品种利差跟踪周报：收益率下行，非金类信用利差涨跌互现

品种利差跟踪周报20231231 收益率下行，非金类信用利差涨跌互现 2023年12月31日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率下行，信用利差涨跌互现。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.利率专题：各类资产，谁在抢跑？-2023/1 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 2/28 场流动性、监管、供需等方面。 2.可转债打新系列：镇洋转债：国内氯碱化工 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率下行，信用利差涨跌互现。 行业领先企业-2023/12/283.利率专题：历史上的“春节前债市”-2023/12/28 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.城投随笔系列：“市场化经营主体”利差有何变化？-2023/12/285.利率专题：追忆2016？-2023/12/25 目录 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差涨跌互现3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率下行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年12月29日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，且幅度均较大，其中各等级1Y、AA5Y下行幅度均超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月22日分别变化-17.14bp、-6.27bp、-9.2bp、-7.89bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月22日分别变化-16.14bp、-8.27bp、-9.19bp、-8.88bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年12月22日分别变化-15.14bp、-8.27bp、-11.12bp、-9.88bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-12-29 2.68 2.92 3.09 3.37 2.79 3.04 3.25 3.67 2.90 3.19 3.46 4.01 较上周变化 -17.14 -6.27 -9.20 -7.89 -16.14 -8.27 -9.19 -8.88 -15.14 -8.27 -11.12 -9.88 当前分位点 12.2% 4.7% 0.0% 0.0% 12.3% 3.6% 0.0% 0.0% 10.2% 3.5% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差涨跌互现，其中各等级1Y及3Y均走阔，5Y及7Y均收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年12月22日分别变化1.01bp、6.23bp、-1.84bp、-2.02bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年12月22日分别变化2.01bp、4.23bp、-1.83bp、-3.01bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年12月22日分别变化 3.01bp、4.23bp、-3.76bp、-4.01bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-12-29 48 58 61 69 59 70 77 99 70 85 98 133 较上周变化 1.01 6.23 -1.84 -2.02 2.01 4.23 -1.83 -3.01 3.01 4.23 -3.76 -4.01 当前分位点 16.4% 23.8% 6.3% 13.9% 17.4% 14.8% 1.5% 10.1% 16.7% 9.6% 0.0% 0.2% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年12月29日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中各等级3Y、AAA及AA+1Y下行幅度较大，均超10bp，： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月22日分别变化-19.45bp、-10.17bp、-6.94bp、-5.72bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月22日分别变化-15.95bp、-11.17bp、-4.45bp、-5.72bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年12月22日分别变化-8.45bp、-10.17bp、-4.45bp、-5.72bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-12-29 2.67 2.92 3.22 3.27 2.81 3.05 3.60 3.77 2.92 3.34 3.97 4.15 较上周变化 -19.45 -10.17 -6.94 -5.72 -15.95 -11.17 -4.45 -5.72 -8.45 -10.17 -4.45 -5.72 当前分位点 10.1% 4.1% 2.6% 0.0% 8.7% 0.6% 2.9% 0.7% 6.5% 0.7% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多走阔，其中除 AAA1Y收窄外，其余各等级各期限均走阔，AA1Y走阔幅度较大，超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年12月22日分别变化1.01bp、6.23bp、-1.84bp、-2.02bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年12月22日分别变化2.01bp、4.23bp、-1.83bp、-3.01bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年12月22日分别变化 3.01bp、4.23bp、-3.76bp、-4.01bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-12-29 47 58 73 59 61 71 111 109 73 100 149 147 较上周变化 -1.30 2.33 0.42 0.15 2.20 1.33 2.91 0.15 9.70 2.33 2.91 0.15 当前分位点 9.6% 14.9% 23.7% 6.3% 9.3% 2.9% 19.7% 17.2% 4.0% 3.0% 4.3% 1.9% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年12月29日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中各等级1Y及5Y、AA+及AA3Y下行幅度较大，均超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月22日分别变化-12.06bp、-4.85bp、-10.12bp、-7.88bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月22日分别变化-13.98bp、-10.02bp、-11.12bp、-6.88bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年12月22日分别变化-14.1bp、-12.58bp、-11.12bp、-6.88bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-12-29 2.73 2.91 3.31 3.46 2.84 3.03 3.49 3.69 2.98 3.48 3.78 4.13 较上周变化 -12.06 -4.85 -10.12 -7.88 -13.98 -10.02 -11.12 -6.88 -14.10 -12.58 -11.12 -6.88 当前分位点 12.7% 4.0% 2.2% 0.1% 12.8% 3.0% 1.1% 0.0% 10.3% 5.1% 0.3% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差涨跌互现，其中各等级5Y 及7Y均收窄，各等级1Y均走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年12月22日分别变化6.09bp、7.65bp、-2.76bp、-2.01bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年12月22日分别变化4.17bp、2.48bp、-3.76bp、-1.01bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年12月22日分别变化 4.05bp、-0.08bp、-3.76bp、-1.01bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-12-29 53 57 82 78 64 69 100 101 78 114 129 145 较上周变化 6.09 7.65 -2.76 -2.01 4.17 2.48 -3.76 -1.01 4.05 -0.08 -3.76 -1.01 当前分位点 13.7% 9.8% 13.6% 7.0% 14.3% 6.1% 7.5% 0.7% 12.3% 11.8% 3.4% 3.5% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年12月29日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中各等级1Y、AAA及AA3Y下行幅度较大，均超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月22日分别变化-16.78bp、-11.47bp、-6.95bp、-5.72bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月22日分别变化-12.68bp、-4.66bp、-4.44bp、-5.72bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较202