年报点评：四季度营收下滑拉低全年业绩，转型大家居未来发展可期

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司点评报告模板 罗莱生活年报点评：四季度营收下滑拉低全年业绩，转型大家居未来发展可期 罗莱生活（002293.SZ） 推 荐 维持评级 年报点评： 一、事件：公司披露2015年年报 报告期内实现营业总收入29.16 亿元，同比增长5.59%；毛利率49.11%，较上年增长4.02pp；销售费用7.02亿元，同比增长16.48%；管理费用2.5亿元，同比增长25.68%；归属于上市公司股东的净利润4.10 亿元，同比增长3.06%。 单从第四季度看，公司实现营业收入8.70亿元，同比下降1.35%；净利润0.86亿元，同比下降28.93%。 二、我们的观点 1、四季度营收下滑拉低全年业绩，提升直营占比致毛利升高 （1）四季度收入下滑明显，全年毛利水平有所提升。2015年实现营业总收入29.16 亿元，同比增长5.59%，增速较上年下降3.81pp；归属于上市公司股东的净利润4.10 亿元，同比增长3.06%。单从第四季度看，公司实现营业收入8.70亿元，同比下降1.35%；净利润0.86亿元，同比下降28.93%。四季度收入利润下滑拉低全年业绩增速。2015年公司毛利率49.11%，较上年增长4.02pp，主要由于公司上半年将10家加盟商转化为直营体系，目前直营收入占比达到公司整体收入40%以上。 （2）其中罗莱双十一实现销售1.9亿元，虽较上年1.8亿收入有所增长，但电商收入增速放缓。 （3）加盟转直营战略下，期间费用增长较为明显。公司全年销售费用同比上升16.48%，销售费用率由21.83%上升至24.08%，主要系直营业务占比提升所致；管理费用同比增长25.68%，管理费用率由7.22%上升至8.59%, 主要系人力成本增加所致。 2、转型“家居生活一站式”供应商，更名“罗莱生活”坚定推进大家居战略。 （1）公司发展战略由家纺企业向“家居生活一站式”供应商积极转变，主品牌创新推进大家居战略。罗莱主品牌启动“实体零售+O2O+定制软装策略，不断提高卧室用品、卫浴、餐厨、 客厅、生活家居、软装家居等家居品类占比，提高消费者复购率和黏性。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 特此鸣谢 陈腾曦（8621）2025 2682 （chentengxi@chinastock.com.cn） 林骥川（8621）6859 7610 （linjichuan@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：wind 中国银河证券研究部 le_marketdata] 市场数据 时间 2016.03.29 A股收盘价(元) 13.42 A股一年内最高价(元) 90.00 A股一年内最低价(元) 11.50 深证成指 10,094.71 总股本（万股） 70,181.55 实际流通A股(万股) 69,948.83 限售的流通A股(万股) 232.72 流通A股市值(亿元) 93.87 [table_research] 公司点评●纺织服装 2016年03月29日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 （2）多品牌同步发展，罗莱HOME店迅速铺开。在保持主品牌原有优势的前提下，罗莱加快各子品牌家居馆样板店的建设。LACASA乐优家定位高性价比和平民化，基于SPA理念打造新模式样板店，推进与购物中心的深入合作；罗莱儿童品牌重新梳理品牌定位，确定以高品质、童趣、场景化为核心的品牌策略，2015年下半年快速开出20余家罗莱儿童HOME店，目前已初具规模；LAVIE HOME 廊湾家居“全球精选、整体软装”模式整合国际一线家居资源，为消费者提供一站式高品质家居购物体验。 （3）2015年12月，公司名称由“罗莱家纺股份有限公司”变更为“罗莱生活科技股份有限公司”，表明公司坚定推进大家居的决心。 3、上线SAP二期项目，加强对零售终端的管理和控制。 2015年公司聚焦于回归零售，多种措施加强对零售终端的管理和控制。公司成功上线SAP二期项目，实现了对生产、采购、付款等供应链系统的全流程信息化，全面提升经营决策效率；进一步提升Web POS零售系统门店覆盖率，保证了零售数据采集的及时性与完整性，加强对零售终端控制；此外开发了基于全渠道理念的“智子系统”，实现了对PC商城、微商城、公众号、第三方平台等各种互联网渠道的支持持，未来该系统将是支持公司全渠道零售转型的关键。 4、资本运作整合全产业链，全面布局智能家居等领域。 （1）投资深圳市迈迪加科技发展有限公司布局“智能家居”领域。罗莱致力于开拓智能化家居发展道路，双方将开展数据共享、合作销售、品牌授权、产品合作研发等多方面具体业务合作。通过准确获取人体在整个卧室睡眠环境中的生理数据、行为数据、环境数据，实现和其他各类智能消费电子产品的连接，开拓智能家居产业链。 （2）完成内野中国并购项目。通过持有内野中国销售公司60%股份，进一步推进公司转型升级，通过合作与优势互补，拉动双方产 业升级和多元化发展，增强市场竞争力和盈利能力；在中国的家纺、家居生态链开展深度合作。 （3）参与设立多个产业并购基金。与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金，进一步落实“互联网+”战略，合作将强化O2O、移动互联网和广告传媒的优质项目的配合；与加华裕丰共同发起设立产业投资基金，作为专注于对家居领域优秀标的进行并购的基金；与前海梧桐联合发起并购子基金，专注于智能家居行业的投资与并购。 5、投资建议 公司当前市值94.18亿，对应15年全年业绩PE约22.97X。公司原有家纺业务在消费形势不景气的背景下推进加盟转直营模式后，随着对零售终端管控能力的加强，未来有望稳步增长；其多品牌家居业务目前正在逐步推进，未来有望成为公司新的利润增长点。公司作为行业龙头，未来存在一定转型预期且估值相对合理，维持“推荐”评级，后期催化剂主要在探索新模式这方面能否找到突破口。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉 纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 覆盖股票范围： 雅戈尔（600177.sh）、美邦服饰（002269.sz）、鲁泰A（000726.sz）、七匹狼（002029.sz）、伟星股份（002003.sz）、报喜鸟（002154.sz）、罗莱家纺（002293.sz）、富安娜（002327.sz）、潮宏基（002345.sz）、探路者（300005.sz）、星期六（002291.sz）、梦洁家纺（002397.sz）、森马服饰（002563.sz）、搜于特（002503.sz）、华斯股份（002494.sz）、希努尔（002485.sz）、红豆股份（600400.sh） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电： 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷021-20252612yumiao_jg@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹璐0755-83453719zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址：www