14年GDP及12月经济数据综述：经济难言筑底，监管或为下一轮宽松

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 包婷021-61680357 Email:baoting@cgws.com 从业证书编号:S1070114100033 相关报告 <<稳增长压力加大>> 2014-12-12 <<融资成本下降之路漫长，货币宽松持续可期>> 2014-11-07 <<政策已托底，还需看改革>> 2014-10-21 经济难言筑底，监管或为下一轮宽松 ——14年GDP及12月经济数据综述 短期经济略有好转，但持续性有待观察，一季度难言筑底，预计2015全年经济增速7%左右。政策宽松仍是主旋律，监管目的或为下一轮放松。 2014年全年GDP同比增长7.4%；2014年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长15.7%；12月，社会消费品零售总额同比名义增长11.9%；12月，规模以上工业增加值同比实际增长7.9%。  GDP增速符合预期，经济结构趋于优化：2014年全年GDP增速7.4%，基本符合政府调控目标7.5%左右。结构上看，新常态下重塑新的增长模式和经济结构效果有所显现，产业结构和需求结构趋于优化：产业结构中，第三产业贡献率持续增加，全年已达到50.9%；需求结构中，投资占比不断下降，消费和出口占比有所增加。  短期经济略有好转，但持续性有待观察：12月经济数据总体较11月有所好转，主要亮点是工业增加值、出口以及社融数据，风险点仍在于地产投资，消费平稳增长。12月工业增加值7.9%，较上月大幅增加0.7%，主要原因是基数效应以及11月APEC会议扰动消失，但12月份发电量数据仅1.3%，说明工业情况仍不容乐观。12月投资增速仍在下滑，主要受地产投资拖累，基建和制造业投资平稳增长。房地产方面，12月地产投资增速单月增速大幅下滑至-1.9%，虽然四季度以来地产销售有所企稳，但复苏力度尚弱，考虑到销售向投资传导存在3-6个月时滞，地产投资最差的时候可能是一季度，二季度有可能触底回升。  一季度经济难言筑底，预计持续低迷：近期中微观数据好坏参半，一方面1月中旬五大集团发电耗煤同比降幅较上旬明显缩窄，而1月上旬重点钢企粗钢产量增速继续回升；另一方面1月地产销售情况有所走弱，上旬销售增速由正转负，短期波动较大，此外大宗商品价格仍在持续下跌。一季度仍然面临地产投资持续下滑以及物价有所走低的制约，经济筑底难言完成，3-4月开工旺季数据至关重要，1-2月仍是数据盲点期，市场会延续对经济低迷的惯性判断。  经济中长期处于下行阶段，预计2015全年经济增速7%左右：中国经济中长期面临潜在经济增速下行，政府大概率下调经济增长目标至7%。2015年经济仍然面临地产投资放缓、地方政府债务以及产能过剩等因素制约，预计2015年全年经济增速7%附近，经济下行最大风险点在于要点 数据 结论 联系人 分析师 证券研究报告 2015年01月20日 宏观经济研究| 专题报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 房地产投资，基建和净出口起到支撑经济作用，消费增速基本平稳。  政策宽松仍是主旋律，监管目的或为下一轮放松：近期市场与监管部门不断博弈，从专门检查两融业务、加强退市风险警示、点名通报18 家涉嫌股价操纵上市公司到两融监管，我们认为目的主要是为金融风险缓解、实体融资成本降低以及注册制的推出铺路。考虑经济下行和通缩风险，政策宽松仍是2015开年主旋律，这次严格监管处理之后，抑或是下一次宽松的开启，政府未来继续降息降准的可能性仍然很。大 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. GDP符合预期，经济结构趋于优化 ...................................................................................... 5 2. 需求端情况 ............................................................................................................................. 5 2.1 投资持续下行 ................................................................................................................. 5 2.2 消费略有好转 ................................................................................................................. 5 3. 供给端情况 ............................................................................................................................. 7 4. 一季度经济难言筑底，预计持续低迷 ................................................................................. 8 5. 经济中长期处于下行阶段 ..................................................................................................... 8 6. 政策宽松仍是主旋律 ............................................................................................................. 9 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：固定资产投资继续下滑 ................................................................................................... 6 图2：地产投资大幅下行，基建和制造业投资平稳 ............................................................... 6 图3：基建投资总体平稳 ........................................................................................................... 6 图4：地产销售逐渐企稳 ........................................................................................................... 6 图5：12月新开工、施工增速、竣工增速均有所下行 .......................................................... 6 图6：制造业投资略有好转 ....................................................................................................... 6 图7：12月消费有所好转 .......................................................................................................... 7 图8：12月餐饮收入和商品零售增速略有上行 ...................................................................... 7 图9：家电、家具和建筑装潢材料均有所回升 ....................................................................... 7 图10：12月原油继续下行，汽车有所好转 ............................................................................ 7 图11：12月工业增加值大幅上行 ............................................................................................ 8 图12：12月发电量增速有所回升 ............................................................................................ 8 图13：12月工业增加值三大门类情况 .................................................................................... 8 图14：12月出口交货值大幅上行，与出口增速印证 ............................................................ 8 专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. GDP符合预期，经济结构趋于优化 2014年全年GDP增速7.4%，基本符合政府调控目标7.5%左右。结构上看，新常态下重塑新的增长模式和经济结构效果有所显现，产业结构和需求结构趋于优化：产业结构中，第三产业贡献率持续增加，全年已达到50.9%；需求结构中，投资占比不断下降，消费和出口占比有所增加。 2. 需求端情况 2.1 投资持续下行  投资仍处于下滑通道，1-12月固定资产投资增速15.7%，较上月下滑0.1%。。  从投资的三驾马车来看，房地产投资大幅下行，基建和制造业投资平稳：  基建投资：12月份基建投资保持平稳，政府近期基建项目审批有所加大，单月增速上升至17.1%。  房地产投资：12月地产投资增速单月增速大幅下滑至-1.9%，虽然四季度以来地产销售有所企稳，但复苏力度尚弱，考虑到销售向投资传导存在3-6个月时滞，地产投资最差的时候可能是一季度，二季度有可能触底回升。  制造业投资：制造业投资与上月持平，主要是基数作用，实际情况并未明显改善。 2.2 消费略有好转  12月份社会消费品零售总额同比名义和实际增速较上月均略有上升，其中餐饮收入和商品零售增速均上行。  从限额以上企业商品零售的分行业来看  汽车和原油链条：12月石油及制品类受油价拖累继续下行，汽车零售额有所回升。  生活必需品链条：12月食品零售平稳，服装、日用品零售额有所下降，主要受今年春节推迟的影响，中西药零售有所回升。  房地产链条：12月家电和家具、建筑装潢材料均有所回升。  12月通讯器材消费有所上行，化妆品、金银珠宝类消费有所下滑。 专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：固定资产投资继续下滑 图2：地产投资大幅下行，基建和制造业投资平稳 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 图3：基建投资总体平稳 图4：地产销售逐渐企稳 资料