商贸零售：12月社零同比+7.4%，低于市场预期

行业事件： 国家统计局发布社零数据，12月份，社零总额为4.36万亿元，同比增长7.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额为3.81万亿元，同比增长7.9%； 限额以上单位消费品零售额1.79万亿元，同比增长6.6%。 12月社零低于市场预期，剔除基数影响后消费动能有所修复 2023年12月，社零总额同比+7.4%（前值为+10.1%），低于市场预期+8.2%； 近2年CAGR为2.7%，增速较11月环比+0.9pct，显示剔除基数影响后，消费动能有所修复，但总体偏弱。按消费类型分，12月餐饮收入同比+30%（增速环比+4.2pct），2年CAGR为+5.7%（增速环比-1.7pct）；商品零售同比+4.8%（增速环比-3.2pct），2年CAGR为2.3%（增速环比+1.3pct），剔除22年基数影响后，餐饮消费表现明显好于商品消费。 粮油食品、饮料类消费相对平稳，新年临近推动相关需求走高 按消费品类分，必选消费方面，12月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品零售额分别同比+5.8%/+7.7%/+8.3%/-5.9%，2年CAGR分别为+7.1%/+5.3%/+0.8%/-6.5%，2年CAGR环比11月分别+3.2pct/+6.2pct/-7.1pct/-4.4pct，必选消费品中粮油食品类和饮料类消费相对平稳。可选消费方面 ，12月份服装鞋帽针纺织品/化妆品/金银珠宝零售额分别同比+26%/+9.7%/+29.4%，2年CAGR分别为+2.9%/-2.7%/+2.6%，2年CAGR环比11月份分别+2.3pct/-0.6pct/+1.1pct，剔除22年基数影响后服装鞋帽针纺织品和金银珠宝环比有所提升，显示新年临近以及商家降价促销等因素正推动相关需求走高。 实物商品线上销售占比小幅提升，线下渠道较21年同期下滑 分消费渠道看，2023年网上零售额同比+11.0%，增速环比未发生变动。其中，实物商品网上零售额同比+8.4%，增速环比+0.1pct，占社会消费品零售总额的比重较1-11月提升0.1pct至27.6%。根据我们测算，12月实物商品网上零售额同比增速为8.0%，环比下滑0.1pct；2年CAGR为11.72%（增速环比-5.7pct）。线下渠道方面，我们推算12月线下社零总额为3.11万亿元，同比+7.20%，较21年同期减少0.63%。分零售业态看，2023年全年，限额以上零售业单位中百货店、便利店、专业店、品牌专卖店和超市零售额同比分别+8.8%/+7.5%/+4.9%/+4.5%/-0.4%，较1-11月累计增速分别+1.1pct/+0.1pct/-0.2pct/0pct/+0.1pct。 投资建议 12月社会消费品零售总额表现低于市场预期，但是剔除基数影响后消费动能有所修复。板块在经过前期消化高估值及高预期的调整之后，当前主要个股估值已经较有吸引力，我们建议关注两条投资主线：1）三季报业绩超预期公司已经展现了较强alpha能力，其品牌、产品势能或运营能力仍将支撑后续亮眼表现，建议关注华凯易佰、北京人力、巨子生物、珀莱雅等优质标的；2）顺周期出行链24年进一步修复一定程度上取决于外部宏观经济及居民消费力修复情况，中性预期下，板块当前估值已消化较为充分，建议关注锦江酒店、中国中免、王府井、首旅酒店等标的。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险。