年大市前瞻

年恒指預測

年總結 恒指於

 年累跌逾
點，跌幅近 %，並是連續第四年錄得下跌。而縱觀環球主要股市的表現，恒指今年的表現亦相當落後，先不論受AI 概念帶動而暴升逾四成的納指，其餘美國、歐洲以及亞洲的主要指數，去年普遍錄得 %至%的升幅，恒指卻要倒退逾一成，表現明顯大幅落後。 恒指連跌四年，累計跌逾 點，跌幅近四成。若比較恒指、標指及上證綜指近  年的表現，可發現恒指在近  年中，僅 年錄得上升，而標指及上證綜指卻分別有 年及 D 年錄得升幅。而這  年期間，恒指累跌
D.J%，標指恒指-13.80%上證綜指-3.70%道指13.70%標指24.20%納指43.40%德國DAX指數20.30%英國富時100指數3.80%法國CAC指數16.50%日經平均指數28.20%印度SENSEX指數18.20%2023年表現12/1/2024 資料來源：MarketWatch、致富研究部 2 卻錄得 .KL 倍的升幅，上證綜指升幅雖不如標指，但  年間亦累升逾四成。可見恒指近年表現相對美國以及內地股市疲弱。 預期影響

年大市走向的元素： 1. 恒指基本及技術分析 2. 美國總統選舉年歷史表現 3. 保護主義與中美關係 4. 利率走向對大市影響 恒指標指上證綜指20141.28%11.51%52.87%2015-7.16%-0.73%9.41%20160.39%9.54%-12.31%201735.99%19.42%6.56%2018-13.61%-6.24%-24.59%20199.07%28.88%22.30%2020-3.40%16.26%13.87%2021-14.08%26.89%4.80%2022-15.46%-19.44%-15.13%2023-13.82%24.23%-3.70%累計-26.86%158.34%40.59%資料來源：Investing.com、致富研究部 3 1. 恒指基本及技術分析 A. 市盈率處於年平均值以下 從上圖可見，恒指自
 年至

 年之間，市盈率的平均值大約處於 倍左右。而

 年底，恒指的市盈率處於約 J.K倍左右，處於  年平均值以下，若均值回歸(Mean Reversion)的理論成立，恒指市盈率有機會從低位回升，亦代表恒指有條件於今年反彈。 B. 保力加通道已跌近通道底 按恒指月線圖的顯示，恒指在去年底曾跌至近保力加通道的底部(現時約 K 點)，而根據過往的經驗，當恒指每次觸及通道底部，通常都能引發反彈，至少可以回升至中線水平(現時約 J點)。因此，預期恒指今年或有機會作出反彈。 579111315171/1/20141/6/20141/11/20141/4/20151/9/20151/2/20161/7/20161/12/20161/5/20171/10/20171/3/20181/8/20181/1/20191/6/20191/11/20191/4/20201/9/20201/2/20211/7/20211/12/20211/5/20221/10/20221/3/20231/8/2023恒指2014-2023市盈率市盈率平均值資料來源：彭博、致富研究部 4 C. 恒指已偏離
年移動平均線 根據過往的經驗，恒指通常處於
 年移動平均線之上，就算個別年份曾跌穿該水平，通常都能在短時間內重上該線之上。惟恒指自
年失守該線以來，自去年底仍未回升至該線之上，已嚴重偏離過往的慣性。若過往的慣性依然成立的話，相信恒指今年有機會反彈，並逐步回歸至
 年平均線水平(現時約CD點)之上。 資料來源：彭博、致富研究部 5 2. 美國總統選舉年歷史表現 美國總統大選將於F 年

月G 日舉行，到底前總統特朗普會否捲土重來？現任總統拜登又能否成功連任？但對於投資者來說，可能更著眼於總統大選對於股市的表現有何影響。 坊間有不少針對大選年或總統上任首年股市表現的研究，大致結論都是偏向正面。讓我們以歷史數據來驗證一下是否屬實，根據由
DFF 年至  年，共 次總統選舉年的股市表現數據統計，在  個觀察年份當中，標普 G指數共錄得
•次上升，以及F次下跌，錄得正回報的機率為–%，平均回報率達到˜.%。而若以道指為觀察目標，則得出
G次上升，及G次下跌，錄得正回報的機率亦有˜G%，平均回報率則為G.F%。可見在美國總統選舉年，美股錄得正回報的機率頗高。 資料來源：彭博、致富研究部 6 事實是否真的如此？若單純根據以 J 年至

 年，標普 K 指數的年度表現作統計，在這L 年當中，有 KL 年錄得正回報，

年錄得負回報，因此錄得正回報的機率為
.K%，平均回報率則達J. %。而若以道指作為觀察目標，在此L 年當中，錄得 K次上升，以及
次下跌，錄得正回報的機率為 .%，平均回報率為L.%。從結果可見，不論是否處於選舉年，美股錄得正回報的機率本身就已經高於%。當然，在選舉年錄得正回報的機率是略高一點，但平均回報率則略低一些。 雖然選舉年股市表現未算有太大優勢，反而總統上任首年的股市表現或許會有更大的參考價值。新總統上任首年，無論是以標普 K 指數，或是以道指來作觀察目標，均錄得低於整體水平的正回報機率(分別為DK%及D%)。而以總統當選人所在的政黨作觀察目標，過往
 年共和黨以及民主黨各勝出 次總統大選，但兩黨總統上任後首年的股市表現卻大相逕庭，若是共和黨總統候選人獲勝，以標普K 指數作觀察目標，上任首年股市錄得上升的次數僅為 次，下跌的次數則有D 次。若以道指作觀察目標，上升次數更只得 次，下跌次數則高達 次。反映若共和黨總統候選人勝出，上任首年的股市上升的機率是低於整體水平。反觀若是民主黨總統候選人獲勝，無論是以標普 K指數，或是以道指作觀察目標，均錄得J 次上升，一次下跌的結果，反映若民主黨總統候選人勝出，上任首年的股市上升的機率是高於整體水平。 若從平均回報作觀察對象，若是共和黨總統候選人勝出，標普K指數及道指 7 的平均回報率分別為. %及 .K%。若是民主黨總統候選人勝出，標普 K指數及道指的平均回報率分別為 L.%及 K.
%。可見，若是民主黨總統候選人勝出，上任首年的股市表現可望獲得不俗的回報率。反之，若是共和黨總統候選人得到勝利，可預見上任首年的股市表現將較遜色。 總括而言，總統選舉年美股有略高於平均水平的正回報機率，但平均回報率卻低於平均水平。因此，相信

