浦银国际研究 交易观点 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（上） 我们在本篇报告为大家介绍浦银国际独家构建的A股市场情绪指数，量化跟踪市场情绪的变化。根据历史回测，该指数能帮助我们判断短期市场趋势和预测市场拐点。我们将在下一篇报告中对各个成分指标进行详细解析。目前，市场情绪指数的读数为0.15，略低于其一年移动平均值0.3个标准差，反映市场情绪仍然偏低，尚未出现明显的趋势性反弹信号。展望后市，短期A股或维持震荡态势，若地缘政治风险降温，国内有更多数据实证和持续的政策刺激，市场预期和信心有望得到修复。  投资者情绪已成为市场的重要驱动力。去年以来，我们发现A股市场的走势并非完全由基本面驱动，估值的大幅收缩抵消了盈利增长的正面影响，导致去年股指回调较大。估值往往受市场情绪的影响而变动，因此，根据量化指标客观地了解和跟踪A股投资者的情绪变得愈加重要。市场情绪不仅可以帮助我们判断短期市场趋势和预测市场转向，还可以辅助投资决策，有助于把握逆势交易的机会。  基于14个成分指标构建A股市场情绪指数。衡量投资情绪是困难的，但我们认为这并非是不可能的任务。为了满足这一需求，我们在报告中引入浦银国际独家构建的A股市场情绪指数，专门用于衡量A股的投资者情绪。我们共采纳了14个成分指标进行构建：A股成交量、换手率、RSI指数、两融余额、陆股通成交总额、IPO募资总额、再融资规模、限售股解禁市值、产业资本增减持规模、封闭式基金折价率、股债收益差、开放式基金股票持仓比率、涨停股票数量和盈利预期上调数量占比。近期，IPO募资总额、产业资本减持、股债收益差等多个指标有所改善，若改善动能加强，有望带动A股市场情绪回暖。  相关性与回归分析：我们分别对成分指标和上证综指进行相关性和回归分析，然后对所有成分指标的数据进行标准化处理，并进行赋权，最后将所有指标整合构建成为情绪指数。我们采用了三种不同的赋权方法：1）等权重赋权；2）根据R²（判定系数）进行赋权；3）结合相关系数和R²进行赋权。这三种赋权方法与上证综指的相关系数分别为0.70/0.76/0.75，呈显著的正相关关系。  有效性检验与回测：为了进一步验证我们构建的情绪指数在统计学层面上的有效性，我们采用了格兰杰因果检验（Granger Causality Test）。结果显示，情绪指数与主要A股市场指数的格兰杰因果检验P值均小于0.05，即它们之间存在格兰杰因果关系，因此情绪指数能在一定程度预测这些A股指数的走势。此外，根据我们的回测结果，结合相关系数和R²进行赋权的方法在判断市场趋势和预测市场拐点的准确度相对较高，所以我们采纳了该赋权方法来构建A股市场情绪指数。  投资风险：统计分析数据基于第三方数据库，可能存在偏差。模型结论基于历史数据，对未来预测能力有限，存在失效的可能。市场情绪可能受不可预估的事件影响。 赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0411 2024年1月11日 相关报告： 浦银国际月度市场策略：以守待攻（2024-01-08） 2024年中国市场策略展望：穿越周期，焕新成长（2023-12-07） 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 交易观点 浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（上） 2024-01-11 2 目录 投资者情绪是市场的重要驱动因素之一 ................................................................................................... 4 如何评估A股市场情绪？ ........................................................................................................................... 5 情绪指数与A股市场的相关性和回归分析 ............................................................................................... 8 情绪指数的有效性检验 ............................................................................................................................. 10 基于历史数据进行回测 ............................................................................................................................. 11 图表目录 图表 1：浦银国际A股情绪指数与上证指数的走势（相关系数：0.75） ............................................ 3 图表 2：成分指标近期变动及分析 ........................................................................................................... 3 图表 3：2023年，MSCI中国指数中大部分板块的回报主要受盈利上升支持，但受估值下降和人民币贬值拖累 ................................................................................................................................................... 4 图表 4：浦银国际A股情绪指数与上证指数的走势（相关系数：0.75） ............................................ 6 图表 5：截至1月8日，A股情绪指数的读数为0.15，略低于其一年移动平均值0.3个标准差，显示市场情绪仍然偏低 ................................................................................................................................... 7 图表 6: 各成分指标与上证指数的相关性和回归分析 ............................................................................ 8 图表 7: 三个赋权方法下各成分指标权重 ................................................................................................ 9 图表 8: 格兰杰因果检验结果显示情绪指数能在一定程度预测A股股指的走势 .............................. 10 图表 9：三种不同的赋权方法的回测结果 ............................................................................................. 11 图表 10：三种不同的赋权方法的回测结果 ........................................................................................... 12 图表 11：基于等权重构建的市场情绪指数（相关系数：0.70） ........................................................ 12 图表 12：基于R²构建的市场情绪指数（相关系数：0.76） ................................................................ 13 图表 13：基于R²、相关系数和主观进行赋权的市场情绪指数（相关系数：0.75） ........................ 13 2024-01-11 3 焦点图表 图表 1：浦银国际A股情绪指数与上证指数的走势（相关系数：0.75） 注：数据截至2024年1月8日。 资料来源：Bloomberg，Wind，浦银国际 图表 2：成分指标近期变动及分析 指标名称 月度环比 指标分析 A股成交量 ↓ 2024年以来，A股市场日均成交量为654亿股，比去年12月日均成交量降低3%。 A股换手率 ↓ 2024年以来，A股市场日均换手率为0.95%，较去年12月日均换手率降低4%。 RSI指数 ↓ 目前，短线RSI指数为26.7，长线RSI指数为33.8，显示市场空方力量较强。 两融余额 - 目前，两融余额占A股流通市值比重为2.5%，两融交易额占A股成交额比重为7.7%，与去年12月底的2.5%/7.9%相比基本持平。 陆股通成交总额 ↓ 2024年以来，陆股通日均成交额为985亿元，环比减少8%。 IPO募资总额 ↑ 去年12月IPO募资总额为150亿元，环比增长约54% 。 再融资规模 ↑ 去年12月再融资规模为388亿元，环比增长约5%。 限售股解禁市值 - 去年12月解禁股份规模为2,732亿元，环比基本持平。 产业资本增减持规模 ↓ 去年12月净减持规模为50亿元，环比减少约67%。 封闭式基金折价率 ↓ 目前封闭式基金折价率为4.98%，与去年12月底的5.62%相比有所降低，处于过去一年负0.6个标准差的水平。 股债收益差 ↑ 目前股债收益差为5.01%，与去年12月底的4.75%相比有所增加，处于过去一年0.5个标准差的水平。 开放式基金股票持仓比率 - 目前为66.8%，与去年12月底66.5%相比基本持平，略高于过去一年移动平均值。 涨停股票数量 - 2024年以来，日均涨停股票只数为44个，环比基本持平，约处于过去一年移动平均值。 盈利预期上调数量占比 ↓ 目前沪深300指数成分股盈利预测上调的比例为14%，较去年12月底的16%有所降低，处于过去一年负1.2个标准差的水平。 注：数据截至2024年1月8日。除产业资本增减持规模、封闭式基金折价率、股债收益差外，其他指标均与上证指数走势呈正相关关系。 资料来源：浦银国际。 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,000-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0A股情绪指数1年移动均值+1倍标准差-1倍标准差上证指数收盘价（右轴） 2024-01-11 4 投资者情绪是市场