海外镜鉴系列（九）：价格低迷到再通胀：海外资产配置回顾

本报告回顾了海外资产配置的历史表现，重点讨论了价格低迷时期的投资策略。报告指出，价格低迷时期，黄金和债券跑赢，风格偏向医疗和必选消费。美国股票回报率在价格低迷时期显著降低，在大萧条过后，尽管价格低迷期间的股票胜率提高，但收益率水平仍显著不如通胀区间，股市估值在价格低迷时期处于较偏低水平。商品和REITs都呈现负收益；黄金作为避险资产表现最佳；而利率在价格低迷时期下降幅度显著大于其他区间。分行业来看，在价格低迷时期，美国消费行业和房地产行业显著占优，消费行业下，医疗保健表现最佳，必需消费品次之。日本价格低迷时期地产和消费类占优，资源类承压。日本泡沫经济破灭后，价格低迷期间的股市回报率反而高于通胀时期，货币宽松语境下股市估值起到了主要贡献力量，叠加2013年以来筹资现金流回正带动企业盈利修复。长端利率的变化在价格低迷时期和通胀时期并没有太大差异，但是短端利率在价格低迷时期下降幅度明显大于往常区间；REITs的回报率并没有显著区别。风格视角下，在价格低迷时期，日本成长股业绩表现优于价值股，价值股普遍跑输大盘。报告还指出，不同经济周期调整资产配置以应对通胀或价格低迷的策略。通胀周期中优先配置股票和商品：在再通胀状态下，最佳的资产配置是重点选择股票，其次是大宗商品，而债券和黄金的表现相对不佳；而在价格低迷期间，债券、黄金避险类资产，和股票风格中的医药、必选消费板块的防守属性最强，可以优选配置。报告最后指出，不同原因导致的价格低迷时期，资产价格存在分化。