国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年01月15日 本周重点报告快览： 总量研究 1、产业面面观第10期：再看移动互联网行情对AI主题的指引 2、策略专题：全球低通胀时期的市场表现 3、ESG专题：2023年ESG回顾及展望 4、策略专题：高股息大涨后，哑铃“两头”和“杆”怎么选？ 5、海外策略专题：全球投资者的“共识”与“分歧”——全球聚焦 6、2024年全球年度策略：降息之年，重视中国资产价值 7、宏观专题研究：工业企业利润为何超预期增长？ 8、固定收益专题：债牛行情尾声？还是持续？ 9、基金研究专题： 华宝基金张金涛投资研究报告：在医药上行周期中聚焦创新药 10、固定收益专题： 国货潮品赛道转债推荐：促消费国货潮品再受关注 行业深度 1、建筑材料行业2024投资策略：聚焦供给新变化和产业新趋势 2、电力设备行业专题：可控核聚变开启终极能源大门 3、传媒行业专题：苹果VisionPro上市在即，XR内容生态厂商受益 4、房地产行业专题：美国房地产市场：二手房市场 5、机械设备行业2024投资策略：看好高端装备出口与新技术迭代 6、2024年度基础化工投资策略： 关注细分成长，把握去全球化下化工投资机遇 7、商贸零售行业专题：从大健云仓看“供应链前置”模式的优势 8、家用电器行业专题：2023年报业绩前瞻：低基数上的稳健修复 公司深度 1、美团-W(03690)深度：核心本地商业稳固，万物到家开启新增长 2、中国财险(02328)：公司核心竞争力分析—公司专题系列研究（三） 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 定期策略 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.01.08 2、《国联研究本周报告精选》2024.01.02 正文目录 总量研究3 1、《再看移动互联网行情对AI主题的指引——产业面面观第10期》3 2、《策略专题：全球低通胀时期的市场表现》4 3、《ESG专题：2023年ESG回顾及展望》5 4、《策略专题：高股息大涨后，哑铃“两头”和“杆”怎么选？》5 5、《海外策略专题：全球投资者的“共识”与“分歧”——全球聚焦》6 6、《2024年全球年度策略——降息之年，重视中国资产价值》7 7、《工业企业利润为何超预期增长？——宏观专题研究》8 8、《固定收益专题：债牛行情尾声？还是持续？》9 9、《华宝基金张金涛投资研究报告——在医药上行周期中聚焦创新药》10 10、《促消费国货潮品再受关注——国货潮品赛道转债推荐》11 行业深度12 1、《建筑材料行业2024投资策略：聚焦供给新变化和产业新趋势》12 2、《电力设备行业专题：可控核聚变开启终极能源大门》13 3、《传媒行业专题：苹果VisionPro上市在即，XR内容生态厂商受益》14 4、《房地产行业专题：美国房地产市场：二手房市场》15 5、《机械设备行业2024投资策略：看好高端装备出口与新技术迭代》16 6、《2024年度基础化工投资策略：关注细分成长，把握去全球化下化工投资机遇》 ....................................................................17 7、《商贸零售行业专题：从大健云仓看“供应链前置”模式的优势》18 8、《家用电器行业专题：2023年报业绩前瞻：低基数上的稳健修复》19 公司深度21 1、《美团-W(03690)深度：核心本地商业稳固，万物到家开启新增长》21 2、《中国财险(02328)：公司核心竞争力分析—公司专题系列研究（三）》22 总量研究 1、《再看移动互联网行情对AI主题的指引——产业面面观第 10期》 发布日期：2024年1月9日 分析师：包承超，张晓春，吴安东，万清昱 专题内容摘要 本次小专题我们继续讨论产业主题的投资方法论。