美联储观察员 ： 解析枢轴

德意志银行杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. comResearch2024 年 1 月 08 日德意志银行研究美联储观察员 ： 解析枢轴艾米 · 杨经济学家(+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. comMatthew Luzzetti美国首席经济学家(+ 1) 212 250 6161 | matthew. luzzetti @ db. com布雷特 · 瑞安高级经济学家(+ 1) 212 250 6294 | brett. ryan @ db. comJustin Weidner 经济学家(+ 1) 212 469 1679 | justin - s. weidner @ db. comAvik Chattopadhyay 研究助理2024 年 1 月 08 日重要的研究披露和分析师认证位于附录 1 。 MCI (P) 041 / 10 / 2023 。直到 2021 年 3 月 19 日 ， 未完成的披露信息可能已经显示 ， 有关更多细节 ， 请参见附录 1 。7T2se3r0Ot6kwoPa分发时间 ： 08 / 01 / 2024 22: 36: 06 GMT DB Fed Watcher ： 解析枢轴谁 * * 收益偏差 *Who * * Takeaways偏差 *Who * * Takeaways偏差 *戴利 [3] (12 / 18) 2024 年可能需要 3 次削减 ， 以避免过度紧缩 ； 根据通胀进展 ， 削减幅度会更少或更多 生态预测 “非常接近 ” 12 月 SEP 中位数 需求驱动的通胀下降是 “物质发展 ” 重点转向这两项任务洛根 [4] (01 / 06) 金融条件过早放松有可能导致通胀回升 鉴于近期金融状况的缓解 ， 不会再加息 流动性不再 “超充裕 ” ， 而是“ 超充裕 ” 在 ON / RRP 快速下降的情况下 ， 应考虑指导决定减缓资产流失的参数 当 ON / RRP 平衡接近低水平时 ， 应减缓径流Goolsbee [1] (12 / 17, 18, 19) 通货膨胀的 '显着' 改善 ， '太早' 宣布胜利 市场在削减联邦公开市场委员会方面处于领先地位 可能需要将重点转移到工作上 会议按会议率决定哈克 [3] (12 / 20) 不需要徒步旅行 ， 保持稳定 应该降低利率 ， 而不是马上 没有完成通货膨胀的工作 经济放缓速度比数据显示的要快威廉姆斯 [2] （ 12 / 15 ） “过早 ” 考虑 3 月削减 现在的问题是利率水平是否 “有足够的限制 ” 现在在正确的地方或附近的价格 准备进一步拧紧 ， 如果需要 市场反应可能强于预期 如果通胀继续取得进展 ， 利率正常化是很自然的。FOMC分钟 尽管各个组成部分之间的不平衡 ， 但由于通货膨胀的进展而受到鼓舞。鉴于进展停滞的风险 ， 需要更多证据 鉴于通货膨胀前景的改善 ， “几乎所有人 ” 都看到了到 24 年底的降息。桌上的进一步加息 “少数 ” 参与者看到了双重任务中潜在的未来权衡 “有些 ” 看到利率保持在峰值更长的时间 “许多人 ” 看到金融条件的过早放松导致降低通胀的更多困难 在做出正式决定之前 ， 适当开始对技术参数的讨论 ， 以减缓 QT 的步伐 “几个 ” 看到了更多的通货膨胀工作来自需求放缓 ， 因为供应已经基本正常化 “几个 ” 认为 ， 如果劳动力需求进一步大幅减弱 ， 劳动力市场将更快减弱的风险本周观看的活动When谁设置 / 主题Jan - 09巴尔 银行监管Jan - 10威廉姆斯 2024 年经济展望Jan - 12Kashkari 区域经济条件会议巴金 [3] (12 / 19, 01 / 03, 05) 寻找通胀数据的一致性和广度 ， 不太可能再加速。看到通胀比联邦公开市场委员会的普通成员更顽固 取得 “良好进展 ” ， 但讨论降息还为时过早。进一步加息仍在讨论中Bostic [2] （ 12 / 15, 19 ） 看到通货膨胀 ， 劳动力市场持续降温。观察 300 万 ， 600 万通货膨胀 让限制性政策继续进行。风险 “相当平衡 ” 通货膨胀的 “仍然要走的路 ” ； 新飙升的风险“ 显着下降 ” 市场对美联储的沟通反应更快 2024 年下半年 2 次削减 ， 可能从第三季度开始 到 2024 年 ， 增长率略高于 1% ， UR 4% ， PCE 通胀率 2.4% 美联储需要 “几个月 ” 才能获得足够的信号和对通胀进展的信心 通胀目标没有变化 ， 但应该保持选项打开德意志银行杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. com* 货币政策的演讲 / 研究偏向 ：* * 括号中的数字表示 Hawk - Dove 得分2Research2024 年 1 月 08 日Dovish 中性 鹰派每个美联储官员。规模 ： 鸽子 = 1 ， 中间派 = 3 ， 霍克 = 5FedspeakFedspeak ， 继续Fedspeak ， 继续Summary:会议纪要指出 3 月份降息的前景较低 ， 并暗示最终可能放慢 QT 的步伐DB 视图： 持有 5.3% 的利率 ， 直到 2024 年 6 月首次削减 50 个基点。 2024 年第一季度开始轻度衰退。 2024 年总削减 175 个基点 德意志银行研究3杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. com2024 年 1 月 08 日% y / y% y / y达拉斯联储 ： 平均DB 潜在的通货膨胀 （ 中位数 ）FRB 克利夫兰中位数 PCE更容易拧紧151617181920212223242526长期运行图表亮点降息配置文件的市场定价介于我们的观点和 12 月 SEP 之间尽管基础广泛的通货膨胀措施仍然存在高架最近的出版物 ：美国经济图表 ： 12 月就业 ： 被服务业 ISM 黯然失色 ？ - 2024 年 1 月 5 日美国经济图表 ： 月度图表 ： 美联储% 联邦基金利率6543210来源 ： FRB ， 彭博金融 LP ， 哈弗分析 ，德意志银行金融状况一直在缓解%77666545534423312201100200920122015201820212024来源 ： FRB 达拉斯 ， FRB 克利夫兰 ， BEA ， 哈弗分析 ， 德意志银行FCI - G 三年回顾政策中枢改善软着陆前景 -Jan - 03 - 2024美联储注释 ： 多快和多远 ？ 替代 '24 条切割路径 - 2024 年 1 月 2 日美国经济图表 ： 谁在购买美国国债 ， 抵押贷款 ， 信贷和市政债券 ？ （ 2023 年 12 月 ） - 2023 年 12 月 20 日美联储笔记 ： 12 月 SEP ： 美联储鹰派 - 2023 年 12 月 19 日至3索引 DB FCI210-1-2-3-4-5-6-7索引3210-1-2-3-4-5-6-71.251.000.750.500.250.00美联储笔记 ： 美联储走在轻松的街道上 - 2023 年 12 月 18 日一站式展望 ： 2024 年行业展望 - 12 月 18 日 - 2023 年美国经济图表 ： 美国通胀展望 ：2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023来源 ： FRB 芝加哥 ， 哈弗分析 ， 德意志银行1 月 23 日 5 月 23 日 9 月 23 日Jan - 24来源 ： FRB ， 哈弗分析 ， 德意志银行商品好 ， 服务少 - 12 月 15 日 -2023Fed 点DB 预测 联邦基金期货%DB 每日 FCI - G美联储每月 FCI - G拧紧 注意 ： 红点是给选民的。资料来源 ： 德意志银行 FRB杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. com2024 年 1 月 08 日德意志银行研究4从 2023 年 9 月起确定 2024 点5.55.04.54.03.52024%鲍曼施密德KashkariBarkinBostic洛根迈斯特PaeseCollins戴利杰斐逊鲍威尔沃勒威廉姆斯巴尔Cook哈克KuglerGoolsbee 注意 ： 红点是给选民的。资料来源 ： 德意志银行 FRB杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. com2024 年 1 月 08 日德意志银行研究5从 2023 年 9 月 9 日起确定 2024 点%6.56.05.55.04.54.02024鲍曼施密德Kashkari迈斯特Paese沃勒BarkinBostic洛根鲍威尔巴尔Collins戴利杰斐逊哈克Kugler威廉姆斯CookGoolsbee 德意志银行研究杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. com2024 年 1 月 08 日6Hawk - Dove 得分表有表决权的常任理事国杰罗姆 · 鲍威尔 ， 主席3菲利普 · N · 杰斐逊 ， VC3迈克尔 · C · 巴尔 ， VC Sup 。2Michelle K. Bowman ， 州长5Lisa D. Cook ， 州长2Adriana D. Kugler ， 州长3Christopher J. Waller ， 州长4约翰 · C · 威廉姆斯 ， 纽约2轮换投票成员2023 年选民2024 选民2025 年选民Austan Goolsbee, 芝加哥1克利夫兰联储主席4Austan Goolsbee, 芝加哥1Lori K. Logan, 达拉斯4汤姆 · 巴金 ， 里士满3苏珊 · M · 柯林斯 ， 波士顿2费城帕特里克 · 哈克3Raphael Bostic, 亚特兰大2Musalem, 圣路易斯5明尼阿波利斯的 Neel Kashkari4玛丽 · C · 戴利 ， 旧金山3Jeffrey Schmid, 堪萨斯城4平均排名 >3.0平均排名 >3.0平均排名 >3.0分数 ： 1 = 鸽子 ， 3 = 中立 ， 5 = 霍克来源 ： 德意志银行 德意志银行研究杨艾米 | (+ 1) 212 250 9959 | amy. yang @ db. com2024 年 1 月 08 日7关键经济预测经济活动2023202420252023F2024F2025F2026F(% qoq, saar)Q1Q2Q3Q4FQ1FQ2FQ3FQ4FQ1FQ2FQ3FQ4FQ4 / Q4Q4 / Q4Q4 / Q4Q4 / Q4GDP2.22.14.91.4-0.9-1.71.02.72.52.02.02.12.60.32.12.0私人消费3.80.83.12.0-0.5-1.90.62.32.42.32.22.12.40.12.22.3投资-9.05.210.0-2.1-4.4-1.93.05.75.43.43.44.30.80.54.13.3非住宅5.77.41.50.3-1.7-3.11.74.13.63.63.73.63.70.23.63.8住宅-5.3-2.26.72.2-1.5-0.52.62.72.52.42.62.70.20.82.52.5政府消费4.83.35.83.00.90.90.90.90.90.90.90.94.20.90.90.9出口6.8-9.35.42.03.01.53.03.63.63.53.63.51.02.83.53.5Imports1.3-7.64.22.51.22.12.72.94.54.54.54.50.02.24.54.5贡献 （ pp ） ： 库存-2.20.01.3-0.3-0.50.10.20.40.40.00.00.2-0