棕榈油：产地去库支撑区间反弹 豆油：关注CBOT影响及国内需求替代

棕榈油：产地去库支撑区间反弹 豆油：关注CBOT影响及国内需求替代 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 周一至周四，棕榈油在前一周的拉涨后维持横盘，周五国内宏观情绪及美豆企稳反弹，同时地缘政治风险支撑国际油价，带动油脂板块整体回暖。棕油一季度产地及国内双重去库的大逻辑未变，使得棕油在油脂间获得阶段性的最强支撑。主力05合约当周涨182点至7520元/吨，周五夜盘收于7498元/吨。 豆油在国际大豆增产预期下，供给端仍存在较大压力，三大油脂间仍表现最弱，周一至周四震荡下跌，因此豆棕05价差最低跌至38元/吨，周四夜间美豆企稳反弹给予豆系信心，同时接近平水的低位吸引做扩资金进入，豆棕价差随之反弹。豆油主力05合约当周涨104点至7612元/吨，周五夜盘收于7636元/吨。 菜系国际价格企稳，加菜籽报价不再大幅走弱，国际供应压力正在减小，因此菜油上周弱于棕油但偏强于豆油运行，主力05合约当周上涨190点至8078元/吨，周五夜盘收于8087元/吨。 本周观点及逻辑： 棕榈油：上周MPOB报告引发对今年平衡表预期的转变后，我们估计1-3月受厄尔尼诺和斋月影响，马棕月均产量在133万吨，这将使马棕库存在2月回到200万吨一线并于3月快速去库，如果销区节后需求好转则这一进程可能提前。印尼库存从数据来看仍是绝对低位，年末库存可能不足300万吨，厄尔尼诺对印尼产量影响将在一季度有所体现，导致库存可能在2-3月进一步去化至200万吨以下，马印价差近期大幅走缩至0附近亦可以形成印证。虽然印尼数据可信度不佳，但值得警惕数据发布时对供给端矛盾的进一步发酵。销区方面，印度豆棕、葵棕价差均处于历史低位，且毛豆油进口利润良好，棕榈油不具有性价比，本周出现棕油洗船转购豆油的情况，当下棕油库存绝对水平仍然偏高，即使乐观看1月进口维持去年水平，对产地去库作用也十分有限。中国棕油小幅去库，近期进口利润有所修复，远月买船较多但近月买船仍然偏少。近期棕榈5-9月差大幅走扩，除买船原因外，亦是对近月产地去库格局及马棕5月以前供应忧虑的体现，如果减产效应在一季度增强，那么正套格局将继续维持。不过，本周我们仍然认为油脂尚处于震荡区间的阶段性上行，并没有脱离逻辑出现牛市驱动。印马降库力度超预期给予棕油阶段性走强的机会，不排除反弹至11月高点，但反弹幅度终将受到国际油籽供应充足的拖累，同时销区购买力也偏弱。 因此，需关注南美大豆如出现超预期减产时，油脂上方供应压力消退形成的逻辑转变。外围方面继续关注中东局势对国际油价的影响。 豆油：美豆12月超预期的压榨量及中国大单采购对美盘支撑有限，美豆上涨两日后于周五夜间再次下跌至1214美分/蒲。阿根廷1730万公顷大豆的播种工作已经完成了97%，降雨量较高继续推高阿根廷大豆产量预期。巴西产量交易没有出现太大变动，继上周内外盘加速交易全球大豆供给增加的局面后本周预计动能有所减弱，维持震荡格局，以待田间调查进一步确认马托格罗索州的损失情况。国内方面，节前备货情绪平平，仅周五出现放量成交，大豆买船进度加快，1-3月到港充足，国内豆油库存压力仍然较大，因此难以与棕油形成强共振，国际油籽确认企稳前国内油脂仍以区间震荡为主。 菜油：本周加菜籽报价及港口基差企稳，国际菜籽价格维持稳定。欧菜油、欧豆油价格持续走弱，葵油价格率先反弹，欧洲近期菜油价格较UCO进入生柴较有性价比，短期可能出现需求配给，且红海局势紧张，能源供应无法保证的情况下，或许可以为植物油提供法规之外的需求增量，菜系价格或将逐步企稳。国内方面，3月前菜籽和菜油进口量预计仍将偏高，对应的菜油供应将维持高位，国内菜油库存压力仍然较大，使菜油弱于棕油但偏强于豆油运行，预计菜油将继续和豆油保持低价差以刺激需求。 整体来看，棕油供给端的预期转变给了油脂板块一些反弹的势能，因此也在品种间出现明显分化。不过当前的平衡表推演来看，棕油仍难以形成趋势性的牛市行情，暂时以区间反弹看待，趋势转变要看到需求端和美豆端形成配合。豆菜系国际价格还在疲软，供给端支撑减弱，因此难以形成共振，仍将与棕油走势分化，但棕油基本面不足以支撑长期豆棕倒挂的情景，一旦价格平水附近，豆油即会形成快速替代。继续关注巴西大豆产量情况及棕榈油产量异动，CBOT大豆仍然是震荡偏弱走势，这也是抑制棕油上涨最大的风险，同时关注中东局势对国际油价的影响。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：华鸿，国泰君安期货研究 图26：截至1月12日当周，三大油脂总库存较前一周降4.04万吨，豆油库存-3.52万吨、棕榈油库存+0.15万吨、菜油库存-0.65万吨 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。