固收定期报告：收益率上行，信用利差被动收敛

本周债市持续回调，信用债收益率上行，信用利差被动收敛：本周资金面持续紧张，叠加央行表态中对于宽财政和稳汇率的优先级较高等因素，各期限债券均持续回调。各类信用债的收益率较上周也整体呈现上行趋势，短久期二永债收益率较上周上行超10bp，部分5Y以上中长久期品种收益率边际下行，长久期低评级城投债收益率下行1-4bp，10Y产业债收益率小幅下行。而信用利差则整体呈现收敛趋势，除了1Y二永债和保险资本补充债的利差较上周有所走阔之外，大部分品种的信用利差收敛幅度在5bp以上。 一级市场融资：本周（2月10日至2月14日）信用债净融资额较上周有所增加，城投债和产业债净融资额均由负转正，二永债发行偿还量均为0。本周信用债总发行量为1993.11亿元，总偿还量822.01亿元，实现净融资1171.09亿元。分区域来看，本周江苏、浙江、四川等大部分地区城投债净融资额为正，辽宁和福建城投债净融资额为负。本周城投债净融资额位列前三的区域为江苏、浙江和四川，净融资额分别为87.43亿元、70.06亿元和47.20亿元；净偿还的两个区域为福建和辽宁，净融资额分别为-13.00亿元和-1.00亿元。期限方面，本周发行的城投债当中，发行期限为1年以下的占比较上周有所回落，其余发行期限的占比均上升。 二级市场成交：本周信用债成交活跃度较上周有所上升，城投债、产业债和二永债的成交活跃度均边际上升。本周信用债成交额为4928.00亿元，较上周上升78.7%；城投债、产业债和二永债的成交额分别为2250.51亿元、2671.19亿元和2069.95亿元，分别较上周变动113.8%、57.0%和129.0%。本周城投债信用利差总体收敛。从不同区域的细分品种来看，中低评级品种的信用利差收敛幅度相对较大，大部分AA评级及以下的品种利差收敛幅度超过10bp；内蒙古、云南、陕西、青海等区域的信用利差收敛幅度相对较大。本周各类信用债的收益率较上周整体呈现上行趋势，其中长久期低评级城投债和产业债收益率有所下行，其余大部分品种收益率边际上行。而信用利差则整体呈现收敛趋势，短久期二永债和保险公司资本债的信用利差边际走阔。 风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、市场情绪变化 1一级市场融资情况 本周（2月10日至2月14日）信用债净融资额较上周有所增加，城投债和产业债净融资额均由负转正，二永债发行偿还量均为0。本周信用债总发行量为1993.11亿元，总偿还量822.01亿元，实现净融资1171.09亿元；城投债发行889.24亿元，偿还297.51亿元，净融资591.73亿元；产业债发行1103.87亿元，偿还524.50亿元，净融资579.36亿元；二永债发行偿还量均为0。 图1.信用债发行与偿还（亿元） 图2.城投债发行与偿还（亿元） 图3.产业债发行与偿还（亿元） 图4.二永债发行与偿还（亿元） 分区域来看，本周江苏、浙江、四川等大部分地区城投债净融资额为正，辽宁和福建城投债净融资额为负。本周城投债净融资额位列前三的区域为江苏、浙江和四川，净融资额分别为87.43亿元、70.06亿元和47.20亿元；净偿还的两个区域为福建和辽宁，净融资额分别为-13.00亿元和-1.00亿元。 图5.各地城投债净融资额（亿元） 期限方面，本周发行的城投债当中，发行期限为1年以下的占比较上周有所回落，其余发行期限的占比均上升。发行期限为1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7-10年、10年以上的比例分别为18.6%、8.1%、22.5%、44.4%、2.9%和3.6%，较上周变化幅度分别为-42.5pct、5.2pct、4.4pct、26.4pct、2.9pct和3.6pct。 图6.城投债发行期限走势 2二级市场成交情况 2.1信用债成交和换手率 本周信用债成交活跃度较上周有所上升，城投债、产业债和二永债的成交活跃度均边际上升。本周信用债成交额为4928.00亿元，较上周上升78.7%；城投债、产业债和二永债的成交额分别为2250.51亿元、2671.19亿元和2069.95亿元，分别较上周变动113.8%、57.0%和129.0%。 图7.信用债二级成交（亿元） 图8.城投债二级成交（亿元） 图9.产业债二级成交（亿元） 图10.二永债二级成交（亿元） 2.2城投债信用利差 本周城投债信用利差总体收敛。从不同区域的细分品种来看，中低评级品种的信用利差收敛幅度相对较大，大部分AA评级及以下的品种利差收敛幅度超过10bp； 内蒙古、云南、陕西、青海等区域的信用利差收敛幅度相对较大。部分弱资质区域低评级品种和优质区域高评级品种的信用利差处于近三年相对较高分位的水平。 图11.AAA城投债信用利差（bp） 图12.AA+城投债信用利差（bp） 图13.AA城投债信用利差（bp） 图14.AA-城投债信用利差（bp） 表1.各地城投债信用利差变动和分位数（分评级） 表2.各地城投债信用利差变动和分位数（分行政等级） 表3.各地城投债信用利差变动和分位数（分品种） 2.3各品种信用债收益率和利差情况 收益率方面，本周各类信用债的收益率较上周整体呈现上行趋势，其中长久期低评级城投债和产业债收益率有所下行，其余大部分品种收益率边际上行。而信用利差则整体呈现收敛趋势，短久期二永债和保险公司资本债的信用利差边际走阔。 表4.各品种信用债收益率变动和分位数 表5.各品种信用债利差变动和分位数 3风险提示 1)流动性超预期变化 如果市场流动性出现超出预期的变化，如央行货币政策的调整、市场参与者行为的改变等，都可能对资产价格产生显著影响。 2)数据时滞性与统计偏差 本文所使用的数据主要来源于iFinD、Qeubee等公开资料，可能存在部分数据缺失以及部分数据具有时滞性；此外，文中部分数据涉及到处理与计算，或存在一定的计算偏误和统计偏差。 3)市场情绪变化 市场情绪受经济波动、国际关系、国家政策等一系列因素影响，若发生重大事件或推出重大政策，市场情绪或出现波动。