5月经济数据综述：经济筑底之中，宽松尚未变化

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 包婷021-61680357 Email:baoting@cgws.com 从业证书编号:S1070114100033 相关报告 <<星光不会黯淡>> 2015-05-04 <<实际情况预计更差，稳增长政策尚需加码>> 2015-04-15 <<基于利润表分项的结构性分析>> 2015-04-14 经济筑底之中，宽松尚未变化 ——5月经济数据综述 5月经济数据呈现边际改善迹象，但局部仍存隐忧，经济筑底回升仍需一定时间观察确认，货币宽松方向尚未变化。 2015年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长11.4%；5月，社会消费品零售总额同比名义增长10.1%；5月，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%。  5月经济数据显示出一定边际改善迹象，但局部仍存隐忧，中国经济仍在筑底过程之中。结构上看：需求端，投资持续下滑，消费稳中有升，进出口仍然偏弱；供给端，工业增加值持续弱改善；物价整体表现低迷。  需求端，1、投资：1-5月份固定资产投资增速为11.4%，持续下滑且低于市场预期。从投资三驾马车看，基建投资有所放缓，房地产投资持续下行，制造业投资小幅回升。（1）1-5月基建投资增速18.65%，较上月有所下滑，主要源于去年高基数效应，政府利用基建对冲经济下行压力的态度尚未发生转变，未来基建投资仍然有望维持较快增长。（2） 1-5月地产投资增速持续持续下行至5.1%，地产投资持续拖累经济。地产销售在3.30地产新政带动下近月来持续回暖，单月销售面积增速大幅回升至15.0%；新开工面积同比增速较上月有所上升，施工和竣工面积有所下滑。地产销售的好转说明在政策刺激下，消费者购房热情有所提高，但考虑到新开工项目不足、房地产企业去库存以及销售向投资传导存在时滞，地产投资触底回升仍需时间考验。（3）1-5月制造业投资增速小幅回升，主要源于去年基数较低，房地产和出口两大终端需求低迷持续制约着制造业投资。2、消费：5月份消费数据稳中有升，社会消费品零售总额同比名义增速和实际增速均小幅回升。消费各产业链条看，必需消费品类表现较高，吃穿用类商品消费均有所提升；汽车和原油链条低位回升；房地产链条涨跌互现；通讯、体育和娱乐用品等消费升级类商品表现较为靓丽，反映了中国产业结构的变化。  供给端：5月工业增加值同比增速6.1%，4月以来持续弱改善，与我们跟踪的部分中微观数据边际改善相印证。分三大门类看，5月制造业、采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业增速均略有上行；分行业看，5月份，41个大类行业中多数行业工业增加值增速有所上行，消费品行业和高技术行业回升较为明显；主要产品中，新能源汽车、工业机器人分析师 联系人 结论 数据 要点 证券研究报告 2015年06月11日 宏观经济研究| 专题报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 等未来产业方向的新兴产品增速较快。  相较于4月经济数据全面下滑，5月数据呈现出一定好转迹象，结合我们跟踪的宏观经济景气指标多数改善，经济底部有所显现。但物价、进出口等数据显示国内外需求偏弱，经济企稳基础尚不牢固，我们认为经济筑底回升仍需一定时间观察确认。在此之前，仍需稳增长政策进行托底，货币政策宽松方向不会转变，实际利率高企背景下，降息、降准仍然可期。 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 经济边际改善 ......................................................................................................................... 5 2. 需求端情况 ............................................................................................................................. 5 2.1 投资持续下滑 ................................................................................................................ 5 2.2 消费稳中有升 ................................................................................................................ 5 3. 供给端情况 ............................................................................................................................. 7 4. 政策宽松未变 ......................................................................................................................... 8 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：固定资产投资持续下滑 ................................................................................................... 6 图2：基建放缓，地产下行，制造业小幅回升 ....................................................................... 6 图3：基建投资略有放缓 ........................................................................................................... 6 图4：地产销售降幅继续收窄 ................................................................................................... 6 图5：新开工上行，施工、竣工增速下行 ............................................................................... 6 图6：制造业投资有所回升 ....................................................................................................... 6 图7：5月消费增速稳中有升 .................................................................................................... 7 图8：5月餐饮收入和商品零售增速均有所上行 .................................................................... 7 图9：房地产链条有升有降 ....................................................................................................... 7 图10：5月原油、汽车有所好转 .............................................................................................. 7 图11：5月工业增加值持续弱改善 .......................................................................................... 8 图12：5月发电量增速略有下滑 .............................................................................................. 8 图13：5月工业增加值三大门类情况 ...................................................................................... 8 图14：5月出口交货值与出口增速相对应 .............................................................................. 8 专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 经济边际改善 5月经济数据显示出一定边际改善迹象，但局部仍存隐忧，中国经济仍在筑底过程之中。结构上看：需求端，投资持续下滑，消费稳中有升，进出口仍然偏弱；供给端，工业增加值持续弱改善；物价整体表现低迷。 2. 需求端情况 2.1 投资持续下滑  1-5月份固定资产投资增速为11.4%，持续下滑且低于市场预期。  从投资三驾马车看，基建投资有所放缓，房地产投资持续下行，制造业投资小幅回升：  基建投资：1-5月基建投资增速18.65%，较上月有所下滑，主要源于去年高基数效应，政府利用基建对冲经济下行压力的态度尚未发生转变，未来基建投资仍然有望维持较快增长。  房地产投资：1-5月地产投资增速持续持续下行至5.1%，地产投资持续拖累经济。地产销售在3.30地产新政带动下近月来持续回暖，单月销售面积增速大幅回升至15.0%；新开工面积同比增速较上月有所上升，施工和竣工面积有所下滑。地产销售的好转说明在政策刺激下，消费者购房热情有所提高，但考虑到新开工项目不足、房地产企业去库存以及销售向投资传导存在时滞，地产投资触底回升仍需时间考验。  制造业投资：1-5月制造业投资增速小幅回升，主要源于去年基数较低，房地产和出口两大终端需求低迷持续制约着制造业投资。 2.2 消费稳中有升  5月份消费数据稳中有升，社会消费品零售总额同比名义增速和实际增速均小幅回升。  从限额以上企业商品零售的分行业来看  必需消费品类表现较高，吃穿用类商品消费均有所提升；  汽车和原油链条低位回升；  房地产链条涨跌互现；  通讯、体育和娱乐用品等消费升级类商品表现较为靓丽，反映了中国产业结构的变化。 专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：固定资产投资持续下滑 图2：基建放缓，地产下行，制造业小幅回升 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 图3：基建投资略有放缓 图4：地产销售降幅继续收窄 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 图5：新开工上行，施工、竣工增速下行 图6：制造业投资有所回升 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 10.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.00固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:单月增速 0.005.0010.0015.0020.0025.003