关注冰雪游高热度有望拉动公司一季度业绩

长白山(603099) /旅游及景区 /公司点评 /2024.01.22 请阅读最后一页的重要声明！ 关注冰雪游高热度有望拉动公司一季度业绩 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-01-19 收盘价(元) 36.78 流通股本(亿股) 2.67 每股净资产(元) 3.96 总股本(亿股) 2.67 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《托管滑雪场完善冰雪游布局，关注东北振兴利好》 2023-10-28 2. 《暑期旺季业绩高增，关注四季度起冰雪游增量》 2023-10-20 3. 《暑期盈利能力进一步提升，关注四季度冰雪项目》 2023-10-10  事件：长白山发布2023年业绩快报。预计2023年年度经营业绩将出现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润约为1.36亿元到1.46亿元，与2022年同期相比增长336.99%到354.42%，2022年同期归属于上市公司股东的净利润为亏损5738.56万元。  2023年客流高增带动公司业绩同步增长。2023年长白山主景区共接待游客274.8万人次，同比增长260.5%，较2019年同期增长9.4%，客流复苏带动公司营收增长，与上年同期相比，主营业务收入增长约4.34亿元。  2024年元旦数据验证冰雪游景气度，公司定增项目有望进一步提振客流。2024年元旦期间，长白山主景区共接待游客2.2万人次，较2023年“元旦”假期接待人数同比增长96.0%，与2019年同期相比增长121.7%。在2023-2024年的雪季，长白山景区入区游客达到了23.19万人次，同比增长446.93%，较2019年同期增长106.13%，公司多业态布局冰雪项目，冰雪季客流引流能力有望持续提升。公司定增项目获得上交所受理，募集资金主要用于长白山火山温泉部落二期、长白山旅游交通设备提升项目，定增落地后内部交通优化能进一步匹配外部交通改善带来的增量客流，酒店业务生态矩阵逐步完善有望提升引流及接待能力。  投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入6.29 / 7.79 / 9.27亿元，归母净利润1.45 / 2.09 / 2.54亿元。对应PE分别为70.4 / 48.8 / 40.2倍，维持“增持”评级。  风险提示：自然极端气候影响；冰雪游进展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 193 195 629 779 927 收入增长率(%) 30.45 1.10 223.24 23.88 18.97 归母净利润(百万元) -52 -57 145 209 254 净利润增长率(%) 7.47 -11.17 352.82 44.16 21.40 EPS(元/股) -0.19 -0.22 0.54 0.78 0.95 PE — — 70.38 48.82 40.22 ROE(%) -5.35 -6.33 13.80 16.59 16.77 PB 3.03 3.20 9.71 8.10 6.74 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -23%45%112%180%248%316%长白山 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 192.54 194.65 629.20 779.43 927.28 成长性 减:营业成本 208.52 213.70 334.30 400.82 475.42 营业收入增长率 30.4% 1.1% 223.2% 23.9% 19.0% 营业税费 4.43 4.37 12.58 14.81 17.62 营业利润增长率 6.5% -14.2% 371.7% 44.2% 21.4% 销售费用 10.22 7.54 22.02 23.38 27.82 净利润增长率 7.5% -11.2% 352.8% 44.2% 21.4% 管理费用 40.95 41.62 59.77 58.46 67.69 EBITDA增长率 95.7% -18,185.7% 1,880.7% 37.3% 18.9% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 3.5% -15.7% 389.2% 40.6% 20.1% 财务费用 3.64 3.83 2.15 -3.02 -7.03 NOPLAT增长率 -4.3% 11.1% -403.7% 26.7% 20.1% 资产减值损失 -1.70 0.00 -1.20 -1.20 -1.20 投资资本增长率 -7.5% -5.4% 13.7% 17.9% 18.5% 加:公允价值变动收益 0.39 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -5.1% -6.2% 16.0% 19.9% 20.1% 投资和汇兑收益 0.49 0.00 0.00 0.78 0.93 利润率 营业利润 -64.06 -73.15 198.75 286.51 347.81 毛利率 -8.3% -9.8% 46.9% 48.6% 48.7% 加:营业外净收支 -0.17 -1.24 0.00 0.00 0.00 营业利润率 -33.3% -37.6% 31.6% 36.8% 37.5% 利润总额 -64.23 -74.40 198.75 286.51 347.81 净利润率 -26.8% -29.5% 