产品结构不断优化，全国化拓展持续推进

2024年01月22日百亚股份(003006.SZ) 证券研究报告 产品结构不断优化，全国化拓展持续推进 事件：百亚股份发布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入21.40亿元，同比增长32.72%;归母净利润2.33亿元，同比增长24.58%；扣非后归母净利润2.06亿元，同比增长15.06%。其中23Q4实现营业收入6.63亿元，同比增长37.45%；归母净利润0.51亿元，同比下降16.71%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比下降41.24%。 外围省份拓展加速，线上渠道增速靓丽 分渠道看，1）2023年电商渠道实现收入7.44亿元，同比增长100.3%；其中，23Q4实现收入3.11亿，同比增长110.2%，实现加速增长。23年公司加快电商和新兴渠道建设，电商业务增长较快，抖音、拼多多、天猫和京东等电商平台均实现了较快增长，尤其在下半年，公司品牌资源投入加大，益生菌产品在抖音渠道形成业务突破。 2）2023年线下渠道收入为12.75亿元，同比增长14.8%；其中，23Q4实现收入3.11亿元，同比增长7.6%。23Q4外围省份收入同比增长61.0%，核心五省四季度收入同比基本持平。23年公司围绕广东、湖南、河北三个重点区域加快外围省份市场拓展。产品方面，公司以大健康产品为抓手，2023年外围省份市场和电商渠道的大健康产品收入占比约40%，且占比逐季度环比提升。管理方面，公司通过组织迭代推动人才建设和储备，将公司核心五省和销售中台部门的成熟核心人员输送至新省份担任市场负责人。2024年公司将计划将如湖北、江苏等2-3个省份纳入重点市场，同时继续向外围市场输出熟悉公司运营和销售体系的营销人才，外围省份收入有望保持较快增长。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 相关报告 持续优化产品结构，毛利率显著提升 电商、外围市场表现靓丽，全国扩张或迎来提速拐点2023-10-2523Q1业绩表现靓丽，全国扩张有序推进2023-04-20电商增速持续靓丽，全国拓展有序推进2023-04-0522Q4逆势表现靓丽，个护龙头持续成长可期2023-01-1922Q3收入表现靓丽，利润率环比大幅改善2022-10-28 23年公司成功打造爆品大健康系列，持续优化产品结构，自由点产品收入18.87亿元，同比增长40.9%；23年综合毛利率和自由点产品毛利率分别为50.3%和54.8%，同比增长了5.2%和3.6%；23年中高端系列产品收入占比快速增加，大健康系列收入占卫生巾比重达26.1%。其中，23Q4自由点营业收入5.89亿，同比增长46.8%；23Q4自由点产品毛利率为57.5%，同比增长3.9%；23Q4大健康系列收入占卫生巾比重为29.8%。 增加品牌建设投入，品牌影响力逐步提升 23年公司继续加强品牌建设，加大市场推广和品牌宣传力度，品牌竞争力持续提升，消费者人群持续扩大。23年销售费用投入6.71亿 元，同比增长70.0%。23年公司品牌资源投放主要聚焦抖音频台，集中在Q3、Q4，品牌费用投放效率较高，其中23Q4销售费用为2.61亿元，同比增长104.4%，后续公司预计将保持一定力度的品牌资源投入，投放节奏会更为均衡。 此外，2023年公司获得的政府补助和资金理财收益等非经常性损益同比增长；同时，公司按照预期信用损失对部分连锁商超应收账款计提了坏账准备，并根据公司产品结构调整对产能利用率较低的设备计提减值，预计对公司当期净利润有一定影响。 投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望进一步提升。我们预计百亚股份2023-2025年营业收入为21.40、27.35、34.05亿元，同比增长32.72%、27.83%、24.49%:归母净利润为2.33、3.01、3.84亿元,同比增长24.59%、29.07%、27.59%,对应PE为25.9x、20.1x、15.7x，给予24年28.6xPE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034