1743 1196 3174 3526 3936 少数股东权益 393 423 448 475 504 股东权益合计 6136 6305 6471 7245 8228 负债及股东权益合计 7879 7502 9646 10771 12164 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 572 204 493 866 953 投资活动产生的现金流量净额 -457 -614 -369 -405 -324 筹资活动产生的现金流量净额 560 -859 -602 241 313 现金及现金等价物净增加额 672 -1267 -477 702 941 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。