冰雪游带动业绩高增，关注外部交通改善

长白山(603099) /旅游及景区 /公司点评 /2024.04.27 请阅读最后一页的重要声明！ 冰雪游带动业绩高增，关注外部交通改善 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 21.20 流通股本(亿股) 2.67 每股净资产(元) 3.94 总股本(亿股) 2.67 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1. 《23年各业务高增，关注24年一季度冰雪游贡献》 2024-03-22 2. 《关注冰雪游高热度有望拉动公司一季度业绩》 2024-01-22 3. 《托管滑雪场完善冰雪游布局，关注东北振兴利好》 2023-10-28  事件：长白山发布2024年一季度报告。2024年第一季度营业收入1.28亿元，同比增长83.73%；归母净利润1070.17万元，同比扭亏为盈。  2024年一季度冰雪游持续高景气，客流显著高增带动业绩增长。截至2024年3月31日，长白山主景区共接待游客46.5万人次，同比增比138.6%，其中：2024年1月，长白山主景区共接待游客23.00万人次，同比增长146.1%。其中：北景区接待游客20.68万人次，同比增长134.3%；西景区接待游客2.32万人次，同比增长345.3%；2024年2月，长白山主景区共接待游客19.9万人次，同比增长182.7%；2024年3月，长白山主景区共接待游客3.6万人次，同比增长15.7%；  交通环境改善叠加定增项目扩容，双维度提振景区客流。2025 年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至 4 小时， 将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，长白山区域进入效率和运输能力将显著提升。公司定增项目获得上交所受理，募集资金主要用于长白山火山温泉部落二期、长白山旅游交通设备提升项目，定增落地后内部交通优化能进一步匹配外部交通改善带来的增量客流，酒店业务生态矩阵逐步完善有望提升引流及接待能力。  投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入7.94 / 9.45 / 11.30亿元，归母净利润1.91 / 2.39 / 2.93亿元，对应PE分别为29.6 / 23.6 / 19.3倍，维持“增持”评级。  风险提示：自然极端气候影响；新项目进展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 195 620 794 945 1130 收入增长率(%) 1.10 218.73 28.05 18.99 19.52 归母净利润(百万元) -57 138 191 239 293 净利润增长率(%) -11.17 340.59 38.38 25.21 22.67 EPS(元/股) -0.22 0.52 0.72 0.90 1.10 PE — 28.81 29.59 23.63 19.27 ROE(%) -6.33 13.29 15.53 16.27 16.63 PB 3.20 3.84 4.59 3.85 3.20 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） -20%41%103%164%225%287%长白山 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 194.65 620.43 794.43 945.29 1129.80 成长性 减:营业成本 213.70 353.80 442.81 526.60 629.14 营业收入增长率 1.1% 218.7% 28.0% 19.0% 19.5% 营业税费 4.37 5.93 15.89 17.96 21.47 营业利润增长率 -14.2% 349.0% 37.1% 25.2% 22.7% 销售费用 7.54 20.79 23.83 24.58 25.99 净利润增长率 -11.2% 340.6% 38.4% 25.2% 22.7% 管理费用 41.62 56.62 59.58 61.44 67.79 EBITDA增长率 -18,185.7% 1,832.2% 29.0% 23.0% 20.1% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 -15.7% 366.9% 36.3% 24.7% 22.5% 财务费用 3.83 3.04 3.06 3.62 3.89 NOPLAT增长率 11.1% -363.6% 45.0% 17.8% 22.5% 资产减值损失 0.00 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 投资资本增长率 -5.4% 11.9% 17.1% 18.3% 19.0% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -6.2% 14.7% 18.4% 19.5% 20.0% 投资和汇兑收益 0.00 -0.29 0.00 0.95 1.13 利润率 营业利润 -73.15 182.16 249.74 312.69 383.58 毛利率 -9.8% 43.0% 44.3% 44.3% 44.3% 加:营业外净收支 -1.24 -0.87 0.00 0.00 0.00 营业利润率 -37.6% 29.4% 31.4% 33.1% 34.0% 利润总额 -74.40 181.29 249.74 312.69 383.58 净利润率 -29.5% 22.3% 24.0% 25.3% 26.0% 减:所得税 -17.01 43.23 58.69 73.48 90.14 EBITDA/营业收入 -7.3% 39.7% 40.0% 41.4% 41.6% 净利润 -57.39 138.06 191.05 239.21 293.44 EBIT/营业收入 -35.6% 29.8% 31.8% 33.3% 34.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 67.44 211.00 305.81 369.48 491.62 固定资产周转天数 1136 372 331 328 314 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 10 -7 0 1 3 应收帐款 54.85 47.03 58.77 59.57 61.91 流动资产周转天数 299 194 204 200 212 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 103 28 27 23 20 预付帐款 12.24 25.52 26.57 28.96 31.46 存货周转天数 18 14 13 13 13 存货 10.71 13.15 15.77 18.76 22.41 总资产周转天数 2007 725 658 648 640 其他流动资产 5.40 17.62 19.62 21.62 23.62 投资资本周转天数 1870 657 601 597 595 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -6.3% 13.3% 15.5% 16.3% 16.6% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA -5.4% 11.2% 13.3% 14.2% 14.8% 投资性房地产 6.05 5.83 4.83 3.83 2.83 ROIC -5.4% 12.6% 15.6% 15.6% 16.0% 固定资产 605.77 631.64 721.24 850.09 970.94 费用率 在建工程 59.69 56.74 58.74 108.74 158.74 销售费用率 3.9% 3.4% 3.0% 2.6% 2.3% 无形资产 179.08 173.69 168.28 162.86 157.45 管理费用率 21.4% 9.1% 7.5% 6.5% 6.0% 其他非流动资产 5.06 3.91 3.91 3.91 3.91 财务费用率 2.0% 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 资产总额 1070.29 1231.94 1431.68 1679.26 1980.37 三费/营业收入 27.2% 13.0% 10.9% 9.5% 8.6% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 20.51 38.51 38.82 38.95 39.64 资产负债率 15.3% 15.6% 14.1% 12.4% 10.9% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 18.1% 18.6% 16.3% 14.2% 12.2% 其他流动负债 0.05 0.30 0.30 0.30 0.30 流动比率 1.85 2.52 3.19 3.53 4.26 长期借款 75.00 58.37 58.37 58.37 58.37 速动比率 1.58 2.22 2.89 3.21 3.91 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -16.18 50.56 57.64 71.89 88.04 负债总额 164.09 192.79 201.18 209.06 216.03 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 266.67 266.67 266.67 266.67 266.67 分红比率 留存收益 342.60 480.66 672.02 911.73 1205.86 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 906.20 1039.14 1230.50 1470.21 1764.34 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) -0.22 0.52 0.72 0.90 1.10 净利润 -57.39 138.06 191.05 239.21 293.44 BVPS(元) 3.40 3.90 4.61 5.51 6.62 加:折旧和摊销 55.10 61.41 65.72 76.47 84.47 PE(X) — 28.8 29.6 23.6 19.3 资产减值准备 1.14 1.37 1.50 1.70 1.90 PB(X) 3.2 3.8 4.6 3.8 3.2 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 4.30 3.75 4.38 4.38 4.38 P/S 14.9 6.4 7.1 6.0 5.0 投资收益 0.00 0.29 0.00 -0.95 -1.13 EV/EBITDA -205.2 15.7 17.1 13.7 11.1 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 16.82 16.05 -11.3