交通供给改善带动业绩释放，关注冰雪游孵化

长白山(603099 ) /旅游及景区 /公司点评 /2023.08.24 请阅读最后一页的重要声明！ 交通供给改善带动业绩释放，关注冰雪游孵化 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-24 收盘价(元) 12.95 流通股本(亿股) 2.67 每股净资产(元) 3.44 总股本(亿股) 2.67 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《23Q2超预期，关注避暑游主题与高铁供给改善》 2023-07-12 2. 《Q1复苏推动业绩高增，客流供给有望持续改善》 2023-04-19 3. 《冰雪热度拉快复苏进程，高铁通车带动供给改善》 2023-02-01  事件：公司发布2023H1半年度报告。公司23H1实现营业收入1.68亿元，相比上年同期0.28亿元增加507.78%；归母净利润0.12亿元，相比上年同期扭亏为盈。  23H1客流持续高增，暑期客流延续增长态势。2023年6月，长白山主景区共接待游客28.78万人次，恢复至2019年同期的121.2%，本年截至6月底，长白山主景区共接待游客66.1万人次，同比增长1134.6%，恢复至2019年同期的111.2%。七月避暑游主题下，客流保持增长态势，2023年7月，长白山主景区共接待游客63.34万人次，同比增长228.7%，创历年7月份单月接待人数新高，截至2023年7月31日，长白山主景区共接待游客129.5万人次，同比增长423.2%，较2019年同期增长15.1%。  北景区山门下移，客运班线单价提升带动公司营收增长。自2022年2月25日起，长白山北景区山门功能下移至北景区游客集散中心，山门下移大幅扩展班线原有运营业务，截至2022年2月25日公司对该线路运力备案车辆占比为 89%(全部备案运力 183 台，公司备案车辆 163 台)，该措施将对公司营收产生积极影响，班线客运定价上涨，私家车数量的减少推动景区客运数量的增加，有望带动公司营收。  交通供给端加速优化，冰雪旅游市场孵化有望为公司带来业绩增长点。2021年12月高铁通车已带动长白山客流实现稳步增长，2025年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，长白山区域进入效率和运输能力将显著提升。同时，长白山机场扩建完工，航线有望加密、吞吐能力有望提升，23年1月，旅客吞吐量突破9万人次，同比2019年增长35.77%，单月旅客吞吐量创历史同期新高。冰雪游方面，2022 年冬奥会进入中国，冰雪旅游进入快速增长的黄金时代。长白山受益于区位优势拥有顶级粉雪资源，雪期长达 6 个月，雪质、雪量和雪期处于世界顶级水平，冰雪旅游仍有较大发展空间和市场空间，冰雪游产品打造有望带动未来一季度业绩提升。  投资建议：预计公司23-25年实现营收5.55 / 6.28 / 7.34亿元，归母净利润1.44 / 1.67 / 1.98亿元，对应PE为24.0 / 20.6 / 17.5X，维持“增持”评级。  风险提示：自然极端气候影响；冰雪游进展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 193 195 555 628 734 收入增长率(%) 30.45 1.10 184.92 13.21 16.98 归母净利润(百万元) -52 -57 144 167 198 净利润增长率(%) 7.47 -11.17 351.26 16.08 18.03 EPS(元/股) -0.19 -0.22 0.54 0.63 0.74 PE — — 23.95 20.63 17.48 ROE(%) -5.35 -6.33 13.73 13.74 13.96 PB 3.03 3.20 3.29 2.84 2.44 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -20%-1%17%36%55%73%长白山 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 192.54 194.65 554.61 627.85 734.46 成长性 减:营业成本 208.52 213.70 303.13 335.47 388.71 营业收入增长率 30.4% 1.1% 184.9% 13.2% 17.0% 营业税费 4.43 4.37 10.54 11.93 13.95 营业利润增长率 6.5% -14.2% 366.4% 17.7% 18.0% 销售费用 10.22 7.54 11.09 12.56 18.36 净利润增长率 7.5% -11.2% 351.3% 16.1% 18.0% 管理费用 40.95 41.62 33.28 40.81 51.41 EBITDA增长率 95.7% -18,185.7% 1,852.9% 12.6% 12.7% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 3.5% -15.7% 383.5% 15.5% 15.4% 财务费用 3.64 3.83 2.46 -1.18 -7.21 NOPLAT增长率 -4.3% 11.1% -397.7% 4.1% 15.4% 资产减值损失 -1.70 0.00 -1.20 -1.20 -1.20 投资资本增长率 -7.5% -5.4% 14.5% 14.7% 15.1% 加:公允价值变动收益 0.39 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -5.1% -6.2% 