中国经济数据点评（2024年全年及12月）：如期达标

如期达标 ——中国经济数据点评（2024年全年及12月） 一、总览：生产支撑，需求回升 2024年我国实现年初经济社会发展目标，GDP首次突破130万亿，初步核算数为134.9万亿，名义增长4.2%，以不变价计，实际增长5%。支出法看，最终消费支出、资本形成总额，以及货物和服务净出口对经济增长贡献率分别为44.5%、25.2%和30.3%，分别拉动GDP增长2.2pct、1.3pct和1.5pct。 结构上，2024年经济运行呈现三大特征：供给好于需求，外需好于内需，消费好于投资。一是供给端加速修复，规上工业增加值同比增长5.8%，高于GDP、投资和消费增速；供需不平衡背景下，全年GDP平减指数为-0.8%，较2023年继续扩大0.2pct，价格仍待合理回升。二是外需保持韧性，出口金额全年增长5.9%，增速由负转正，大幅上行超10pct；而内需的投资和社零消费增速分别为3.2%和3.5%，较去年小幅回升0.2pct和0.1pct。三是居民人均消费支出增速（5.3%）和社零增速，均高于固定资产投资增速，后者主要受房地产投资拖累，2024年房地产投资同比下降10.6%，降幅较2023年（9.6%）扩大1pct，对固定资产投资拖累加剧。 节奏上，GDP增速“前高、中低、后扬”。前三季度实际GDP分别增长5.3%、4.7%、4.6%，四季度实际GDP增长5.4%，较三季度大幅上行0.8pct，高于前期市场预测中枢（5.1%），显示经济运行在四季度明显反弹。其中，工业生产和消费加速修复，规上工业增加值和社零同比增速5.7%、3.7%，较三季度加快0.7pct、1.1pct，投资保持平稳，固定资产投资同比增速2.6%，较三季度微升0.1pct。这表明924政策系统性转向取得良好成效，对经济的提振作用从消费传导至生产和投资。但同时，政策效果能否持续仍存在不确定性，取决于私人部门的收入预期和信心能否实质上改善。一方面，四季度各行业修复冷热不均，取决于是否与政策支持相关。直接相关的行业修复快于整体，如装备制造业增加值（累计8.1%）、设备工器具投资（当季15.9%）和家电家具零售额（当季34.6%）等；而政策暂未覆盖行业增速 仍处低位，比如餐饮服务消费零售额增速仅为3.3%。另一方面，居民收入增速和消费意愿出现分化。四季度居民人均可支配收入增速较三季度上行0.6pct至5.6%，其中财产净收入受资产价格提振止跌回升5.9pct至5.2%，但居民消费信心指数（86.6）仍在历史极低位。 12月当月，春节提前带来“抢生产”以及贸易摩擦导致“抢出口”对供需两端形成支撑，推动经济动能呈现超季节性增强。生产端，在传统淡季依然加快修复，12月规模以上工业增加值同比增速较11月上升0.8pct至6.2%。需求端，12月出口增速上行至10.7%；国内消费和投资增速相对平稳，社零增速上行0.7pct至3.7%，高于市场预期（3.5%）；基建和制造业投资增速小幅放缓，房地产投资降幅扩张，对经济仍有拖累。 二、供给：生产加快，产能利用偏低 2024年工业生产加快，是支撑经济增速达标的主要力量。全年规上工业增加值同比增速5.8%，高于实际GDP增速0.8pct。节奏上，一季度高增，二、三季度放缓，在装备制造业支撑下，四季度同比增速快速回升至5.7%，较三季度加快0.7pct。结构上，采矿业、制造业和电热燃水业生产均较2023年加快。供需关系上，全年规上工业累计产能利用率为75%，逐季回升，但仍处于历史偏低水平；其中四季度当季值为76.2%，较三季度提升1.1pct。 12月工业生产进一步加快，与“抢生产”和消费需求提振有关。规上工业增加值同比和季调环比增速分别为6.2%和0.64%，分别较上月加快0.8pct和0.18pct。供需格局边际优化，规上企业产销率提升1.6pct至98.7%，为年内新高。从三大门类看，12月制造业生产加快1.4pct至7.4%，是主要拉动力，采矿业和电热燃水业生产有所放缓。