投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-01-19) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 多头卷土重来，商品探底回升 周四（1月18日），国内商品期市收盘涨跌不一，集运指数（欧线）跌逾3%。农产品涨跌互现，郑棉涨逾2%，豆二、鸡蛋跌逾2%；能化品多数上涨，烧碱、20号胶、甲醇涨逾1%；基本金属多数下跌，沪锌跌逾2%，碳酸锂、工业硅跌逾1%；黑色系多数上涨，线材涨逾1%，铁矿石涨近1%；贵金属均下跌。 热评：近期国内商品出现持续性的调整，主要原因是海外美联储降息的乐观预期持续得到修正，美元指数反弹压制风险偏好，同时，国内四季度经济数据不及预期，弱现实始终是市场面临的风险，内外因素共同施压大宗商品的走势。不过，周四国内外股市同步反弹，似乎对市场情绪有所提振，多头卷土重来，商品获得反弹。考虑到现阶段国内外面临的不利因素犹存，大宗商品反弹持续性或不强。 中长期关注三个因素的变化对大宗商品的影响：一是，海外层面：经济如何着陆与降息预期之间的反复，美国经济走向、通胀和就业变化，决定着美联储降息的节奏，将继续给资本市场带来波动。二是，国内弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间的博弈是决定短期波动的关键，节前还要关注补库需求的变化。三是，地缘政治因素，巴以局势出现了外溢风险——红海危机，并且这种风险随着美英发动空袭而出现了进一步扩大的风险，直接影响全球供应链的安全，且这种影响正在向长期化发展。 1、黑色建材：市场情绪有所改善，黑色系低位回升。 宏观层面：周三公布的经济数据显示，国内四季度GDP同比增长5.2%，略低于市场预期，同时，房地产投资降幅继续扩大，表明内需不足问题依旧突出。 基本面：本周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅下滑，表需小幅回落，库存持续累积。现阶段钢材处于传统的淡季，供需格局偏弱，对于政策预期+冬储需求的变化将成为盘面博弈的重点。午盘阶段随着国内股市反弹，市场情绪受到提振，黑色系跟随反弹。 2、基本金属：内外因素共振，金属继续走弱。 美国12月CPI和核心CPI同比增速双双高于市场预期，这进一步打击了市场对于美联储提前降息的乐观预期，美债利率和美元指数反弹，风险偏好受到压制，同时，国内四季度经济数据不及预期，尤其是房地产领域仍在缓慢寻底，铜、铝等基本金属仍面临压制。不过，中国国内政策预期持续升温，PSL重启、三大工程建设等政策相继出台，后续或能给金属带来新的支撑。基本面方面：上期所铜仓单增加，LME铜延续去库，斜率有所放缓。目前国内持续累库，下游对后市进口铜以及累积的仓单释放存预期，长江现货升水继续小幅走跌，关注铜价持续下跌后买盘采购意愿的变化。 贵金属方面：近期美国就业和通胀双双好于预期，美联储降息时点存在较大变数，导致美元指数阶段性反弹，压制风险偏好，黄金阶段性承压。不过，黄金依旧具有长期配置的价值，关注后续经济数据的变化。 3、能源化工：红海局势扑朔迷离，油价高位波动剧烈。 英国和美国近日针对胡塞武装实施的军事打击，针对红海局势持续紧张，据知情人士透露，英国石油巨头壳牌公司无限期暂停了所有途经红海的石油运输。 基本面上，供给端，美国EIA数据显示，截至1月5日美国原油周度产量为1320万桶/日，近四周平均周度产量为1325万桶/日。当周原油库存增加133.8万桶，预期为减少67.5万桶；汽油库存增加802.9万桶，预期为增加249万桶，EIA数据显示原油库存超预期增加，且成品油库存大幅增加。 需求端，EIA数据显示1月5日当周，美国汽柴油需求环比增加，带动整体周度油品需求环比增加。但汽柴油库存还是大幅增加。其中其中汽油周度需求环比上升4.66%至832.5万桶/日；柴油周度需求环比上升29.12%至343.2万桶/日。美国炼油厂产能利用率为92.9%，环比下降0.6个百分点；原油加工量为1651.8万桶/日，环比下降16.1万桶/日。 