23.1% 26.8% 27.4% 减:所得税 -12.61 -17.01 53.66 77.36 93.91 EBITDA/营业收入 0.0% -7.3% 40.3% 44.6% 44.6% 净利润 -51.62 -57.39 145.08 209.15 253.90 EBIT/营业收入 -31.1% -35.6% 31.9% 36.2% 36.5% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 117.66 67.44 242.15 360.58 500.22 固定资产周转天数 1162 1136 336 314 307 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 52 10 0 0 1 应收帐款 64.74 54.85 68.95 85.42 101.62 流动资产周转天数 393 299 218 246 273 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 123 103 40 40 40 预付帐款 5.59 12.24 10.03 12.02 14.26 存货周转天数 19 18 38 40 40 存货 10.91 10.71 34.80 43.93 52.10 总资产周转天数 2099 2007 728 697 694 其他流动资产 3.66 5.40 5.40 5.40 5.40 投资资本周转天数 2000 1870 658 626 624 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -5.3% -6.3% 13.8% 16.6% 16.8% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA -4.7% -5.4% 11.6% 14.1% 14.4% 投资性房地产 12.46 6.05 4.05 2.05 0.05 ROIC -4.6% -5.4% 14.3% 15.4% 15.6% 固定资产 612.94 605.77 579.28 669.63 781.13 费用率 在建工程 54.82 59.69 61.69 63.69 65.69 销售费用率 5.3% 3.9% 3.5% 3.0% 3.0% 无形资产 179.46 179.08 173.60 168.13 162.65 管理费用率 21.3% 21.4% 9.5% 7.5% 7.3% 其他非流动资产 4.20 5.06 5.06 5.06 5.06 财务费用率 1.9% 2.0% 0.3% -0.4% -0.8% 资产总额 1107.03 1070.29 1254.21 1488.39 1763.91 三费/营业收入 28.5% 27.2% 13.3% 10.1% 9.5% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 8.55 20.51 36.64 54.91 65.13 资产负债率 12.8% 15.3% 16.2% 15.3% 14.1% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 14.6% 18.1% 19.3% 18.1% 16.5% 其他流动负债 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 流动比率 3.33 1.85 2.81 3.19 3.61 长期借款 75.00 75.00 66.70 60.70 54.70 速动比率 3.07 1.58 2.48 2.85 3.27 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -12.57 -16.18 37.74 59.01 78.27 负债总额 141.40 164.09 202.93 227.96 249.58 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 266.67 266.67 266.67 266.67 266.67 分红比率 留存收益 399.99 342.60 487.69 696.84 950.74 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 965.63 906.20 1051.29 1260.44 1514.34 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) -0.19 -0.22 0.54 0.78 0.95 净利润 -51.62 -57.39 145.08 209.15 253.90 BVPS(元) 3.62 3.40 3.94 4.73 5.68 加:折旧和摊销 59.84 55.10 52.88 66.03 74.88 PE(X) — — 70.4 48.8 40.2 资产减值准备 2.22 1.14 1.20 1.20 1.20 PB(X) 3.0 3.2 9.7 8.1 6.7 公允价值变动损失 -0.39 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 4.95 4.30 5.31 4.78 4.33 P/S 15.2 14.9 16.2 13.1 11.0 投资收益 -0.49 0.00 0.00 -0.78 -0.93 EV/EBITDA -37190.1 -205.2 39.7 28.5 23.6 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 C