23Q1-Q3营收净利润双增40%+，再生新品上市有望带动全年表现

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱美客（300896） 证券研究报告 2023年10月25日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 318.04元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 216.36 流通A股股本(百万股) 149.39 A股总市值(百万元) 68,811.13 流通A股市值(百万元) 47,510.56 每股净资产(元) 29.99 资产负债率(%) 5.02 一年内最高/最低(元) 646.00/318.00 作者 郑澄怀 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《爱美客-半年报点评:Q2业绩快速增长，全方位产品矩阵助力收入高增长》 2023-09-01 2 《爱美客-公司点评:H1预告业绩亮眼，新 品 上 市 有 望 带 动 全 年 表 现 》 2023-08-04 3 《爱美客-年报点评报告:疫情下2022年归母净利润yoy+31.92%，同时发布股权激励彰显管理层信心，坚定看好龙头修复弹性&α能力》 2023-03-14 股价走势 23Q1-Q3营收净利润双增40%+，再生新品上市有望带动全年表现 事件：公司发布23年三季报，23Q1-Q3实现营收21.70亿元/yoy+45.71%，实现归母净利润14.18亿元/yoy+43.74%，扣非归母净利润13.96亿元/yoy+45.41%。单季度看Q3实现营收7.11亿元/yoy+17.58%，实现归母净利润4.55亿元/yoy+13.27%，扣非归母净利润4.62亿元/yoy+16.88%。 期间费用率有波动，Q3单季度毛利率同比提升。（1）费用端：23Q1-Q3销售费用率9.77%，同比+0.80pcts；管理费用率5.16%，同比+1.00pcts；研发费用率7.35%，同比-0.38pcts，整体略有波动。（2）盈利端：23Q1-Q3毛利率95.30%，同比+0.69pcts，单Q3毛利率95.07%，同比+0.13pcts，我们预计或因濡白天使等高毛利产品持续放量、占比提升带动整体毛利率水平同比提升；23Q1-Q3归母净利率65.35%，同比-0.90pcts，单Q3归母净利率64.00%，同比-2.44pcts。 新品上市有望带动全年表现，多领域管线储备丰富待有序上市贡献业绩增量。去年同期受疫情影响Q2被压抑的医美需求于Q3延后释放，今年该影响因素消退加之暑期出游客流有所分流等致使营收业绩增速有所放缓，但从盈利端看Q3毛利率较同期提升，我们预计或昭示着产品结构中以再生为代表的高毛利产品比重增加。7月公司推新如生天使，与濡白天使共同开启再生系列化篇章，二者在施打部位及效果上可形成有效互补，且以系列化打法推新，或可充分利用濡白现有渠道资源与认可度，降低沟通成本与推广难度，结合较为完善的推广营销体系和渠道资源，待其步入销售节奏后有望共享再生市场红利，拉动全年营收增长。此外，公司另有多条重磅管线储备，涉及肉毒/再生/减脂塑形/胶原蛋白/埋线/辅助产品等多潜力领域，其中肉毒毒素管线III期临床已完成，根据招股书披露有望于24年获批上市，看好未来管线商业化潜力。未来在医美行业复苏+渗透率持续提升的背景下，公司将以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量，有望持续巩固业内龙头地位。 投资建议：年初以来公司持续推新丰富产品矩阵，相继发布股权激励&回购&利润分配预案给予投资者信心，并屡次于报表端彰显靓丽业绩，一直以实际行动证明长期价值。结合医美行业复苏及再生品类趋势，坚定看好公司后续重点产品销售表现，另有多领域在研管线储备为长足发展注入强劲增长动力，基于此我们预计公司23-25年归母净利润为19.0/26.3/34.9亿元，同比增速分别为50.5%/38.4%/32.7%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、 产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,447.87 1,938.84 2,905.48 4,067.85 5,412.58 增长率(%) 104.13 33.91 49.86 40.01 33.06 EBITDA(百万元) 1,185.45 1,617.64 2,155.10 2,981.26 3,930.60 归属母公司净利润(百万元) 957.80 1,263.56 1,902.17 2,632.56 3,494.55 增长率(%) 117.81 31.92 50.54 38.40 32.74 EPS(元/股) 4.43 5.84 8.79 12.17 16.15 市盈率(P/E) 71.84 54.46 36.17 26.14 19.69 市净率(P/B) 13.68 11.77 8.88 6.63 4.96 市销率(P/S) 47.53 35.49 23.68 16.92 12.71 EV/EBITDA 94.53 73.05 29.08 20.11 14.