基础化工行业深度报告：碳酸锂价格见底迹象明显，锂电材料或迎来补库周期

随着碳酸锂价格企稳见底，中游锂电材料有望迎来补库需求，价格有望回暖根据百川盈孚和Wind数据，2023年碳酸锂产能同比大幅增长，截至2024年1月8日，电池级碳酸锂价格为10.05万元/吨，较2022年的历史高点下跌了82.37%，已处于2017年以来11.42%的历史分位数。根据Wind数据，截至2024年1月8日，锂电池行业指数为12,340，较2021年12月的历史高点下跌62.95%；行业市盈率与市净率分别为17.0倍、2.9倍，分别处于2017年以来0.13%、1.94%的历史分位数，当前锂电池行业呈现“价格低、利润低、估值低”的三低水平。我们认为，当前行业“三低”水平或已充分反映市场悲观预期，随着上游碳酸锂价格企稳见底，锂电材料有望迎来一轮补库需求，带动锂电材料价格企稳回升。 2023年多数锂电材料价格大幅下跌，2024年新增产能或延缓投放 截至2024年1月4日，磷酸铁、磷酸铁锂的价格分别为10,700、21,000元/吨，较2018年以来的历史高点分别下降了60.37%、82.50%；干法隔膜参考价格为0.575元/平方米，较2018年以来的历史高点下降80.83%；六氟磷酸锂市场均价约为6.6万元/吨，较2018年以来的历史高点下跌88.52%；DMC、EMC的价格分别为4,700、7,650元/吨，较2019年以来的历史高点分别下跌72.35%、74.50%； 锂电级PVDF市场均价约为7.75万元/吨，较2017年以来的历史高点下跌了84.18%；负极材料参考价格为35,298元/吨，较2017年以来的历史高点下跌了49.89%。根据百川盈孚数据统计，各锂电材料预计在2024年有较多新增产能投产，但当前多数锂电材料价格已在历史低位，这些新增产能投放进度或难以乐观。 新能源革命下锂电池的需求增长确定性仍然较强，锂电材料或迎来补库行情随着碳酸锂和锂电材料价格持续下行，电池价格持续下降，下游整车厂的电芯成本有所缓解，国内新能源车产业链的一体化优势逐渐体现到电动车的价格优势上。根据Wind数据，2023年1-11月，国内新能源汽车销量为830.37万辆，同比+36.87%。根据中国汽车工业协会数据，2023年1-11月，中国新能源汽车出口量为109.1万辆，同比+83.5%。根据高工产业研究院，预计2024年全球新能源汽车销量有望突破1,800万辆，全球汽车电动化渗透率或接近20%，或仍有较大的提升空间。我们认为，随着电芯成本大幅下降、国内新能源车智能化程度不断提高，新能源车的销量、出口数量在2024年有望持续超预期。未来随着碳酸锂价格企稳，锂电池需求有望超预期增长，而多种锂电材料产能已严重过剩，大部分企业已陷入亏损，规划的新增产能或将延后投放，未来供需共振下，锂电材料有望迎来补库行情，届时锂电材料价格有望回暖。 受益标的：【磷酸铁行业】川恒股份、云图控股、芭田股份等；【六氟磷酸锂】天赐材料、多氟多等；【电解液及溶剂】新宙邦、天赐材料、华鲁恒升、胜华新材；【隔膜】恩捷股份、星源材质、恒力石化等；【PVDF】联创股份、东阳光； 【导电材料】黑猫股份、天奈科技、道氏技术等。 风险提示：宏观经济下行、锂电材料产能竞争加剧、下游装机需求下滑等。 1、碳酸锂价格大幅下挫，锂电行业探底迹象明显 2023年碳酸锂产能大幅增长，碳酸锂价格下跌，锂电行业景气度持续下探。根据百川盈孚和Wind数据，2023年碳酸锂产能同比大幅增长，截至2024年1月8日，电池级碳酸锂价格为10.05万元/吨，较2022年的历史高点下跌了82.37%，已处于2017年以来11.42%的历史分位数。2023年，在“白色石油”碳酸锂价格持续下跌、锂电材料产能过剩背景下，锂电池行业景气度同比大幅下滑。