本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 公司于3月15日晚发布2017年报：报告期内公司实现营业收入19.18亿元，同比增长49.26%；归母净利润2.16亿元，同比增长4.61%；扣非后归母净利润2.14亿，同比增长8.03%；实现基本每股收益1.58元。拟向全体股东按每10股5元实行利润分配。 二、 二、分析与判断  四季度单季度营收高增长，但业绩同比下滑 公司2017Q4单季度营收快增长，但业绩同比下滑：公司2017Q4营收6.41亿元，同比+48.53%（2017Q3营收4.56亿，同比+73.79%）；2017Q4归母净利润0.61亿元，同比-8.33%（2017Q3归母净利润0.44亿，同比+10.84%）。 我们认为收入高速增长的原因主要在于内销市场的拉动，报告期内公司内销/外销收入同比增速分别为136.76%和9.77%。其中，内销的高增长一方面在于体验式按摩服务收入快速提升，另一方面国内按摩椅产品的用户教育深化刺激需求，促进内销按摩椅销量提升。公司业绩增速不及营收增速，我们认为其中的原因一是汇率波动带来汇兑损失大幅增加，二是渠道、广告及宣传费增长及体验站点增加引起销售费用提升，三是原材料价格上涨，四是研发费用增加与股份支付引起管理费用提升。  多因素导致盈利能力下降 2017年度公司毛利率和净利率分别为38.22%（同比+0.06pct）和11.81%（同比-4.45pct），其中，Q4单季度毛利率37.10%（同比-1.97pct，环比-0.76pct），净利率9.78%（同比-5.95pct，环比-0.65pct）。我们判断全年公司毛利率较上一年度基本持平一方面由于公司毛利率较高的共享按摩服务收入占比提升，拉升整体毛利率；另一方面公司进一步完善成本管理机制，将附加值低的生产环节外包，有效降低了公司运营成本。单季度来看，毛利率同比与环比均出现下降，我们认为主要是与原材料价格上涨有关。结构上来看，公司内销毛利率43.11%（同比-3.27pct），外销毛利率11.22%（同比-0.86pct），内销收入占比提升拉升了整体毛利水平。 净利率同比下降主要是由于期间费用率上升引起。报告期内，公司销售费用率13.73%（同比+0.14pct），主要是销售人员工资以及运杂费增长所致，管理费用率8.92%（同比+1.12pct）主要是研发费用增加及股份支付所致，财务费用率1.62%（同比+3.27pct）主要是美元汇率波动的影响所致。我们判断随公司成本管理效率与费用管控能力提高，净利率水平将有望回升。  电商渠道与体验式按摩服务收入快速增长 电商渠道收入保持快速增长，年报数据显示，主要负责公司电商业务运营的上海一诺康品电子商务有限公司报告期内营收2.24亿元，同比增长61.6%。 体验式按摩服务倍数级增长，公司2017年末累计铺设共享按摩椅5.26万台，全年体验式按摩服务收入2.33亿元，同比+571.96%。我们认为，2018年公司共享按摩椅总台数有望超进一步增加，在深化用户教育、品牌宣传的同时，有望带来持续增长的服务收入，并进一步将线上流量变现为实际销售收入。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 66.99元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-03-15 近12个月最高/最低（元） 82.12/53.77 总股本（百万股） 140.00 流通股本（百万股） 51.42 流通股比例（%） 37% 总市值（亿元） 93.79 流通市值（亿元) 34.45 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127533 邮箱： make@mszq.com 研究助理：陈梦 执业证号： S0100116080018 电话： 010-85127533 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.荣泰健康（603579）公司点评：三季度营收表现超预期，成长力强 2.荣泰健康（603579）公司点评：体验式按摩服务快增长，单季营收增速提升 3.荣泰健康（603579）深度报告：掘金健康保健市场，海外营收稳增可期 3.荣泰健康（603579）调研简报：外销收入稳增，内销借势互联网迎爆发 -40%-20%0%20%40%17-0317-0617-0917-12荣泰健康 沪深300 [Table_Title] 荣泰健康（603579） 公司研究/简评报告 全年营收高增长，四季度业绩承压下降 —2017年年报点评 简评报告/家电 2018年03月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 荣泰健康（603579） 三、盈利预测与投资建议 我们认为，公司在消费升级促进健康产业快速发展的背景下，按摩椅业务收入有望保持快速增长。体验式营销与互联网运营模式不仅提升运营效率，同时将优化收入结构及有利于后续资源整合。未来随着公司对汇率、原材料价格波动以及费用把控能力优化，盈利能力有望得以快速回升。预计公司2018-2020年基本每股收益2.36、3.49、4.48元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 海外大客户经营风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,918 2,604 3,224 3,869 增长率（%） 49.3% 35.8% 23.8% 20.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 216 330 489 627 增长率（%） 4.6% 52.8% 48.3% 28.3% 每股收益（元） 1.58 2.36 3.49 4.48 PE（现价） 42.4 28.4 19.2 14.9 PB 6.9 5.5 4.3 3.3 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 荣泰健康（603579） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,918 2,604 3,224 3,869 成长能力 营业成本 1,185 1,586 1,957 2,340 营业收入增长率 49.3% 35.8% 23.8% 20.0% 营业税金及附加 4 7 8 10 EBIT增长率 38.1% 38.5% 25.5% 26.9% 销售费用 263 370 458 542 净利润增长率 4.6% 52.8% 48.3% 28.3% 管理费用 171 234 290 329 盈利能力 EBIT 294 407 511 649 毛利率 38.2% 39.1% 39.3% 39.5% 财务费用 31 (4) (93) (124) 净利润率 11.3% 12.7% 15.2% 16.2% 资产减值损失 8 7 4 4 总资产收益率ROA 9.9% 13.4% 15.6% 15.8% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 15.8% 19.4% 22.4% 22.3% 营业利润 257 404 600 769 偿债能力 营业外收支 2 0 0 0 流动比率 2.1 2.6 2.9 3.2 利润总额 259 406 602 771 速动比率 1.9 2.4 2.6 2.9 所得税 33 58 86 108 现金比率 1.3 1.7 1.9 2.3 净利润 226 349 517 663 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 216 330 489 627 经营效率 EBITDA 353 492 631 802 应收账款周转天数 20.7 19.8 20.1 20.0 存货周转天数 44.7 45.7 45.3 45.5 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 货币资金 983 1171 1688 2404 每股指标（元） 应收账款及票据 134 149 189 228 每股收益 1.6 2.4 3.5 4.5 预付款项 72 80 105 123 每股净资产 9.8 12.1 15.6 20.1 存货 191 199 243 291 每股经营现金流 2.0 3.5 4.9 6.3 其他流动资产 255 255 255 255 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1661 1869 2497 3319 估值分析 长期股权投资 38 38 38 38 PE 42.4 28.4 19.2 14.9 固定资产 369 535 724 905 PB 6.9 5.5 4.3 3.3 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 24.3 16.7 12.2 8.7 非流动资产合计 526 597 646 657 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2187 2467 3144 3976 短期借款 150 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 498 544 665 798 净利润 227 349 517 663 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 66 92 123 158 流动负债合计 777 708 868 1038 营运资金变动 (40) 54 45 60 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 281 495 683 879 其他长期负债 27 27 27 27 资本开支 158 154 166 162 非流动