我们之前将本轮AI行情与2013-2015年移动互联网、2019-2020年5G、2021-2022年元宇宙行情进行类比，其中移动互联网行情跨度时间较长、行情级别较高。因此，我们对上一轮移动互联网行情进行详细回顾，从而类比来看，本轮AI行情可能的演绎途径。 宏观环境：流动性很充裕，重仓行业遇阻。外部变量方面，充裕的流动性驱动资金入市，且机构存在换仓需求。一方面，2013-2015年市场相对符合弱基本面、流动性充裕、风险偏好抬升空间大的环境。期间国内宏观和盈利基本面整体处于偏弱环境；宽松的货币政策推动剩余流动性升至历史高位；2013年初股债风险溢价处于历史高位。另一方面，与本轮类似，公募对部分前期重仓行业有所减配，资金寻求新的高景气方向。其中银行受弱信贷和政策监管影响，白酒亦受政策影响步入量价齐跌。 产业趋势：海外映射是起点，下游应用是关键。行情演绎路径：1）海外技术产品突破：海外在移动互联网方面的技术产品探索相对更早，多款代表性软硬件分别在2007-2010年期间相继出现。2）国内PC端应用铺垫：2009后相继有代表性网页端内容应用推出，为后续进入4G时代PC端转移动端铺垫。3）智能手机硬件铺垫：2011年后，国内智能手机渗透率快速提升。4）下游内容应用剧增：随着前期PC端应用和手机硬件的铺垫，2013年后手游、影视等方面的内容应用快速发展。 行情特征：硬件类先反应，软件类弹性高。行情演绎表现为软件涨幅高于硬件，上涨节奏则为先硬件、后软件。从两阶段上涨行情来看：（1）2007年底至2010年第一阶段上涨行情，领涨细分行业主要与硬件类相关，包括半导体、消费电子、通信设备等，此外软件开发和游戏表现也较好；（2）2012年底至2016年中第二阶段上涨行情，领涨细分行业主要与应用、软件类相关，主要包括影视院线、游戏、软件开发、IT服务等。 具体来看：1）第一阶段上涨行情，研发投入增加多的细分行业表现更好。从研发费用占比的同比变动来看，硬件类的半导体、其他电子、通信设备，软件类的软件开发、游戏，这些细分行业在2007-2010年整体研发投入增加的更多。2）第二阶段 领涨的个股多与“并购重组”概念相关。我们整理了2012年底至2016年中第二阶段上涨行情中领涨的前五十个股，剔除期间新上市的公司后，可以看到，多数上市公司在该区间发布了涉及并购重组的公告。 风险提示：1）行业复盘存在遗漏；2）两轮技术突破存在不可比的地方。 2、《策略专题：全球低通胀时期的市场表现》 发布日期：2024年1月9日 分析师：包承超，邓宇林；联系人：周长民 低通胀时期流动性通常较为充裕。1995年至今，美国、欧元区、日本、韩国和中国共经历过15次CPI增速小于1、PPI增速小于0的低通胀时期，其中主要集中在1998年、2008年和2015年左右，分别由亚洲金融危机、全球金融危机、欧债危机引起。从经济增长、就业、消费、制造、出口和投资整体来看，2015年的整体经济状况优于1998年、优于2008年。除2015年外，M2-GDP剩余流动性均较为充裕。 （一）流动性充裕期资产价格早于通胀拐点反弹：油价、铜价和股指通常早于通胀拐点，跟随流动性反弹。风格上，通胀拐点前后成长价值风格相对均衡，后续成长风格更占优。而高股息风格则在通胀最低点前一个季度相对大盘开始走弱。行业上，汽车及零部件、技术硬件与设备、半导体产品与设备的股价在流动性充裕的低通胀时期受估值驱动，有明显的超额涨幅。 （二）流动性一般期油铜价格走低，股指震荡。油价和铜价受需求疲弱影响而持续走低，而股指则保持震荡。风格上与流动性充裕期较为相似，成长价值均衡，高股息风格走弱。行业上，业绩更具韧性的必选消费如食品饮料、医疗保健更受市场青睐，往往也具有更高的估值溢价，盈利和估值均领先其他行业。 