红海局势不断出现反复，国际油价短线的波动明显加大，且难以意料。基本面上来看，现阶段需求面临持续走弱的压力，不过，OPEC+在本月即将开启的50万桶/日新增减产以及美国SPR补库，油价下方支撑较强，短线或维持震荡走势。 4、农产品方面：棕榈油走势或强于豆油。 美豆：本月USDA报告上调2023/24年全球大豆产量预期10万吨至3.99亿吨，较上年度增长约6.28%，较前值扩大约0.03%。预计2023/24年全球大豆消费量约3.84亿吨，同比增加约5.2%。全球大豆供需格局持续改善。此外，本月报告上调2023/24美豆产量预期并下修消费预期。整体而言，报告偏利空。 豆油：截至1月12日当周，豆油产量为29.81万吨，较上周+0.9万吨；豆油表观消费量为33.33万吨，较上周+4.62万吨；豆油库存为95.78万吨，较上周-3.5万吨。由于胀库压力，油厂开工偏低，豆油现货成交一般，库存高位运行。 棕榈油：SPPOMA数据显示，1月1-15日，马棕产量环比上月下降22.39%；ITS数据显示，1月1-15日，马棕出口量环比上月增长6.5%。厄尔尼诺对实际降雨遏制减弱，马来、印尼降雨明显增加，部分地区已高出正常水平，高频数据暗示大幅减产的发生；需求端，马来出口转升，支撑盘面。 虽然油脂总体偏弱尚未完全扭转，但边际来看，随着棕榈油产区展现出明显的雨季特征，减产发酵，棕榈油盘面相对偏强，叠加高频出口好转，短期或支撑棕榈油价格。与此同时，豆油受到美豆油库存压力，后市还需要明确看到消费支撑信号，在大背景上，行情依然受到南美丰产压制，国内豆油库存极高，豆油会维持相对偏弱。 二、宏观消息面——国内 1、国新办就税收服务高质量发展举行新闻发布会。国家税务总局表示，2023年组织各项税费收入31.7万亿元（已扣除出口退税，未扣除出口退税为33.5万亿元），其中，税收收入15.9万亿元，社保费收入8.2万亿元。2023年数实融合加快推进，数字经济核心产业销售收入占全部销售收入比重达12.1%。增值税发票数据显示，2023年，数字经济核心产业销售收入同比增长8.7%，较2022年提高2.1个百分 点；全国企业采购数字技术同比增长10.1%，较2022年提高3.2个百分点，反映数实融合加快推动数字产业化、产业数字化进程。 国家税务总局表示，税务部门积极推进绿色税制体系建设和政策落实。2023年，对资源综合利用产品取得的收入减免企业所得税167亿元，对相关产品及劳务即征即退增值税564亿元，鼓励节约资源“变废为宝”；对新能源汽车免征车辆购置税、车船税1218亿元，促进汽车行业降碳减排。 国家税务总局国际税务司司长蒙玉英表示，2024年，税务部门将继续发挥拓展“税路通”服务品牌矩阵效应，进一步加强国别（地区）税收政策研究力度，帮助“走出去”企业用好税收政策工具，全面落实外商投资企业相关税费优惠政策。 2、国新办就宏观经济形势和政策举行发布会。国家发改委副主任刘苏社表示，2023年前11个月，我国实际使用外商直接投资规模仍保持历史高位，新设外资企业数同比增长36.2%，高技术制造业引资保持增长态势。 国家发改委将坚持从出台政策、优化服务等方面发力，推动利用外资高质量发展。一是抓紧出台政策。修订全国版外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施。加快推动出台实施吸引和利用外资的综合性政策，通过加大支持保障政策力度、对接高标准国际经贸规则等一揽子务实举措，着力解决外资企业面临的难点堵点问题。二是加快项目落地。三是持续优化服务。 国家发改委副秘书长袁达表示，当前和未来一段时间，要巩固和增强经济回升向好态势，必须坚定实施扩大内需战略，进一步释放消费潜力，扩大有效投资。一方面激发有潜能的消费，要下大力气改善居民收入预期、提高消费能力、增强消费意愿。促进居民多渠道增收。更加突出就业优先导向，确保重点群体就业稳定，积极拓宽居民增收渠道，扩大中等收入群体规模，强化农民增收举措。