根据Wind数据，截至2024年1月8日，锂电池行业指数为12,340，较2021年12月的历史高点已下跌逾两年，跌幅达62.95%，已处于2017年以来30.37%的历史分位数；行业市盈率与市净率分别为17.0倍、2.9倍，分别处于2017年以来0.13%、1.94%的历史分位数，当前锂电池行业呈现“价格低、利润低、估值低”的三低水平。我们认为，当前的行业“三低”水平或已充分反映了市场的悲观预期，未来随着上游的碳酸锂价格企稳见底，中游锂电材料有望迎来一轮补库需求，带动锂电材料价格企稳回升。 图1：2023年以来，锂电池指数持续下跌 图2：2023年以来，锂电池行业的PE、PB持续下探 2023年，碳酸锂产能同比增长29.34%。根据百川盈孚数据，2023年1-11月碳酸锂表观消费量为51.1万吨，同比+20.04%。供给端，截至2023年底，碳酸锂产能为77.27万吨，同比+27.95%。受2021-2022年碳酸锂高景气度影响，碳酸锂企业争相扩产，2023年迎来大量新增产能投产，致碳酸锂供过于求，价格快速下跌。2023年8月以来，随着碳酸锂价格持续下跌，碳酸锂企业开工率呈下降趋势，截至12月29日，碳酸锂企业的开工率仅为46.53%，同时碳酸锂工厂库存仍有3.103万吨的库存，库存水平也处于历史偏高分位数，碳酸锂景气度见底迹象明显。 图3：截至2024年1月5日，硫酸法工艺制备碳酸锂的毛利润已为负 图4：2023年1-11月，碳酸锂需求量同比增长20.04% 图5：2023年碳酸锂产能同比大幅增长 图6：2023年8月以来，碳酸锂企业开工率呈下降趋势 图7：截至2023年12月29日，碳酸锂库存水平仍较高 2023年以来，随着碳酸锂、锂电材料价格下跌，电池价格亦不断走低。根据Wind和百川盈孚数据，截至2024年1月4日，电池级碳酸锂价格为10.1万元/吨； 方形三元动力电池的价格为0.48元/Wh，磷酸铁锂电池的价格为0.43元/Wh，较2019年4月底以来的历史高点分别下降了57.3%、55.2%。2023年以来，随着碳酸锂价格持续下跌，在买涨不买跌心态下，电池厂放慢排产节奏，维持低库存策略，避免库存大幅减值。随着下游电池厂排产节奏下降、中游锂电材料因产能过剩持续跌价，电池厂亦采取较低的原材料库存采购策略，倒逼中游锂电材料企业降低开工、维持低库存、延缓新增产能投放等。我们认为，随着碳酸锂价格逐步见底，电池厂排产有望超预期。同时随着2023年以来中游锂电材料价格普遍大幅下跌，新增产能投放或进一步延缓，2024年起锂电材料供需格局有望迎来改善，价格有望企稳回升。若未来行业景气度回升，锂电材料企业业绩有望重回上行通道，当前锂电池行业呈现价格低、利润低、估值低的三低水平，建议左侧积极布局。 受益标的：【磷酸铁行业】川恒股份、云图控股、芭田股份等；【六氟磷酸锂】天赐材料、多氟多等；【电解液及溶剂】新宙邦、天赐材料、华鲁恒升、胜华新材； 【隔膜】恩捷股份、星源材质、恒力石化等；【PVDF】联创股份、东阳光；【导电材料】黑猫股份、天奈科技、道氏技术等。 图8：2023年以来，碳酸锂价格、电池价格呈下降趋势 2、2023年多数锂电材料价格大幅下跌，2024年新增产能或延 缓投放 2.1、正极材料：2023年磷酸铁、磷酸铁锂价格大幅下挫，行业开工率持续下降 2023年磷酸铁锂及其前驱物产能大幅增长，价格大幅下跌。根据Wind、百川盈孚数据，2023年磷酸铁产能为379万吨，同比增长+141.25%；磷酸铁锂产能为508.70万吨，同比增长+201.81%。随着磷酸铁、磷酸铁锂产能大幅增长，供给端大幅过剩，致两者价格持续、大幅下跌。截至2024年1月4日，磷酸铁、磷酸铁锂的价格分别为10,700、21,000元/吨，较2018年以来的历史高点分别下降了60.37%、82.50%。 2023年磷酸铁产能利用率为38.06%，同比大幅下降17.23pct；截至2023年底，磷酸铁、磷酸铁锂库存分别为1.25、1.96万吨，较2023年内高点下滑了22.57%、32.08%。 