公司动态点评：三季度营收回升，毛利率下滑拉低净利润增长

光迅科技（002281）公司动态点评 2019年10月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司评级：强烈推荐（上调） 报告日期：2019年10月28日 目前股价 26.82 总市值（亿元） 181.58 流通市值（亿元） 168.58 总股本（万股） 67,703 流通股本（万股） 62,856 12个月最高/最低 35.53/23.94 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：余芳沁 S1070118080005 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<毛利率水平提升，非经常性损益大幅减少拖累公司业绩>> 2019-08-25 <<业绩微幅增长，看好5G时代新机遇>> 2019-02-21 <<业绩符合预期，发展前景可期>> 2017-04-28 三季度营收回升，毛利率下滑拉低净利润增长 ——光迅科技（002281）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 5388 6582 7991 (+/-%) 9.3% 22.2% 21.4% 净利润 365 498 644 (+/-%) 9.8% 36.4% 29.2% 摊薄EPS 0.54 0.74 0.95 PE 50 36 28 资料来源：长城证券研究所  事件：光迅科技于2019年10月26日发布三季度报告：公司前三季度实现营业收入38.96亿元，同比增长6.46%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长0.87%。公司业绩符合预期。  收入稳定增长，毛利率略有下滑：5G大规模建设尚未展开，数据中心100G升级已步入尾声，综合导致2019年光模块需求增长放缓。公司前三季度实现营业收入增长6.46%，归母净利润增长0.87%，与去年基本持平。其中Q3单季实现营业收入14.17亿元，同比增长15.77%，环比增长12.51%。Q3营收改善主要原因是无源产品海外订单持续大份额落地，同时有源产品已完成验证并开始规模销售。但光模块行业竞争日益激烈，毛利率下降拉低了净利润增长。公司第三季度毛利率较去年同期下滑2个百分点，从而在收入稳定增长的情况下净利润较去年同期下降1.61%。  中移动前传方案发布，拉动光模块需求增长：中移动创新性提出25G open-WDM/MWDM前传方案，拉动光模块市场规模增长。（1）单价提升：MDWM方案所使用的彩光模块使用EML芯片，并增加制冷电路及合/分波器，单模块价值量大约为主流光纤直驱方案所使用灰光单模块的3-4倍；（2）规模提升：目前单基站需配置6个光模块，MDWM方案下单基站光模块数量将增加至12-24个。  数通产品实现阶段性进展：北美数通市场将开始新一轮400G升级。今年二季度，谷歌资本开支达到69亿美元，同比增长30%，环比增长52%，回升迹象明显。根据Synergy，谷歌资本开支在20大ICP中占比约为21.4%。谷歌资本开支的回暖对数通市场产生一定拉动效应。光迅也在数通领域持续发力，公司400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发，多模COB工艺平台具备小批量交付能力，单模8通道的COB工艺平台已经搭建。 -50%0%50%100%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09光迅科技沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  25G芯片取得突破，成本有望进一步压缩：未来光模块向更高速率迈进，核心原材料25Gbps/28Gbps EML和DFB芯片供应紧缺，高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展，根据公开资料显示，公司25G商业级DFB芯片已给客户送样，EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升，原材料采购成本有望进一步压缩。  投资建议：未来公司将抢抓5G集采订单，并瞄准数据中心400G升级机遇，拓展资讯商市场。我们认为公司业绩有望复苏，2019-2021年归母净利润分别为3.65/4.98/6.44亿元，EPS为0.54/0.74/0.95元，对应PE为50X/36X/28X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：25G高端芯片量产进度不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4553.07 4929.05 5387.82 6581.50 7990.71 成长性 12.2% 8.3% 9.3% 22.2% 21.4% 营业成本 3604.47 3951.90 4260.90 5148.49 6187.77 营业收入增长 13.7% 9.6% 7.8% 20.8% 20.2% 销售费用 114.41 136.69 144.39 176.38 214.55 营业成本增长 36.4% -13.1% 15.8% 37.6% 30.9% 管理费用 454.97 110.61 119.61 147.43 177.39 营业利润增长 15.9% -13.6% 15.6% 37.7% 31.1% 研发费用 0.00 