品种利差跟踪周报：收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现

品种利差跟踪周报20230917 收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现 2023年09月17日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多下行，信用利差涨跌互现。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.可转债打新系列：九典转02：制药领域一体 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 化布局供应商-2023/09/14 场流动性、监管、供需等方面。 2.利率专题：赎回负反馈到哪一步了？-2023 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率多下行，信用利差涨跌互现。 /09/133.可转债打新系列：华懋转债：国内汽车安全气囊龙头企业-2023/09/13 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.城投随笔系列：论“央行SPV与化债”-2023/09/125.城投随笔系列：株洲，裂变-2023/09/12 目录 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差涨跌互现3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多下行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年9月15日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率整体多下行，其中除AAA1Y上行3.96bp外，各等级各期限收益率均下行，AAA3Y下行超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月8日分别变化3.96bp、-7.73bp、-4.11bp、-2.06bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月8日分别变化-1.04bp、-6.76bp、-4.11bp、-3.06bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年9月8日分别变化-1.04bp、-3.73bp、-3.11bp、-4.06bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-09-15 2.66 2.94 3.35 3.49 2.78 3.19 3.60 3.84 2.91 3.43 3.91 4.23 较上周变化 3.96 -7.73 -4.11 -2.06 -1.04 -6.76 -4.11 -3.06 -1.04 -3.73 -3.11 -4.06 当前分位点 12.2% 5.1% 3.6% 0.9% 12.1% 5.9% 3.9% 2.8% 10.7% 6.8% 3.6% 2.6% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差多收窄，其中除 AAA1Y外均收窄，AAA及AA+3Y收窄幅度较大，均超过5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年9月8日分别变化 1.05bp、-6bp、-1.36bp、-1.06bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年9月8日分别变化 -3.95bp、-5.03bp、-1.36bp、-2.06bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年9月8日分别变化-3.95bp、 -2bp、-0.36bp、-3.06bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-15 43 49 79 71 54 74 104 106 67 99 135 145 较上周变化 1.05 -6.00 -1.36 -1.06 -3.95 -5.03 -1.36 -2.06 -3.95 -2.00 -0.36 -3.06 当前分位点 6.2% 8.2% 29.7% 15.8% 8.1% 16.7% 21.2% 16.5% 10.5% 18.1% 15.2% 14.8% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年9月15日，各期限中债非公开发行产业债收益率整体均下行，其中 AAA及AA+1Y、AA7Y下行幅度较大，均超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月8日分别变化-6.82bp、-2.27bp、-0.97bp、-1.44bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月8日分别变化-5.82bp、-4.27bp、-1.97bp、-1.44bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年9月8日分别变化-4.82bp、-2.27bp、-3.97bp、-5.44bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-09-15 2.70 3.09 3.33 3.44 2.81 3.32 3.93 4.06 3.00 3.74 4.32 4.49 较上周变化 -6.82 -2.27 -0.97 -1.44 -5.82 -4.27 -1.97 -1.44 -4.82 -2.27 -3.97 -5.44 当前分位点 10.9% 9.2% 5.4% 3.3% 8.6% 6.4% 14.0% 7.6% 7.5% 6.4% 6.4% 3.7% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差涨跌互现，其中各等级各期限除AAA及AA+5Y外均收窄，各等级1Y收窄幅度较大，均超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年9月8日分别变化 -9.73bp、-0.54bp、1.78bp、-0.44bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年9月8日分别变化 -8.73bp、-2.54bp、0.78bp、-0.44bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年9月8日分别变化-7.73bp、 -0.54bp、-1.22bp、-4.44bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-15 46 64 77 65 57 87 137 127 76 129 176 170 较上周变化 -9.73 -0.54 1.78 -0.44 -8.73 -2.54 0.78 -0.44 -7.73 -0.54 -1.22 -4.44 当前分位点 6.0% 25.6% 32.6% 12.5% 4.0% 16.1% 59.2% 32.3% 1.8% 8.0% 34.1% 15.4% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年9月15日，各等级各期限中债可续期城投债收益率整体多下行，其中各等级除1Y外均下行，AAA及AA5Y下行幅度较大，均超过5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月8日分别变化2.65bp、-4.96bp、-6.1bp、-2.06bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月8日分别变化1.6bp、-4.28bp、-4.1bp、-3.06bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年9月8日分别变化2.35bp、 -4.25bp、-5.1bp、-4.06bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-15 2.78 3.12 3.50 3.56 2.93 3.45 3.76 3.87 3.07 3.85 4.17 4.37 较上周变化 2.65 -4.96 -6.10 -2.06 1.60 -4.28 -4.10 -3.06 2.35 -4.25 -5.10 -4.06 当前分位点 14.8% 9.8% 6.8% 1.0% 15.3% 15.6% 6.0% 1.6% 13.2% 13.6% 7.9% 3.5% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差整体均收窄，其中AAA3Y、AAA5Y、AA7Y均收窄超3bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年9月8日分别变化 -0.26bp、-3.23bp、-3.35bp、-1.06bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年9月8日分别变化 -1.31bp、-2.55bp、-1.35bp、-2.06bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年9月8日分别变化-0.56bp、 -2.52bp、-2.35bp、-3.06bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-15 54 67 94 78 69 100 120 109 83 141 161 159 较上周变化 -0.26 -3.23 -3.35 -1.06 -1.31 -2.55 -1.35 -2.06 -0.56 -2.52 -2.35 -3.06 当前分位点 12.7% 22.3% 29.7% 6.2% 16.4% 30.4% 21.9% 8.5% 11.7% 23.2% 17.8% 12.4% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年9月15日，各等级各期限中债可续期产业债收益率整体多下行，其中AA+3Y及5Y小幅上行，其余各等级各期限均下行，各等级7Y下行幅度较大，均超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月8日分别变化-4.32bp、-2.28bp、-0.97bp、-7.44bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月8日分别变化-2.82bp、0.81bp、0.5bp、-8.44bp；