根据百川盈孚数据以及我们测算，截至2023年底，磷酸铁锂“库存/日均产能”为1.407天，处于2019年以来14.76%的历史分位数，处于历史较低水平。随着磷酸铁、磷酸铁锂价格持续、大幅下行，企业大幅降低开工率，主动去库存，行业供给或降至冰点。 图9：2023年磷酸铁产能同比大幅增长 图10：2023年磷酸铁锂产能同比大幅增长 图11：2023年磷酸铁、磷酸铁锂价格大幅下行 图12：2023年底，磷酸铁锂库存/日度产能已处于2019年以来的较低水平 持续亏损压力下，2024年磷酸铁锂预计新增产能或大幅减少。根据百川盈孚数据统计，2024年1-11月，预计新增磷酸铁锂产能64.5万吨，而2023年同比增长了340.15万吨，盈利承压背景下，2024年的规划新增产能已较2023年的新增产能体量大幅减少。2024年1-9月，预计新增磷酸铁产能373万吨。但我们认为，在当前的盈利水平和开工率水平下，这些新增产能的实际投产进度或难言乐观，实际新增产能量级或低于预期。未来若碳酸锂价格止跌企稳，下游电池厂有望加速磷酸铁、磷酸铁锂补库，届时两者库存或加速下行，价格有望止跌反弹。 受益标的：【磷酸铁行业】川恒股份、云图控股、芭田股份等。 表1：根据百川盈孚统计，2024年1-11月，预计新增磷酸铁锂产能64.5万吨 2.2、隔膜：2023年产能大幅增长，产能利用率继续下滑 2023年隔膜产能同比大增，价格下滑。根据Wind、百川盈孚数据，2023年隔膜产能为235.62亿平方米，较2022年增加85.00亿平方米，同比+56.43%。产能大幅增长背景下，隔膜价格同比下滑。2023年9月中旬以来，隔膜价格持续下滑。截至2024年1月4日，干法隔膜参考价格为0.575元/平方米，较2018年以来的历史高点下降80.83%。随着隔膜价格持续下滑，行业盈利下降，叠加新增产能存在爬坡期，开工率亦同步下降。截至2023年底，隔膜行业开工率仅为66.43%。同时隔膜库存自2023年 H2 以来持续增长，截至2023年底，隔膜行业库存为5,000万平方米，虽创2019年以来的新高，但是根据百川盈孚数据以及我们测算，隔膜行业“库存/日均库存”为0.77天，处于2019年以来35.73%的历史分位数，处于历史较低水平。 图13：2023年，隔膜产能同比大幅增长 图14：2023年Q3以来，隔膜价格下滑 图15：2023年底，隔膜库存/日均产能处于历史低位 2024年隔膜规划新增产能较多，价格加速背景下或延缓投放进度。截至2023年底，隔膜价格已处于2017年以来的历史底部，行业开工率仅为66.43%，在行业竞争加剧背景下，隔膜行业2024年大量的规划产能投放进度或难以乐观。我们认为待碳酸锂价格企稳后，下游电池厂排产有望超预期，带动隔膜去库，价格止跌回暖。 受益标的：恩捷股份、星源材质、恒力石化。 表2：根据百川盈孚数据统计，2024年预计有128亿平方米隔膜产能投放 2.3、电解液及其原料：六氟磷酸锂已在去库，电解液价格有望企稳 2.3.1、六氟磷酸锂：碳酸锂对行情影响较大，行业已在去库 据百川盈孚数据，截至2024年1月4日，六氟磷酸锂市场均价约为6.6万元/吨，较2018年以来的历史高点下跌88.52%；原材料碳酸锂市场均价为9.69万元/吨，相比2018年以来的历史高点已跌去82.94%。碳酸锂价格对六氟磷酸锂行情影响较大。 我们认为，待碳酸锂价格企稳或反弹，六氟磷酸锂或随之反弹。 图16：2023年六氟磷酸锂价格跌幅较大 图17：2023年9月中旬以来，六氟磷酸锂库存有所下滑 我国六氟磷酸锂产能、产量随新能源汽车需求增长而快速增长，据百川盈孚数据，2023年我国六氟磷酸锂产能为31.32万吨，产量为13.81万吨，分别同比增长63.16%、34.09%。产能利用率44.1%，保持较低水平，产能增速高于产量增速。我们认为，六氟磷酸锂总需求的大幅增长同步带动合理库存较历史平均水平有所提高，同时由于价格持续下跌，产业链各环节