基础化工行业深度报告：光伏行业估值见底，库存周期拐点将至

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 基础化工 2024年02月03日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《导电水凝胶应用前景广，是柔性电子器件的理想材料—行业周报》-2024.1.28 《央行表态优化金融资源投向，化工行业供给端或将迎来改善—行业周报》-2024.1.28 《本周纯苯价格宽幅上行，VA、VC价格延续上涨趋势—行业周报》-2024.1.21 光伏行业估值见底，库存周期拐点将至 ——行业深度报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 李思佳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026  光伏行业估值已处历史底部，未来有望逐步由主动去库向被动去库过渡 光伏产业链以硅为主线，主要可分为主材产业链和辅材产业链。2023年以来，我国光伏行业产品价格整体下行，行业估值处于历史较低水平。供需情况来看，我国光伏行业内需、出口景气度较高，且未来需求有望延续高速增长态势，但由于光伏产业链各环节新增产能快速扩张，硅片、光伏组件等产品竞争激烈，压缩行业利润空间。政策端来看，光伏行业IPO与融资呈现收紧趋势，叠加我国对光伏行业高质量发展的重视及对中低端产能过剩问题的持续引导，我国光伏供给侧格局有望迎来改善。我们认为，目前我国光伏行业盈利已至底部，相关厂商纷纷减产，行业现已处于主动去库阶段，未来伴随下游装机淡季结束以及前期签订的低价订单交付，我国光伏行业有望逐步向被动去库阶段过渡。  主材：产能增速有望放缓，多晶硅贡献需求增量 三氯氢硅：需求端，随着多晶硅产能的持续扩张，预计未来几年我国光伏级三氯氢硅的市场需求有望持续增长。供给端，2024年三氯氢硅预计新增产能较少，目前库存与日均产能比值处于低位，行业去库明显，未来有望迎来周期向上行情。受益标的：宏柏新材、三孚股份、晨光新材等。 工业硅：供给端，尽管2024年及以后工业硅行业规划产能较大，但产能实际落地或仍存较大不确定性，未来供给增速或将放缓。需求端，未来工业硅需求有望充分受益于多晶硅需求的高速增长以及有机硅、铝硅合金需求的逐步复苏。受益标的：合盛硅业等。  辅材：EVA库存消化良好，POE、光伏银粉国产替代加速 光伏胶膜：EVA：据SMM调研，2023年10月EVA光伏料价格已贴近部分石化厂的成本线，贸易商购入意愿较强，工厂库存消化良好。之后伴随光伏装机需求回升，行业有望进入景气向上阶段。受益标的：东方盛虹、联泓新科、荣盛石化等。POE：目前国内上市企业尚不具备POE的量产能力，我国POE消费进口依赖度较高。2024年，我国多家企业POE项目有望投产，国产化进程有望加速推进。受益标的：万华化学、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、鼎际得等。 光伏银粉银浆：银浆：随着N型电池迭代，以其为代表的电池片产量预计持续扩张，光伏银浆市场需求有望进一步被带动，迎来新增长。银浆国产化进程发展迅速，国内企业在TOPCon、HJT等N型电池片的高端银浆方面的竞争力逐步增强。受益标的：聚和材料、帝科股份、苏州固锝等。银粉：国内光伏银粉产量缺口较大。由于国内光伏银粉供应持续偏紧而上游光伏装机处于高景气度，近几年光伏银粉市场价格波动上行。但光伏银浆企业为了改善盈利情况，可能以银粉为突破点来降本，国产银粉有望逐步替代海外产品。受益标的：聚和材料、帝科股份、粤桂股份等。  风险提示：宏观经济下行风险、产品竞争格局恶化风险、原材料成本波动较大风险等。 -48%-36%-24%-12%0%12%2023-022023-062023-102024-02基础化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 我国光伏行业估值已处历史底部，库存周期拐点将至 ......................................................................................................... 4 1.1、 光伏行业涉及化工品众多，目前估值处于历史低位 .................................................................................................. 4 1.2、 我国光伏需求延续高增态势，供给过剩压缩利润空间 .............................................................................................. 5 1.3、 我国光伏市场处于主动去库阶段，春节后有望步入被动去库阶段 .......................................................................... 7 2、 主材：产能增速有望放缓，多晶硅贡献需求增量 ................................................................................................................. 9 2.1、 三氯氢硅：光伏景气有望拉动需求增长，2024年新增产能较少 ............................................................................. 9 2.2、 工业硅：多晶硅贡献主要需求增量............................................................................................................................ 12 3、 辅材：EVA库存消化良好，POE、光伏银粉国产替代加速 .............................................................................................. 16 3.1、 光伏胶膜：EVA树脂和POE树脂是光伏封装胶膜的主要原材料 .......................................................................... 16 3.1.1、 EVA：2023年，我国EVA价格震荡下滑，目前库存消化情况良好 ........................................................... 16 3.1.2、 POE：国产化加速推进，2024年多企业产能有望落地 ................................................................................ 20 3.2、 银粉、银浆为光伏电池上游关键原材料 .................................................................................................................... 22 3.2.1、 光伏银浆国产化发展迅速，N型电池迭代带动银浆需求增长 ..................................................................... 22 3.2.2、 光伏银粉价格波动上行，国产替代空间大 ..................................................................................................... 26 4、 短期承压不改长期向好趋势，静待光伏行业拐点 ............................................................................................................... 28 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 29 图表目录 图1： 光伏产业链以硅为主线，涉及化工品众多 ........................................................................................................................ 4 图2： 2023年以来，SPI指数整体呈下行趋势 ............................................................................................................................ 5 图3： 目前光伏行业PE处于相对历史低位 ................................................................................................................................. 5 图4： 目前光伏行业PB处于相对历史低位 ................................................................................................................................. 5 图5： 2023年1-11月，我国光伏新增装机量为163.9GW ......................................................................................................... 6 图6： 2023年11月，中国出口光伏组件17.7GW ...................................................................................................................... 6 图7： 2023年，我国光伏材料产量高速增长............................................................................................................................... 6 图8： 全球光伏新增装机规模有望加速扩张................................................................................................................................ 6 图9： 2023Q3，我国光伏电池组件企业存货周转天数为65.07天 .........