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-16%-6%4%14%24%34%44%2022-102023-022023-062023-10爱美客创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,263.54 3,139.59 5,248.64 7,967.07 11,379.63 营业收入 1,447.87 1,938.84 2,905.48 4,067.85 5,412.58 应收票据及应收账款 72.35 127.76 101.39 241.19 239.26 营业成本 91.27 99.91 168.72 264.20 372.66 预付账款 14.65 20.86 22.51 51.61 59.31 营业税金及附加 6.66 9.50 14.24 19.94 26.53 存货 34.94 46.72 85.76 114.94 175.77 销售费用 156.49 162.67 270.21 374.24 492.55 其他 417.77 798.81 704.30 643.44 731.32 管理费用 64.72 125.43 148.18 205.43 270.63 流动资产合计 3,803.25 4,133.73 6,162.60 9,018.25 12,585.29 研发费用 102.31 173.11 210.65 294.11 389.71 长期股权投资 1,001.03 935.14 935.14 748.11 598.49 财务费用 -51.92 -45.22 -87.16 -122.04 -173.20 固定资产 142.86 195.02 212.58 249.36 284.67 资产/信用减值损失 -0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 5.01 39.01 71.40 72.84 公允价值变动收益 27.37 29.41 25.81 29.47 27.64 无形资产 11.99 116.64 115.08 113.52 111.96 投资净收益 18.48 33.13 25.81 29.47 27.64 其他 305.70 873.01 595.92 677.09 708.30 其他 -94.11 -137.32 -103.23 -117.88 -110.55 非流动资产合计 1,461.58 2,124.82 1,897.73 1,859.49 1,776.26 营业利润 1,126.62 1,488.20 2,232.26 3,090.91 4,088.99 资产总计 5,264.83 6,258.55 8,060.33 10,877.73 14,361.55 营业外收入 0.26 0.31 0.33 0.24 0.29 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.05 0.20 1.38 1.70 2.08 应付票据及应付账款 8.55 19.34 16.04 39.66 47.24 利润总额 1,121.84 1,488.31 2,231.22 3,089.45 4,087.20 其他 170.04 204.83 146.86 294.54 273.14 所得税 164.50 220.72 329.04 456.89 592.64 流动负债合计 178.59 224.17 162.89 334.20 320.38 净利润 957.33 1,267.58 1,902.17 2,632.56 3,494.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -0.47 4.03 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 957.80 1,263.56 1,902.17 2,632.56 3,494.55 其他 56.59 88.60 52.29 65.83 68.90 每股收益（元） 4.43 5.84 8.79 12.17 16.15 非流动负债合计 56.59 88.60 52.29 65.83 68.90 负债合计 235.18 312.77 215.18 400.02 389.29 少数股东权益 0.18 99.65 99.65 99.65 99.65 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 216.36 216.36 216.36 216.36 216.36 成长能力 资本公积 3,410.72 3,411.59 3,411.59 3,411.59 3,411.59 营业收入 104.13% 33.91% 49.86% 40.01% 33.06% 留存收益 4,816.80 5,626.96 7,529.13 10,161.69 13,656.25 营业利润 124.10% 32.09% 50.00% 38.47% 32.29% 其他 -3,414.41 -3,408.78 -3,411.59 -3,411.59 -3,411.59 归属于母公司净利润 117.81% 31.92% 50.54% 38.40% 32.74% 股东权益合计 5,029.65 5,945.78 7,845.15 10,477.71 13,972.26 获利能力 负债和股东权益总计 5,264.83 6,258.55 8,060.33 10,877.73 14,361.55 毛利率 93.70% 94.85% 94.19% 93.51% 93.11% 净利率 66.15% 65.17% 65.47% 64.72% 64.56% ROE 19.04% 21.61% 24.56% 25.37% 25.19% ROIC 558.81% 111.95% 123.09% 156.81% 220.83% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利