经济数据2023年全年及12月点评：超额达标，筑底蓄势

1 快评号外（2024年1月17日） 超额达标，筑底蓄势 ——经济数据2023年全年及12月点评 一、总体：经济修复曲折前行 2023年，我国经济在内外部挑战下曲折前行。初步核算，2023年我国名义GDP超126万亿元，实际GDP增速5.2%，好于年初“5%左右”的预期目标。去年初疫情防控平稳转段后，经济修复波浪式发展，一至四季度实际GDP同比增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，两年复合增速反映的增长动能波动放缓，一至四季度分别为4.7%、3.3%、4.4%、4.0%。由于有效需求不足叠加结构性因素，价格低位运行，全年GDP平减指数同比-0.6%，二至四季度持续处于-1.5%左右。全年全国居民人均可支配收入39,218元，同比增加2,335元（6.3%），增量较2022年有所回升。2023年末全国人口14.097亿，较2022年减少208万人，人口自然增长率-1.48‰，连续第二年负增长。随着政策渐进发力，去年末供需两端动能筑底企稳，2024年在政策托举下经济有望进一步回升向好。 去年12月经济数据同比增速有所上行，主要由于基数走低，实际动能仍在筑底。规模以上工业增加值当月同比6.8%，两年复合4.0%；社会消费品零售总额当月同比7.4%，两年复合2.7%；城镇固定资产投资额累计同比3.0%，两年复合4.0%。其中，房地产投资累计同比-9.6%，两年复合-13.3%；全口径基建投资累计同比8.2%，两年复合9.9%；制造业投资累计同比6.5%，两年复合7.8%。在需求端，外需动能边际趋缓，内需动能延续分化，与公共部门相关的基建和制造业投资动能增强，与私人部门相关的消费和房地产投资动能未明显改善。供给端动能较为稳定但结构分化，工业生产动能边际向下，服务业动能改善。 二、供给：总体稳定，结构分化 （1）工业与服务业生产：曲折修复，动能分化 2 快评号外（2024年1月17日） 2023年工业生产曲折修复，结构上冷热不均。全年规上工业增加值累计同比增长4.6%，较2022年上升1.0pct，两年复合增速4.1%。上半年工业生产动能由强转弱，主要受需求不足的制约；下半年企稳回暖，积极因素在于政策托举、预期改善以及利润修复。分三大门类看，受高技术制造业及装备制造业的支撑，中游制造业生产提速，而上游采矿业和下游电热燃水业生产则有所放缓。产能利用率逐季回升，但仍低于疫前三年平均水平。 去年12月工业生产增速提升，但动能下行。当月规上工业增加值同比增速小幅提升0.2pct至6.8%，但两年复合增速下降0.4pct至4.0%。观察两年复合增速，分三大门类看，受寒冷天气影响，原煤、原油、天然气、电力等主要能源产品生产加快，下游电热燃水业增速继续提升；上游采矿业生产趋稳，增速小幅下行；中游制造业生产增速下降0.7pct至3.6%。分行业看，石油、天然气开采业，电力、热力生产供应业增速上升。装备制造业中，汽车生产明显放缓，专用设备、电气机械小幅放缓，金属制品和通用设备生产有所提升。新能源类产品如太阳能电池、新能源汽车、发电机组等生产高速增长。 2023年服务业生产明显改善，但动能仍不及疫前。全年服务业生产指数累计同比增长8.1%，较2022年大幅反弹8.2pct；两年复合增速3.9%，仍低于疫前三年平均增速3.7pct。去年12月服务业生产指数小幅下降0.8pct至8.5%，动能则小幅提升。分行业看，接触聚集型服务业和现代服务业为主要拉动，住宿餐饮、交通运输、仓储和邮政业生产增速较高；信息技术服务业维持高速增长，金融业生产较为平稳。 前瞻地看，受政策托举及企业补库存支撑，今年工业和服务业生产有望加速修复。 （2）就业：总体形势稳定，结构仍存分化 2023年全年就业形势总体稳定。全国城镇调查失业率平均值为5.2%，较2022年下行0.4pct，好于年初“5.5%左右”的预期目标。