品种利差跟踪周报：收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现

品种利差跟踪周报20240121 收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现 2024年01月21日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师刘雪 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多下行，信用利差涨跌互现。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com相关研究 商业银行债 1.高频数据跟踪周报20240120：本周地产销 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 售有所降温-2024/01/202.利率债周度跟踪20240120：下周地方债发行1889亿元-2024/01/20 场流动性、监管、供需等方面。 3.利率专题：短端太高，还是长端太低？-202 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率收益率多下行，信用利差多收窄。 4/01/184.城投随笔系列：2024，民生城投名单-2024/01/17 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超 5.利率专题：理财赎回潮一周年-2024/01/17 预期；信用风险事件超预期。 目录 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差涨跌互现3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率均下行，信用利差多收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年1月19日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率多下行，其中各等级7Y下行幅度相对较大，超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-0.9bp、-4.72bp、1.39bp、-5.67bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-1.89bp、-3.72bp、0.39bp、-5.67bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-2.9bp、-4.72bp、-0.61bp、-5.67bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2024-01-19 2.66 2.85 3.05 3.23 2.72 2.95 3.20 3.52 2.79 3.06 3.38 3.86 较上周变化 -0.90 -4.72 1.39 -5.67 -1.89 -3.72 0.39 -5.67 -2.90 -4.72 -0.61 -5.67 当前分位点 11.6% 3.3% 0.2% 0.0% 10.1% 1.5% 0.2% 0.0% 7.7% 1.1% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债涨跌互现，其中各等级 1Y、5Y均走阔，其余期限均收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年1月12日分别变化2.46bp、-1.87bp、3.89bp、-3.87bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年1月12日分别变化1.47bp、-0.87bp、2.89bp、-3.87bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年1月12日分别变化0.46bp、 -1.87bp、1.89bp、-3.87bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-01-19 47 47 55 56 54 57 70 84 61 67 88 118 较上周变化 2.46 -1.87 3.89 -3.87 1.47 -0.87 2.89 -3.87 0.46 -1.87 1.89 -3.87 当前分位点 15.8% 5.1% 1.8% 0.1% 11.4% 2.2% 0.3% 0.1% 7.6% 1.0% 0.2% 0.0% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2024年1月19日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中AA5Y 下行超13bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-0.15bp、-4.7bp、-4.6bp、-5.59bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-0.64bp、-1.7bp、-9.6bp、-7.59bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-3.14bp、-6.69bp、-13.6bp、-7.59bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-01-19 2.67 2.87 3.12 3.17 2.73 3.05 3.40 3.65 2.80 3.18 3.75 4.05 较上周变化 -0.15 -4.70 -4.60 -5.59 -0.64 -1.70 -9.60 -7.59 -3.14 -6.69 -13.60 -7.59 当前分位点 10.2% 2.9% 0.0% 0.0% 7.2% 0.4% 0.0% 0.0% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差涨跌互现，其中各等级 1Y均走阔，AA5Y收窄超11bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年1月12日分别变化3.21bp、-1.85bp、-2.1bp、-3.79bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年1月12日分别变化2.72bp、1.15bp、-7.1bp、-5.79bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年1月12日分别变化0.22bp、 -3.84bp、-11.1bp、-5.79bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-01-19 49 48 61 49 54 66 90 97 61 79 125 137 较上周变化 3.21 -1.85 -2.10 -3.79 2.72 1.15 -7.10 -5.79 0.22 -3.84 -11.10 -5.79 当前分位点 11.6% 3.5% 4.8% 0.0% 5.5% 0.3% 0.8% 6.1% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年1月19日，各等级各期限中债可续期城投债收益率多下行，其中 AA1Y下行超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-1.94bp、-4.53bp、1.39bp、-5.67bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-3.86bp、-4.88bp、0.39bp、-5.35bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-6.87bp、-3.89bp、-0.12bp、-5.25bp。 1Y AAA 3Y 5Y 7Y 1Y AA+ 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-01-19 2.63 2.79 3.27 3.32 2.71 2.92 3.44 3.57 2.82 3.30 3.68 4.00 较上周变化 -1.94 -4.53 1.39 -5.67 -3.86 -4.88 0.39 -5.35 -6.87 -3.89 -0.12 -5.25 当前分位点 9.2% 1.0% 1.0% 0.0% 7.4% 0.2% 0.6% 0.0% 5.7% 2.7% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债涨跌互现，其中各等级3Y及7Y信用利差均收窄，5Y均走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年1月12日分别变化1.42bp、-1.68bp、3.89bp、-3.87bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年1月12日分别变化-0.5bp、-2.03bp、2.89bp、-3.55bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年1月12日分别变化-3.51bp、 -1.04bp、2.38bp、-3.45bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-01-19 45 40 77 64 52 53 94 89 63 92 118 132 较上周变化 1.42 -1.68 3.89 -3.87 -0.50 -2.03 2.89 -3.55 -3.51 -1.04 2.38 -3.45 当前分位点 6.5% 0.2% 6.3% 0.0% 3.9% 0.6% 2.9% 0.0% 1.5% 4.1% 0.3% 0.0% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2024年1月19日，各等级各期限中债可续期产业债收益率多下行，其中 AA5Y下行超15bp，AA+5Y、AA7Y下行超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-0.5bp、0.04bp、-3.63bp、-9.12bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-2.37bp、-1.46bp、-10.1bp、-7.12bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月12日分别变化-4bp、-3.46bp、-15.12bp、-10.62bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-01-19 2.67 2.86 3.04 3.21 2.71 2.92 3.21 3.60 2.79 3.12 3.69 3.99 较上周变化 -0.50 0.