分行业看，受产业升级、技术进步和高品质产品需求提升带动，高技术制造业（7.9%）生产小幅加快；装备制造业生产加快，其中受新能源汽车产量高速增长带动，汽车（17%）生产进一步提速，在所有行业中表现最好；房地产上游行业如黑色金属 （8.7%）、非金属矿物（-0.1%）生产自8月份以来连续五个月企稳。 2024年服务业平稳增长，服务业增加值同比增长5.0%。四季度，在政策托举以及市场需求扩大带动下，服务业增长加快，服务业增加值同比 增长5.8%，较三季度加快1.0pct。其中，批发零售、交运仓邮、金融业增长加快，房地产业由负转正。12月服务业生产加快，服务业生产指数同比增长6.5%，创2024年新高，租赁和商务服务、金融业等现代服务业增速上升，政策托举下房地产继续修复。 前瞻地看，2025年贸易摩擦下出口增长承压，或将对部分行业造成干扰，工业生产和服务业或更加依赖内需改善和价格修复，预计在“两新”政策加力扩围支撑下，工业生产和服务业有望保持平稳较快增长。 三、固定资产投资：地产拖累，公共投资支撑 2024年固定资产投资同比增长3.2%，主要受房地产投资（-10.6%）的拖累，基建和制造业投资则在政策托举下保持高增长，全年增速均为9.2%。民间投资连续第二年陷入收缩，全年增速为-0.1%，民间投资占整体固定资产投资的比重进一步下降至50.1%。前三季度，固定资产投资增速整体呈逐季下降趋势，但四季度小幅反弹0.1pct至2.6%1。其中，基建投资（9%）下行2.9pct，制造业投资（9.2%）小幅提速（+0.4pct），地产投资（-12.4%）降幅扩大2.3pct，拖累加剧。民间投资走出收缩，四季度同比增长0.2%。 （一）房地产：销售筑底，投资下行 2024年销售、投资增速再度下行。全年商品房销售面积和金额同比分别下降12.9%和17.1%，降幅较2023年扩大4.4pct和10.6pct，销售均价下行4.8%。销售端收缩直接反映在房企开发资金来源上，2024年住户回款收缩23.9%，而自筹资金和国内贷款合计收缩8%。资金压力进一步影响房地产投资修复，投资增速较2023年再下行1pct至-10.6%。结构上，增量投资略好于存量，受高基数拖累，施工和竣工面积增速低于土地成交和新开工面积。四季度销售端显著改善，但投资降幅反而扩大。商品房销售面积和金额分别同比增长0.3%和1%，较三季度大幅上行13pct和18.2pct，是2022年以来单季增速首次转正，房地产政策组合拳效果显著。但2022年以来土地购置和新开工面积快速收缩的滞后效应持续显现，叠加房企资金 1尽管四季度基建和房地产投资增速均较三季度有明显下行，而制造业投资仅小幅反弹，但由于2023年同期基数有所调整，因此同比口径下，四季度固定资产投资小幅反弹0.1pct。 偏紧、预期疲弱，房地产投资增速下行至-12.4%。 12月商品房销售面积和金额增速分化（-0.5%、2.4%），结合高频数据，指向销售改善以高线城市为主，并抬高了销售均价。12月房地产投资同比增速下行1.7pct至-13.3%，单月增速降至2023年以来最低。资金偏紧制约投资修复，12月房企到位资金同比降幅再度扩张，分项中仅有个人按揭贷款增速上行。前瞻地看，2025年1月以来商品房销售已出现回落，政策效果的可持续性需持续观察，一季度投资和销售增速或不及2024年四季度。 （二）基建：高速增长，结构分化 2024年基建投资高速增长，结构上呈现两重分化。全年基建投资同比增长9.2%，上半年基建投资动能先是靠前发力，而后动能有所放缓，下半年稳中有升。结构上，一是央地基建投资表现明显分化，全口径和狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速分别为9.2%和4.4%，相差4.8pct2。二是基建投资增速与实物工作量分化。 12月基建投资增速小幅下降，央地分化进一步收敛。全口径和狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速分别下降1.7pct和上升3.0pct至7.4%和6.3%。