另一方面扩大有效益的投资，要拓展有效投资空间，持续优化投资环境，切实提高投资综合效益。 3、国务院副总理何立峰在京会见美国前财长、华平集团主席盖特纳，双方就中美关系、中国经济、资本市场等议题交换看法。何立峰表示，中方将持续扩大高水平对外开放，完善市场化法治化国际化营商环境，欢迎华平共同参与中国资本市场建设，共享发展机遇。 4、国务院决定对1部行政法规和2个国务院决定部分条款予以修改，在《中国人民银行货币政策委员会条例》中增加一条，作为第二条：“货币政策委员会工作坚持中国共产党的领导，推动健全现代货币政策框架，重要事项报党中央、国务院。”；将第八条改为第九条，将第三项中的“货币、银行”修改为“金融”。将第二十四条修改为：“中国人民银行报请国务院批准有关利率、汇率或者其他货币政策重要事项的决定方案时，可以将货币政策委员会建议书或者会议纪要作为附件一并报送。” 5、司法部、央行、金融监管总局负责人就《国务院关于修改部分行政法规和国务院决定的决定》答记者问。央行表示，将进一步提高货币政策委员会咨询议事效率，充分发挥货币政策委员会促进货币政策科学制定和执行的职能，加强政策沟通、稳定市场预期，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。央行、金融监管总局将强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，不断完善配套制度，严把准入关口，加强与其他相关部门和地方党委政府的监管协作，履行好监管职责，推动银行卡清算机构、金融控股公司高质量发展，不断提升金融服务实体经济的能力和水平。 36、国家能源局发布数据显示，2023年全社会用电量92241亿千瓦时，同比增长6.7%。分产业看，第一产业用电量1278亿千瓦时，同比增长11.5%；第二产业用电量60745亿千瓦时，增长6.5%；第三产业用电量16694亿千瓦时，增长12.2%。城乡居民生活用电量13524亿千瓦时，增长0.9%。 7、央行、国库局决定实施2024年中央国库现金管理定期存款第1期和第2期操作。第1期存款期限3个月，计划存款量700亿元，存款起息日为2024年1月23日，到期日为2024年4月23日。第2期存款期限2个月，计划存款量500亿元，存款起息日为2024年1月23日，到期日为2024年3月26日。 8、中指研究院表示，城中村改造将在未来5年中带动约10亿平方米的投资规模，会对房地产市场形成有效支撑，平均到每一年，其带来的住宅新增需求约有4400万平方米，占22个城市2022年新建商品住宅销售面积的18%。城中村改造在投资带动方面也会有实质性的作用，包括土地购置和建安投资，大约有10万亿元的规模。 三、宏观消息面——国际 1、美国上周初请失业金人数为18.7万人，为2022年9月24日当周以来新低，预期20.7万人，前值从20.2万人修正为20.3万人；四周均值为20.325万人，前值从20.775万人修正为20.8万人。美国至1月6日当周续请失业金人数为180.6万人，预期184.5万人，前值从183.4万人修正为183.2万人。 2、美国2023年12月新屋开工年化环比降4.3%，预期降9.3%，前值升14.8%。总数增146万户，预期增142.6万户，前值增156万户。美国2023年12月营建许可初值环比升1.9%，预期升0.9%，2023年11月终值降2.1%。年化总数初值增149.5万户，预期增148万户，2023年11月终值增146.7万户。 3、国际货币基金组织（IMF）官员警告中央银行不要为市场对快速降息的期望助长火势，由于劳动力市场吃紧，美国、欧元区和其他地区的服务业通胀居高不下，通胀下降幅度将小于去年。 4、联合国秘书长古特雷斯呼吁，政治和商业领袖优先制定一项应对人工智能和气候危机双重威胁的全球战略。古特雷斯在瑞士达沃斯世界经济论坛上发表特别讲话，警告说人工智能的快速发展可能会导致“严重的意外后果”。 5、日本央行发布2023年12月生活意识问卷调查结果显示，声称现在生活较一年前“变得不宽裕”的人达