四季度提速全年营收业绩双增，行业回暖18年有望迎高增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 众信旅游（002707） 证券研究报告 2018年02月23日 投资评级 行业 休闲服务/旅游综合 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.78元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 850.06 流通A股股本(百万股) 469.39 A股总市值(百万元) 10,013.72 流通A股市值(百万元) 5,529.40 每股净资产(元) 2.40 资产负债率(%) 52.64 一年内最高/最低(元) 16.20/10.31 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《众信旅游-公司点评:再施股权激励计划，彰显未来发展信心》 2017-10-16 2 《众信旅游-半年报点评:营收净利双增基本符合预期，综合出境服务平台日趋完善》 2017-08-22 3 《众信旅游-公司点评:拟公开发行7亿可转债，综合出境服务平台日趋完善》 2017-06-26 股价走势 四季度提速全年营收业绩双增，行业回暖18年有望迎高增长 事件：公司公布17年业绩快报，实现营业总收入120.23亿元，同比增长18.99%，实现归母净利2.3亿元，同比增长7.25%；其中Q1-Q4实现营收22.4/28.13/41.82/27.88亿，同比增长11.49%/14.96%/7.49%/59.4%，实现归母净利0.5/0.45/0.86/0.48亿，同比增长37.34%/16.42%/-36.24%/110%。四季度出现较为明显的营收业绩上涨。 具体来看，1）批发业务方面，公司加强与竹园国旅业务整合，同时强化目的地均衡策略，进一步加强美洲、澳洲、东南亚多目的地产品开发，提升二线城市出发包机产品比例，并使得批发渠道进一步向三四线城市下沉；2）零售业务方面，公司积极扩张零售门店区域，上海地区、北京周边等零售门店家数增多，持续开展展会等活动，加强线上渠道拓展。同时，公司实施“从旅游到旅行”的发展战略，不断进行出境游资源端及出境服务业务布局，通过产业+资本方式，加强核心竞争力，优化扩大收入结构。 受益于2017年出境游行业逐步复苏，欧洲长线等旅游市场增长明显，东南亚、海岛游等短线旅游市场保持良好增长，同时公司加强产品供应，推出更多二线城市当地起止服务，通过包机项目、定期航班深度合作，加强上游资源的掌控能力；不断进行产品升级、加强领队培训，提高服务品质，加强产品的竞争力，实现了营收业绩稳步增长。 另外，由于受到俄罗斯维姆航空停运、17Q3公司终止实施限制性股票激励计划带来的一次性计入加速行权费用总计约3000万元、公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响，公司的净利润增速低于营业收入的增速。 国家旅游局数据显示，2017年出境游人次达1.29亿人次，较2016年出境游人次1.22亿同比上涨5.7%，增速处回暖态势（16增速4.3%）；其中17年10月、11月、12月出境游数据来看，澳门增速12.8%/16.1%/15.9%；台湾增速22.49%/20.23%/12.55%；日本增速35.2%/31%/32%，均恢复高增长，行业整体景气度4季度有所增加。从公司分季度营收业绩增速来看，四季度实现较大涨幅，与行业四季度回暖趋势较为吻合。 投资建议：公司作为出境游龙头，积极加强上下游资源整合，横向拓展“旅游+”业务，教育、移民置业、金融等领域已基本完成布局，公司先后发布员工持股计划、股权激励计划激发企业活力，彰显未来发展信心。公司17年实现归母净利2.30亿元（+7.25%），略低于我们此前预测（2.78亿元），基于17年基数，略微调整公司18-19年EPS分别为0.42/0.53元，对应PE分别为28X/22X，维持“买入”评级。 风险提示：出境人次增速放缓；地缘政治因素风险；零售业务拓展较慢；汇率波动风险。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 8,370.23 10,104.00 12,022.75 15,246.21 19,355.22 增长率(%) 98.49 20.71 18.99 26.81 26.95 EBITDA(百万元) 264.15 343.56 331.17 494.48 621.82 净利润(百万元) 186.70 214.86 230.65 355.58 452.52 增长率(%) 71.69 15.08 7.35 54.16 27.26 EPS(元/股) 0.22 0.25 0.27 0.42 0.53 市盈率(P/E) 53.63 46.60 43.42 28.16 22.13 市净率(P/B) 6.40 5.56 4.69 4.09 3.51 市销率(P/S) 1.20 0.99 0.83 0.66 0.52 EV/EBITDA 80.58 35.90 26.58 16.48 12.