一方面，财政支出提速、新增专项债等政府债券加快使用支撑基建投资维持较高增速。另一方面，地方化债工作快速推进，地方政府财政债务压力显著缓解，推动基建投资的能力增强，其主导公共设施管理、道路运输等行业投资降幅明显收窄。但施工淡季叠加城投平台项目建设能力下降，实物工作量完成仍有待加快。前瞻地看，2025年基建投资在资金、项目两端约束或进一步缓解，一季度或维持高速增长。一是财政政策更加积极发力、支出节奏前置，二是地方化债工作继续推进，三是超长期特别国债加力“两重”项目，四是新增专项债投向扩围和审批优化。 （三）制造业：政策托举，国企带动 2中央主导的电力（1-11月29.6%，全年数据在发布报告时暂未公布）、水利（41.7%）和铁路（13.5%）等行业投资高速增长，而地方主导的公共设施管理（-3.1%）、道路运输（-1.1%）等行业投资陷入收缩，相应导致了全口径和狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速的分化。 2024年制造业投资高速增长，结构性特征凸显。全年制造业投资同比增长9.2%，“两新”政策有利托举和出口稳健增长是主要支撑。行业结构上，装备制造业（9.0%）和高技术制造业（8.2%）保持较高增速；中下游行业在出口增长带动下投资回暖，上游原材料加工业表现分化，房地产产业链相关行业如黑色金属、非金属矿物等投资承压。企业类型方面，国央企投资带动作用明显。 12月制造业投资增速高位小幅放缓，同比增速下降1.0pct至8.3%。装备制造业和下游消费品制造业投资保持较快增长，但有效需求不足、价格低迷、企业利润修复缓慢也对部分行业投资产生制约，电气机械（-3.9%）投资累计降幅持续走阔。前瞻地看，2025年出口增长承压或将制约制造业投资表现，政策托举和内需修复支撑下，一季度制造业投资仍有望保持中高速增长。持续推进设备更新和产业升级，发展新质生产力，高技术制造业和装备制造业支撑作用或进一步凸显。 四、消费：增速反弹，政策显效 2024年社零增速为3.5%，较2023年（3.4%，两年复合增速）微升0.1pct。一季度消费增速冲高后回落，二、三季度整体低迷，四季度在政策拉动下修复，增速分别为4.7%、2.6%、2.7%和3.8%。结构上，商品消费增速（3.2%）低于餐饮服务消费（5.3%）。四季度社零增速上行，体现“以旧换新”政策的效果，消费的结构性特征初现反转，当季商品消费增速自2023年以来首次高于餐饮服务消费。 12月社零增速较11月上行0.7pct至3.7%，既有政策提振，也有年货采购提前的季节性因素。商品消费增速较11月大幅提升1.3pct至3.9%，与政策直接相关的大宗商品，如家电、家具、汽车类消费增速继续上行，与节假日相关的金银珠宝、化妆品类商品增速转正。餐饮服务消费自三季度以来增速偏低的趋势仍在持续，12月同比增速下行1.3pct至2.7%，为2023年以来单月最低值。前瞻地看，在“以旧换新”政策加码启动和假日效应的托举下，2025年一季度社零消费有望继续修复，同比增速或再上行。 五、前瞻：积极进取，活力增强 前瞻地看，根据当前部分省份公布的经济增长目标，2025年全国GDP增速目标或继续锚定5%；受去年基数效应的季度特征影响，2025年GDP增速形态大概率呈现倒U型。一季度，GDP实际增速或保持在5%左右，经济动能有望持续增强。特朗普即将上台或加快关税加征落地，“抢出口”在一季度仍将持续，出口增速仍有支撑；消费动能或在政策提振、预期改善和收入增加的合力支撑下加速修复；固定资产投资结构持续优化，短期内房地产投资或仍有拖累，同时地方政府财力改善及政策优化将支撑基建和制造业投资维持高位。 （作者：谭卓牛梦琦张冰莹刘阳） 附录： 中国经济数据表 注：以上经济指标除专门标注外，均为单月同比增速，单位为%。资料来源：Wind，招商银行研究院 图1：12月“抢出口”提振外需，投资增速放缓图2：消费修复不及预期，地产降幅走阔 资