其 3 快评号外（2024年1月17日） 中，各季度外出农民工人数同比持续回升，四季度较疫前三年趋势水平的缺口收窄至近四年最低的234万人。统计局于今年初调整了青年调查失业率口径，测算时不再包含在校学生。这部分人群在16-24岁城镇人口中占比超6成，因此新口径与旧口径不再直接可比。新口径下，去年12月16-24岁劳动力失业率为14.9%，25-29岁劳动力失业率为6.1%。 三、固定资产投资：维持韧性，地产拖累 2023年城镇固定资产投资同比增长3%，其中基建和制造业投资在政策托举下保持韧性，同比分别为8.2%、6.5%，自2022年高位下行3.3pct、2.6pct，房地产投资全年同比-9.6%，降幅较2022年微幅收窄0.4pct，仍对投资形成明显拖累。 去年12月城镇固定资产投资修复持续放缓，季调环比增速小幅回落0.12pct至0.09%，两年复合同比增速连续第三个月下行1.1pct至-8.5%。其中，房地产投资降幅扩张，基建投资与制造业投资维持韧性。民间投资降幅继续扩张，两年复合同比增速下行2.7pct至-17.2%，与国有控股单位投资之间增速差扩大，仍受房地产投资拖累。 （1）房地产：平淡收官 2023年房地产市场进一步探底，但销售、投资和融资的下降斜率大幅放缓。商品房销售面积和销售金额降幅分别大幅收窄13.8pct、20.2pct至-24.3%、-26.7%。销售端修复疲弱叠加房企信用持续承压，房地产投资累计同比降幅微幅收窄0.4pct至-9.6%，房企开发资金累计同比降幅收窄12.3pct至-13.6%。 去年12月房地产市场销售收缩未再加剧，区域降幅均有收窄。商品房销售面积和金额降幅接近上月，两年复合增速分别较上月微升0.1pct、微降0.3pct至-27.4%、-25.3%。12月30个大中城市商品房成交面积环比季节性转正，各线城市均较上月回升。 销售端未见实质改善，房企流动性、债务风险仍存，叠加天气等季节性因素影响，房地产投资和房企到位资金收缩均加剧。12月房地产 4 快评号外（2024年1月17日） 投资和房企到位资金两年复合增速分别较上月微升0.7pct、0.5pct至-18.3%、-23.4%。其中，基数效应主导个人按揭贷款、定金及预收款当月同比转正。 前瞻地看，今年房地产销售和投资或有边际改善，降幅较去年或有收敛，对固定资产投资和经济增长的拖累边际减弱。政策端仍将持续支持销售端修复，并以“三大工程”拉动投资增量，对冲存量下行压力，政策效果均有待观察。 （2）基建：增量资金，增速提升 2023年基建投资在高基数的基础上继续高增，有力支撑经济增长。全年全口径与狭义口径（不含电力）基建投资分别同比增长8.2%和5.9%，两年复合增速分别为9.9%和7.6%。从结构上看，三大行业投资动能分化，其中电热燃水业高速增长，交运仓邮业韧性强劲，而水环公共业增速趋缓。 去年12月全口径与狭义口径（不含电力）基建投资当月同比增速分别为10.7%和6.8%，较前值分别上升5.3pct和1.8pct，主要受到两方面因素支撑。一是发改委下达了两批增发国债项目清单，累计安排资金超8,000亿元；二是央行净投放3,500亿元PSL。从高频数据看，12月项目动工施工进度或受到大范围雨雪天气的干扰，石油沥青、水泥磨机和钢厂高炉开工率均环比下降。 前瞻地看，今年基建投资有望保持10%左右的强劲增长。一是去年增发的万亿国债大部分将在今年使用；二是或继续净投放PSL，规模或达万亿；三是财政收入或继续回暖，新增专项债限额或提升至4万亿；四是今年或发行1万亿超长期特别国债，全年官方赤字率或达3.6%。此外，随着PPP项目机制重启，社会资本参与度有望提升。 （3）制造业：增速新高，结构分化 2023年制造业投资在政策托举下稳健增长，结构性特征凸显。全年制造业投资累计同比增长6.5%，两年复合增速7.8%。从结构上看， 5 快评号外（2024年1月17日） 在产业升级、技术改造、绿色转型的带动下，高技术制造业和中游设备制造业高速增长。上游原材料加工业表现分化，部分行业陷入收缩。下游消费品制造业普遍出现需求不足的问题，整体投资动能不强，出口和房地产产业链相关行业尤为明显。 