银行行业专题研究（普通）：社融新增不及预期，存量增速延续上行

社融新增不及预期，存量增速延续上行 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2024年01月13日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 社融新增不及预期，存量增速延续上行 [Table_ReportDate] 2024年01月13日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 社融新增不及预期，存量增速延续上行。2023年12月社融新增1.94万亿元，不及市场预期（万得一致预测2.06万亿元）。同比多6169亿元，主要得益于政府债券支撑，抵消了信贷等方面的拖累。12月末社融存量为378.09万亿元，同比增长9.5%，增速较上月提升0.1pct。 ➢ 信贷同比少增，主要源自高基数下企业中长贷拖累。2023年12月人民币贷款增加1.17万亿元，基本符合市场预期，同比少增2401亿元。其中①居民端：短贷增加759亿元，同比多增872亿元，有所改善；中长贷增加1462亿元，同比少增403亿元。30大中城市商品房成交面积同比降幅较上月收窄4.78pct至-10.41%，房地产市场仍然疲弱。②企业端：短贷减少635亿元，同比多减219亿元；中长贷增加8612亿元，同比少增3498亿元，主要源于2022年同期设备更新改造专项再贷款等政策合力下的高基数效应；票据融资增加1497亿元，同比多增351亿元。企业端整体表现优于历史同期平均水平，信贷冲量诉求不高。 ➢ 直接融资同比多增，表外融资同比多减。2023年12月直接融资同比多增7797亿元，是社融主要支撑。其中政府债在特别国债发行等影响下同比多增6470亿元，企业债在2022年低基数效应下同比少减2383亿元。12月表外融资同比多减145亿元，其中委托贷款同比少减58亿元，信托贷款同比多1110亿元；未贴现银行承兑汇票同比多减1314亿元，在表内票据冲量诉求不高的情况下，或源于企业开票需求下降。 ➢ 存款增速下降，M1持平、M2走低。2023年12月末人民币存款余额同比增长10%，增速比上月末低0.2pct。12月人民币存款增加868亿元，同比少增6402亿元，其中居民存款同比少增9123亿元，主要源自2022年同期债市大跌后理财赎回等因素下居民存款超季节性上行。M1、M2增速分别较上月持平、回落0.3pct，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。 ➢ 投资建议：未来重点聚焦“盘活存量”，银行需把握量价新平衡。2023年12月PSL重启释放出稳增长加力的政策信号，并有望派生可观的信贷增量。央行工作会议提及2024年将注重新增信贷均衡投放，确保社会融资规模全年可持续较快增长。我们认为未来信贷投放的重点在于优化结构和提升效率，整体信贷增速中枢或将有所下移。在有效信贷需求不足和促进社会综合融资成本稳中有降的背景下，不过度追求扩张，亦有助于缓解贷款竞争和息差下行压力。建议关注三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储、农行、中信银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行，如宁波、齐鲁、常熟、瑞丰银行；三是风险缓释可期有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: WIND、信达证券研发中心 图 2：社融结构（同比多增） 资料来源: WIND、信达证券研发中心 表1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 社会融资规模 5366 31279 41326 18441 24547 19400 人民币贷款 364 13412 25369 4837 11120 11050 外币贷款 (339) (201) (583) 152 (357) (636) 委托贷款 8 97 208 (429) (386) (43) 信托贷款 230 (221) 402 393 197 348 未贴现银行承兑汇票 (1963) 1129 2397 (2536) 203 (1869) 企业债券融资 1290 2788 650 1178 1330 (2625) 非金融企业境内股票融资 786 1036 326 321 359 508 政府债券 4109 11759 9920 15638 11512 9279 其他融资 881 1480 2637 (1113) 569 3388 5%7%9%11%13%15%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12百社融当月新增社融存量同比增速（右）(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12百人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资（亿元）(亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 同比多增（亿元） 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 社会融资规模 (2703) 6316 5638 9108 4556 6169 人民币贷款 (3892) (102) (680) 232 (447) (3485) 外币贷款 798 625 130 876 291 1029 委托贷款 (81) (1658) (1299) (899) (298) 58 信托贷款 628 251 595 454 562 1110 未贴现银行承兑汇票 781 (2357) 2263 (380) 12 (1314) 企业债券融资 330 1276 139 (1235) 726 2383 非金融企业境内股票融资 (651) (215) (694) (467) (429) (936) 政府债券 111 8714 4386 12847 4992 6470 其他融资 (727) (218) 799 (2320) (853) 973 资料来源：WIND、信达证券研发中心 图 3：信贷结构（同比多增） 资料来源: WIND、信达证券研发中心 图 4：信贷结构——居民端（同比多增） 资料来源: WIND、信达证券研发中心 (10,000)(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12百居民户贷款非金融企业及机关团体贷款非银行业金融机构贷款（亿元）(6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12百短期贷款中长期贷款（亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） 资料来源: WIND、信达证券研发中心 表2：新增人民币贷款结构 当月值（亿元） 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 居民户贷款 (2007) 3922 8585 (346) 2925 2221 短期贷款 (1335) 2320 3215 (1053) 594 759 中长期贷款 (672) 1602 5470 707 2331 1462 非金融企业及机关团体贷款 2378 9488 16834 5163 8221 8916 短期贷款 (3785) (401) 5686 (1770) 1705 (635) 票据融资 3597 3472 (1500) 3176 2092 1497 中长期贷款 2712 6444 12544 3828 4460 8612 其他贷款 (146) (27) 104 (71) (36) (558) 同比多增（亿元） 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 居民户贷款 (3224) (658) 2082 (166) 298 468 短期贷款 (1066) 398 177 (541) 69 872 中长期贷款 (2158) (1056) 2014 375 228 (403) 非金融企业及机关团体贷款 (499) 738 (2339) 537 (616) (3721) 短期贷款 (239) (280) (881) 73 1946 (219) 票据融资 461 1881 (673) 1271 543 351 中长期贷款 (747) (909) (944) (795) (2907) (3498) 其他贷款 26 46 159 (12) (198) (355) 资料来源：WIND、信达证券研发中心 (10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12百短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款（亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 图 6：直接融资结构（同比多增） 资料来源: WIND、信达证券研发中心 图 7：表外融资结构（同比多增） 资料来源: WIND、信达证券研发中心 (15,000)(12,000)(9,000)(6,000)(3,000)03,0006,0009,00012,00015,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-