利差继续收敛

利差继续收敛 证券研究报告/固定收益周报2024年1月13日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄5.5bp、5.2bp和8.0bp，分处5%、1%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为云南；AA+级城投信用利 差均收窄，其中收窄幅度最大为甘肃；AA级城投信用利差走阔幅度最大为新疆，收窄幅度最大为广西。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄5.9bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄6.5bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄7.7bp。截至2024年1月12日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为61.3bp、54.4bp和30.9bp，相较上周分别收窄6.5bp、3.6bp和2.8bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 3.9bp、5.1bp和5.0bp，分处7%、0%和1%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为国防军工，走阔0.8bp，收窄幅 度最大为钢铁，收窄6.2bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为化工，走阔0.8bp，收窄幅度最大为纺织服装，收窄37.4bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为机械设备，走阔11.2bp，收窄幅度最大为电子，收窄9.0bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为金属非金属新材料，走阔5.1bp，收窄幅度最大为计算机设备，收窄38.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为元件Ⅱ，走阔0.3bp，收窄幅度最大为纺织制造，收窄38.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为专用设备，走阔11.2bp，收窄幅度最大为房屋建设，收窄15.9bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄4.8bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄3.7bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄6.2bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄1.7bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄7.7bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄4.9bp。截至2024年1月12日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为49.4bp、72.4bp和72.5bp，相较上周分别收窄3.4bp、6.8bp和1.4bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄5.19bp，证券公司次级债利差收窄2.94bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.27bp。分级别看，本周AAA级商业银行二 级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为45.7bp、45.8bp、57.1bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄2.3bp，证券公司次级债利差收窄2.9bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.7bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为199.5bp、242.7bp，其中，商业银行二级资本债收窄8.3bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.2bp。隐含评级方面，AA+商业银行二级资本债利差收窄0.8bp，证券公司次级债利差收窄4.0bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.3bp，商业银行永续债利差收窄0.7bp，证券公司永续债利差收窄2.8bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄2.4bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄1.1bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄0.4bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔0.6bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率收窄0.1%，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：2015年以来城投债分主体评级利差走势（bp） 350 AAAAA+AA总体 350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 00 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 青海 10 -93 -93 71% 225 云南 243 -19 -19 59% 220 辽宁 49 -5 -5 14% 137 贵州 366 -5 -5 15% 92 广西 456 -40 -40 9% 92 宁夏 89 -19 -19 27% 85 吉林 413 -11 -11 4% 73 陕西 768 -4 -4 1% 69 黑龙江 3 -6 -6 0% 67 天津 1321 -10 -10 4% 66 内蒙古 40 -6 -6 1% 64 甘肃 151 -13 -13 8% 63 河南 1013 -8 -8 5% 63 西藏 75 -7 -7 30% 63 重庆 1558 -7 -7 0% 61 河北 498 -7 -7 2% 60 新疆 490 -4 -4 1% 59 山东 3933 -8 -8 4% 58 海南 55 -3 -3 10% 58 湖北 2601 -7 -7 4% 56 湖南 2046 -7 -7 1% 54 安徽 1513 -8 -8 1% 54 山西 349 -9 -9 0% 54 江苏 7313 -6 -6 2% 53 江西 1866 -7 -7 2% 51 来源：WIND，中泰证券研究所 云南 贵州辽宁内蒙古吉林广西天津甘肃宁夏山东陕西新疆湖北山西海南河北河南江苏江西四川重庆安徽湖南北京 浙江 135 322 25 10 344 306 1113140 34 2938 143 138 137 112 9 7 48 123 165 205 60 60 16 33 -7 -6 -4 -6 -5 -3 -6 -4 -7 -6 -5 -3 -3 -4 -5 -7 -6 -4 -6 -5 -3 -6 -4 -7 -6 -5 -3 -3 -4 -5 0% 10% 6% 0% 5% 9% 4% 7% 9% 1% 6% 7% 5% 7% 8% 黑龙江 河北河南重庆西藏山西江西新疆湖南内蒙古四川湖北江苏北京 安徽 603 698 499 736 304 768 595 1418 40 796 715 3316 156 1022 -6 -9 -6 -11 -7 -5 -8 -4 -5 -5 -6 -10 -7 -5 -6 -6 -9 -6 -11 -7 -5 -8 -4 -5 -5 -6 -10 -7 -5 -6 9% 10% 6% 4% 30% 1% 5% 3% 5% 1% 0% 5% 2% 19% 2% 67 67 66 65 63 63 59 59 58 58 57 57 55 55 53 陕西 江西湖北河北安徽江苏浙江广东福建北京上海青海山西内蒙古 甘肃 810 3 86 195 49 19 0 0 0 0 -13 -6 -11 -5 -13 -7 -6 -6 -6 -8 -8 -13 -6 -11 -5 -13 -7 -6 -6 -6 -8 -8 0% 1% 2% 1% 1% 0% 1% 8% 0% 10% 2% 123 114 101 75 72 71 68 68 65 63 61 59 57 52 325 107330 75 130 85 144 197 65 187 3 208 51 51 51 49 48 4848 44 44 42 42 41 41 40 543 133 1689219 39 225 350 3186 1222 2596 88 84 77 74 279 258 191 183134 131 222 90 89 86 73 66 65 62 58 55 451 67% 35% 72% 29% 28% 12% 12% 19% 28% 4% -13 -15 -17 -11 -4 -17 -27 -15 -8 14 -13 -15 -17 -11 -4 -17 -27 -15 -8 14 贵州辽宁山东重庆四川湖南广西河南海南 新疆 619 91% 64% 39% 27% 35% 39% 11% 7% 5% 10% -66 -20 -44 -5 -5 -17 -5 -15 -5 -12 -66 -20 -44 -5 -5 -17 -5 -15 -5 -12 11 108 140 89 18 55 35 68 209 947 甘肃云南陕西广西辽宁宁夏贵州吉林天津 山东 118 26% 50% 20% 4% 0% 15% 17% 8% 8% 19% -69 -7 -10 -16 -9 -2 -4 -12 -4 -3 -69 -7 -10 -16 -9 -2 -4 -12 -4 -3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 AA AA+ AAA 序号 27 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 昆明市 贵阳市沈阳市 鄂尔多斯市潍坊市长春市上饶市淄博市郑州市 珠海市 119 86 25 10 33 142 -17 -36 -10 -16 -8 -8 -24 -4 -7 -15 -6 -3 -8 -6 -3 -4 -4 -6 -3 -8 -2 -4 -6 -5 -7 -17 -36 -10 -16 -8 -8 -24 -4 -7 -15 -6 -3 -8 -6 -3 -4 -4 -6 -3 -8 -2 -4 -6 -5 -7 65% 0% 20% 4% 7% 5% 0% 4% 1% 3% 16% 18% 0% 0% 2% 5% 7% 10% 25% 10% 26% 11% 4% 7% 38% 兰州市 柳州市潍坊市枣庄市眉山市 1