395.31 433.18 531.79 648.05 利润总额增长 17.3% -0.5% 9.8% 36.4% 29.2% 财务费用 9.05 -40.17 0.03 -27.12 -23.01 净利润增长 其他收益 56.04 62.04 48.00 35.00 39.00 盈利能力 20.8% 19.8% 20.9% 21.8% 22.6% 投资净收益 -2.55 -8.08 0.20 0.20 0.20 毛利率 7.2% 6.3% 6.4% 7.2% 7.6% 营业利润 364.60 317.02 367.11 504.98 661.16 销售净利率 10.3% 9.0% 9.4% 12.0% 14.0% 营业外收支 2.43 -0.02 -0.73 -0.35 0.29 ROE 13.4% 11.1% 12.5% 15.1% 17.6% 利润总额 367.04 317.00 366.38 504.63 661.45 ROIC 所得税 39.77 7.27 21.98 33.81 52.92 营运效率 2.5% 2.8% 2.7% 2.7% 2.7% 少数股东损益 -7.02 -22.98 -20.97 -27.45 -35.48 销售费用/营业收入 10.0% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 净利润 334.29 332.72 365.37 498.27 644.01 管理费用/营业收入 0.0% 8.0% 8.0% 8.1% 8.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.2% -0.8% 0.0% -0.4% -0.3% 流动资产 3997.41 4635.97 3350.45 4314.13 4933.97 财务费用/营业收入 -0.7% -2.5% 0.1% 0.0% 0.0% 货币资金 871.11 915.59 1739.68 2125.11 2580.13 投资收益/营业利润 10.8% 2.3% 6.0% 6.7% 8.0% 应收票据及应收账款合计 1768.74 2165.65 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 2.84 2.51 0.00 0.00 0.00 其他应收款 27.50 35.57 33.36 50.84 51.39 应收账款周转率 2.82 2.99 2.99 2.99 2.99 存货 1228.21 1418.96 1435.19 2013.51 2131.35 存货周转率 1.14 1.14 1.35 1.72 1.73 非流动资产 1165.33 1445.64 1401.57 1480.36 1574.62 流动资产周转率 0.91 0.88 0.99 1.25 1.30 固定资产 713.39 1047.93 1008.38 1083.95 1171.94 总资产周转率 资产总计 5162.74 6081.62 4752.03 5794.48 6508.59 偿债能力 38.6% 43.3% 21.9% 31.7% 32.9% 流动负债 1792.96 2440.41 863.67 1674.81 1991.31 资产负债率 2.23 1.90 3.88 2.58 2.48 短期借款 0.00 157.68 723.33 1318.50 1785.01 流动比率 1.49 1.28 2.05 1.30 1.32 应付款项 1681.22 1993.06 0.00 0.00 0.00 速动比率 非流动负债 199.90 193.93 176.08 163.45 151.41 每股指标（元） 0.49 0.49 0.54 0.74 0.95 长期借款 74.00 81.36 63.51 50.88 38.85 EPS 4.57 5.01 5.39 5.79 6.45 负债合计 1992.85 2634.34 1039.75 1838.26 2142.73 每股净资产 0.88 0.46 0.68 0.39 0.72 股东权益 3169.88 3447.27 3681.76 3925.71 4335.35 每股经营现金流 1.78 0.94 1.25 0.52 0.75 股本 628.90 646.52 677.03 677.03 677.03 每股经营现金/EPS 12.2% 8.3% 9.3% 22.2% 21.4% 留存收益 1372.95 1594.13 1813.71 2122.06 2524.05 13.7% 9.6% 7.8% 20.8% 20.2% 少数股东权益 76.04 53.44 32.47 5.02 -30.46 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 5162.74 6081.62 4752.03 5794.48 6508.59 PE 54.32 54.58 49.70 36.44 28.20 现金流量表 （百万） PEG 1.73 6.51 6.27 2.83 1.12 经营活动现金流 281.13 283.43 458.11 261.34 485.07 PB 5.87 5.35 4.98 4.63 4.16 其中营运资本减少 118.23 -109.31 -44.05 -363.18 -316.12 EV/EBITDA 36.22 38.24 33.84 25.38 19.41 投资活动现金流 -93.43 -320.28 -113.66 -259.62 -309.92 EV/SALES 3.86 3.58