去年12月制造业投资增速创年内新高，当月同比增速上升1.1pct至8.2%。从结构上看，中游装备制造业维持较快增长，高技术制造业累计增速边际下行0.6pct至9.9%。上游原材料制造业中，有色金属和化学原料制造业表现最好，增速提升，石油、煤炭加工业仍深陷收缩区间。下游消费品制造业有所回暖，农副食品、食品加工等行业增速提升。 前瞻地看，今年制造业投资有望加速增长，全年增速或达7.5%，支撑因素有三。一是政策托举下，制造业产业升级、补链强链将继续进行，节能减碳改造、新能源等绿色投资有望形成有力支撑。二是在地产和出口的拖累下，我国仍处库存周期尾部，后续有望进入新一轮主动补库存阶段。三是企业盈利有望持续修复，将推升企业资本开支意愿。 四、消费：商品向上、餐饮向下 2023年，我国消费在低基数下实现较高增长，但修复动能仍然偏弱。全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，两年复合增速3.4%，低基数下同比增速大幅转正，修复动能略低于2021年。 去年12月消费复苏动能维持低位，社会消费品零售总额同比增速较上月下行2.7pct至7.4%，实际修复动能高于上月，环比增幅超疫前季节性中枢。社零修复结构边际变化，商品零售修复动能增强，餐饮服务消费动能放缓，两年复合增速分别上行1.3pct、下行1.6pct至2.3%、5.7%。其中，日用品消费动能连续第二个月下降，汽车消费动能持续放缓，通讯器材消费重回增长，地产周期类消费仍处收缩。 前瞻地看，今年社零或呈现“同比走弱、动能增强”的态势，基数效应减弱主导同比增速下行，但实际修复动能或略高于去年，仍受居民收入和预期偏弱压制。 6 快评号外（2024年1月17日） 五、前瞻：政策发力，花开有时 前瞻地看，当前经济面临内外部困难挑战，在中央经济工作会议的部署下，预计2024年经济工作将积极进取，GDP增速目标或继续锚定“5%”，这意味这各项政策将加力托举，形成合力增强经济活力。从形态上看，由于基数效应，单季GDP同比增速或呈“N”型，二、四季度为年内较高点；以两年平均增速计，经济动能或将在上半年明显增强，下半年保持稳定。从结构上看，今年外需趋弱，出口或温和增长，我国经济增长需要统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革。一是投资有望保持稳健增长，基建和制造业投资将在政策支持下成为2024年经济增长的主要驱动，房地产投资降幅有望收窄。二是消费动能有望进一步改善，但增速或有所回落。三是供给端随需求修复和政策支撑而改善，但部分产能过剩行业面临调整。 （作者：谭卓 王欣恬 刘阳 张冰莹） 7 快评号外（2024年1月17日） 附录： 图1：四季度经济增长动能小幅放缓 资料来源：Wind，招商银行研究院 图2：2023年全国居民人均可支配收入增量改善 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：2023年我国总人口连续第二年负增长 资料来源：Wind，招商银行研究院 图4：2023年12月新口径下青年失业率为14.9% 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图5：2023年12月需求端动能边际放缓 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图6：供给端动能趋稳，结构分化 资料来源：Wind，招商银行研究院 6.3 6.0 5.9 5.8 5.2 4.07.5 7.8 7.1 7.0 3.7 3.3-8-40481216202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12%GDP季度同比增速实际GDP增速两年复合实际增速名义GDP增速两年复合名义增速6.3 6.1 *2020-2021年均增量2,198 *2022-