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%2017-022017-062017-10众信旅游 旅游综合 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 960.40 932.28 961.82 1,375.48 1,571.59 营业收入 8,370.23 10,104.00 12,022.75 15,246.21 19,355.22 应收账款 695.60 865.57 671.48 519.43 992.44 营业成本 7,603.76 9,048.02 10,772.38 13,614.86 17,284.21 预付账款 479.03 607.02 564.84 890.49 1,043.66 营业税金及附加 43.98 16.51 48.11 55.34 59.78 存货 0.37 1.41 0.08 1.92 0.50 营业费用 367.01 547.50 673.27 830.92 1,054.86 其他 14.10 22.66 27.16 21.31 23.71 管理费用 90.07 152.62 198.38 251.56 329.04 流动资产合计 2,149.51 2,428.94 2,225.38 2,808.62 3,631.91 财务费用 3.72 15.37 20.00 21.50 20.50 长期股权投资 37.39 67.51 67.51 67.51 67.51 资产减值损失 7.67 16.52 9.21 11.13 20.00 固定资产 10.59 55.93 78.20 120.55 161.94 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 (0.00) 5.81 1.93 1.93 1.93 无形资产 17.78 24.59 18.48 12.38 6.27 其他 0.00 (11.61) (3.87) (3.87) (3.87) 其他 915.73 1,258.79 1,207.69 1,206.26 1,195.08 营业利润 254.02 313.28 303.33 462.83 588.77 非流动资产合计 981.50 1,406.81 1,407.88 1,476.29 1,502.57 营业外收入 4.37 5.23 4.55 4.72 4.84 资产总计 3,217.98 4,002.15 3,717.72 4,397.53 5,255.63 营业外支出 0.78 0.59 0.49 0.62 0.57 短期借款 620.00 802.55 254.49 0.00 0.00 利润总额 257.61 317.92 307.39 466.93 593.04 应付账款 553.78 823.13 524.61 1,207.51 1,123.04 所得税 47.95 72.44 57.22 70.04 88.96 其他 368.98 378.21 613.41 502.86 985.19 净利润 209.66 245.48 250.17 396.89 504.08 流动负债合计 1,542.76 2,003.89 1,392.51 1,710.38 2,108.24 少数股东损益 22.96 30.62 19.53 41.31 51.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 186.70 214.86 230.65 355.58 452.52 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.22 0.25 0.27 0.42 0.53 其他 0.00 35.81 11.94 15.92 21.22 非流动负债合计 0.00 35.81 11.94 15.92 21.22 负债合计 1,542.76 2,039.71 1,404.45 1,726.29 2,129.46 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 110.80 161.44 179.99 220.61 271.03 成长能力 股本 417.53 843.80 850.10 850.10 850.10 营业收入 98.49% 20.71% 18.99% 26.81% 26.95% 资本公积 691.93 395.58 395.58 395.58 395.58 营业利润 76.01% 23.33% -3.17% 52.58% 27.21% 留存收益 1,181.31 1,078.50 1,283.18 1,600.52 2,005.04 归属于母公司净利润 71.69% 15.08% 7.35% 54.16% 27.26% 其他 (726.36) (516.87) (395.58) (395.58) (395.58) 获利能力 股东权益合计 1,675.22 1,962.44 2,313.27 2,671.24 3,126.17 毛利率 9.16% 10.45% 10.40% 10.70% 10.70% 负债和股东权益总计 3,217.98 4,002.15 3,717.72 4,397.53 5,255.63 净利率 2.23% 2.13% 1.92% 2.33% 2.34% ROE 11.93% 11.93% 10.81% 14.51% 15.85% ROIC 221.74% 28.85% 25.96% 44.74% 88.80% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 209.66 245.48 230.65 355.58 452.52 资产负债率 47.94% 50.97% 37.78% 39.26% 40.52% 折旧摊销 10.23 23.25 7.84 10.16 12.55 净负债率 4.16% -1.92% 13.18% 7.04% 11.22% 财务费用 5.22 36.39 20.00 21.50 20.50 流动比率 1.39 1.21 1.60 1.64 1.72 投资损失 0.00 (5.81) (1.93) (1.93) (1.93) 速动比率 1.3