周观点：短期哑铃组合依然有超额收益，但二季度后“机构票”的重视度需提高。哑铃两头的小盘和高股息，以及杆资产的机构票轮动规律？ 情景1：基本面数据明显较差，哑铃中高股息最强，本质上是防守策略。 情景2：基本面较弱，但流动性宽松，高股息和小盘相对均衡，类似2023年状态。情景3：政策推进超预期或基本面数据没那么差，市场预期从当下的消极转为积极，机构票更占优势。我们认为，短期哑铃组合依然有超额，但结合近期政策动作，以及目前各板块的交易热度、情绪和性价比，我们认为二季度后“机构票”的重视度需提高。 煤炭过热后，高股息内部有哪些选股新思路？两个思路，一是寻找短期预期高分红的标的，二是从产业生命周期角度，寻找正在从不是高股息切换成高股息的，设定产业生命周期出清底部以及现金/市值比超过10%的筛选标准。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。 2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 3、《ESG专题：2023年ESG回顾及展望》 发布日期：2024年1月5日分析师：郭荆璞 ESG从备受追捧到质疑不断。回顾2023年，ESG作为全球性议题，在蓬勃发展的同时，也面临众多挑战与质疑。在美国，掀起了一波反ESG浪潮，14个州限制在公共投资和采购中限制ESG因素；一些投资机构因ESG基金收益不佳，导致资金流入大幅减少，进一步加剧了ESG价值投资的争议。12月，COP28会议首次就《巴黎协定》进行全球盘点，并首次达成承诺减少所有化石燃料使用的“历史性协议”。 ESG是人类命运共同体的延续，代表全球对可持续发展的共同追求。随着经济的快速发展，中国在可持续发展方面取得了重要进展，逐渐将绿色发展和环境保护纳入国家战略发展之一。千禧一代不仅作为当今社会的中坚力量，也是推动ESG理念的重要动力。他们更愿意投资对社会有贡献和创造价值事业，并抵制资源浪费等不利于社会发展的行为，他们希望用自己的行动将ESG践行到底。 趋势一：ESG披露或逐渐统一。多个监管区，基于TCFD框架推出ESG信披政策，主要国家和区域在ESG信披框架和气候问题上基本达成一致。过去两年，中国在ESG领域发展迅速，政府部门及资本市场监管机构出台的政策文件多聚焦于信息披露及企业绿色发展方面，沪港深三大交易所不断迭代优化ESG信披规则，对标国际政策和标准。ESG披露促进全球可持续发展目标，助于投资者有效评估企业的ESG表现。 趋势二：甲烷减排或成应对气候变化风险的重要方向。COP28发布的《全球临 界点》报告指出，全球5个气候“临界点”可能被触发。目前，化石燃料生产、农业和其他部门产生的甲烷引起了全球30%的温室效应，其中畜牧业是最大的甲烷来源。为了缓解气候变化，减少甲烷排放，植物肉作为替代传统畜牧业的一种环境友好的选择，是实现可持续发展的有效途径，其市场需求有望提升。 趋势三：ESG投资规模或不断扩大。联合国负责任投资原则组织UNPRI旨在帮助投资者们理解ESG的深刻内涵及投资价值，提升ESG的全球关注意识与投资效力。目前，其管理规模从2006年的6.5万亿美元，到2021年121.3万亿美元。随着美联储降息预期持续升温，投资者对长期可持续性和潜在风险较低的ESG资产偏好也在增加，所以宽松的货币政策预期或进一步推动ESG投资扩大。 风险提示：ESG基金数据不全；全球政策变动及相关政策推进不及预期。 4、《策略专题：高股息大涨后，哑铃“两头”和“杆”怎么选？》 发布日期：2024年1月6日分析师：包承超，邓宇林 一、哑铃策略的“两头”和“杆”怎么选？ 2023年哑铃策略贯穿全年：上下半年均呈现“哑铃”策略，但下半年行情更为极致； 2024年开年以来，哑铃略失衡，高股息“独强”； 哑铃策略中“两头”和“杆”的涨幅相关性：高股息与“杆”的相关性在降低；估值层面：核心资产比小盘、成长的性价