15.9% 15.9% 16.2% 投资和汇兑收益 0.49 0.00 0.55 0.63 0.73 利润率 营业利润 -64.06 -73.15 194.85 229.27 270.60 毛利率 -8.3% -9.8% 45.3% 46.6% 47.1% 加:营业外净收支 -0.17 -1.24 0.00 0.00 0.00 营业利润率 -33.3% -37.6% 35.1% 36.5% 36.8% 利润总额 -64.23 -74.40 194.85 229.27 270.60 净利润率 -26.8% -29.5% 26.0% 26.7% 26.9% 减:所得税 -12.61 -17.01 50.66 61.90 73.06 EBITDA/营业收入 0.0% -7.3% 45.0% 44.7% 43.1% 净利润 -51.62 -57.39 144.19 167.37 197.54 EBIT/营业收入 -31.1% -35.6% 35.4% 36.2% 35.7% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 117.66 67.44 176.06 459.33 689.30 固定资产周转天数 1162 1136 381 321 260 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 52 10 48 -6 -4 应收帐款 64.74 54.85 151.95 86.01 100.61 流动资产周转天数 393 299 244 343 418 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 123 103 100 50 50 预付帐款 5.59 12.24 9.09 10.06 11.66 存货周转天数 19 18 20 16 16 存货 10.91 10.71 16.61 14.71 17.04 总资产周转天数 2099 2007 823 835 821 其他流动资产 3.66 5.40 5.40 5.40 5.40 投资资本周转天数 2000 1870 751 761 749 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -5.3% -6.3% 13.7% 13.7% 14.0% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA -4.7% -5.4% 11.5% 11.7% 12.0% 投资性房地产 12.46 6.05 4.05 2.05 0.05 ROIC -4.6% -5.4% 13.9% 12.7% 12.7% 固定资产 612.94 605.77 579.28 551.98 523.88 费用率 在建工程 54.82 59.69 61.69 63.69 65.69 销售费用率 5.3% 3.9% 2.0% 2.0% 2.5% 无形资产 179.46 179.08 173.60 168.13 162.65 管理费用率 21.3% 21.4% 6.0% 6.5% 7.0% 其他非流动资产 4.20 5.06 5.06 5.06 5.06 财务费用率 1.9% 2.0% 0.4% -0.2% -1.0% 资产总额 1107.03 1070.29 1250.36 1435.59 1652.85 三费/营业收入 28.5% 27.2% 8.4% 8.3% 8.5% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 8.55 20.51 33.22 45.95 53.25 资产负债率 12.8% 15.3% 16.0% 15.2% 14.4% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 14.6% 18.1% 19.0% 17.9% 16.8% 其他流动负债 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 流动比率 3.33 1.85 3.04 4.21 5.26 长期借款 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 速动比率 3.07 1.58 2.83 4.03 5.08 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -12.57 -16.18 34.95 40.37 46.58 负债总额 141.40 164.09 199.97 217.83 237.55 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 266.67 266.67 266.67 266.67 266.67 分红比率 留存收益 399.99 342.60 486.79 654.16 851.70 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 965.63 906.20 1050.39 1217.76 1415.30 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) -0.19 -0.22 0.54 0.63 0.74 净利润 -51.62 -57.39 144.19 167.37 197.54 BVPS(元) 3.62 3.40 3.94 4.57 5.31 加:折旧和摊销