年美股表現偏向正面，而美股作為環球金融市場的風向標，美股表現預期向好，相信港股表現亦傾向樂觀。 3. 保護主義與中美關係 近年國際關係發生微妙的變化，由此前的全球化(Globalization)轉而走向保護主義(Protectionism)。而國際間的衝突亦有所增加，由


年的俄烏戰爭，至去年的以巴衝突，均反映全球各國的政治張力正在升溫，以不同立場形成的國際聯盟漸見雛型，不同聯盟的對立關係加速保護主義的抬頭，如以美國牽頭的聯盟對中國加徵關稅、商品禁運等措施；對俄羅斯的制裁等等。這些措施及動作，帶來全球的成本上漲，窒礙環球經濟增長。 而自從美國前總統特朗普於
 L 年  月開始對中國徵收新關稅，見證中美關係進入新一輪的貿易戰當中。即便特朗普隨後在總統大選中落敗，但在新總統拜登上場後，預期中美關係大幅改善的願景卻見落空，雖然兩國關係未有再顯著惡化，但緊張關係卻維持在拉鋸的狀態。 8 今年

月，美國將舉行總統大選，相信中國議題將會在各候選人的政綱上佔據頗為重要的一個部份。近年中國被塑造成美國的假想敵，如何看待與中國的關係，相信是美國人民相當關心的事情。而可預期的是，各候選人對中國的態度只會比誰較誰強硬，而不是誰較誰寬鬆。因此，中美關係因美國總統大選而再趨緊張的機會不少，或會對中港股市帶來不利的影響。 4. 利率走勢對大市影響 投資者普遍預期美國聯儲局今年將開始減息，而聯儲局於去年
月的議息會議中，利率點陣圖亦揭示局方減息的意向。但減息是否一定利好股市？抑或對股市有負面影響？讓我們從過往聯儲局減息的經驗來看看減息對股市的影響。 自
DDF 年至 C 年的 C 年間，聯儲局曾開展 C次減息週期，分別是
年至C 年、˜ 年至 – 年，以及 
D 年至  年。而這 C次減息週資料來源：彭博、致富研究部 9 期的背後，均伴隨著經濟危機，例如
 年至
 年的經濟背景是科網股泡沫爆破，
 年至
L 年的是次按風暴引至的金融海嘯，而
 J 年至

年則是中美貿易戰加上新冠疫情封城引發的經濟衰退。 鑒古而知今，我們可從過往的經驗看出，若是由經濟危機引發的減息週期，股市的走勢普遍是隨著減息而下跌，直至減息週期完結才止跌回升。若以現時投資者所預期，今年聯儲局將減息D次，每次.
K厘的話，這個減息幅度比較貼近經濟危機發生時的操作。因此，若聯儲局今年真的以這個幅度進行減息，美國經濟很大可能出現經濟衰退等危機。若按現有的經濟狀況來看，美國當前的情況並不似是因經濟危機而需要以減息去刺激經濟。相反，更類似是適量的放鬆政策，用以為經濟帶來新的推動力，若是根據這個狀況進行的減息行動，相信減息將是緩慢，以及幅度較小的。 這與聯儲局官員的言論，以及點陣圖預示的走向吻合，局方官員一直強調利率可能要維持在高水平一段時間，而點陣圖預示今年的減息次數為三次，每次.
K厘。雖然這樣可能與投資者的預期存有落差，或會為股市帶來短期的震盪。惟若美國能避過經濟危機，相信對股市的中長線表現更為有利，為美股今年全年延續上升的趨勢建立基礎，相對亦利好港股的表現。 10 總結 無論從恒指的基本及技術走勢，以至可預視今年將影響大市表現的元素進行分析，預料利好港股表現的因素相對較多，反映恒指今年有條件作出反彈。 上圖為經自然對數化後的恒指週線圖，C 年年底的恒指自然對數處於迴歸線以下C 個標準差的水平，從走勢上看，今年是有條件回升，收窄與迴歸線的差距。若此前提及利好恒指今年走勢的元素能充份反映於港股表現當中， 對恒指影響大市的元素恒指基本及技術分析美國總統選舉年歷史表現保護主義與中美關係利率走向對大市影響預期影響正面中性至正面負面正面資料來源：致富研究部 資料來源：彭博、致富研究部 11 今年年底較樂觀的看法是回升至迴歸線以下
個標準差的水平，即反彈至約
點左右。 惟若恒指反彈不似預期，但考慮到恒指的自然對數已偏離迴歸線甚遠，再大幅下跌的機會較少，對恒指今年年底較保守的看法是於迴歸線以下 個標準差附近徘徊，即於約 點水平上落。 12 主要經濟體2024年GDP增⻑預測 國際貨幣基金會(IMF)及經濟合作暨發展組織(OECD)分別就明年的經濟前景作出預測，當中

年全球經濟GDP增長的預測分別為
.J%及
.%。而對於美國明年的GDP增長，IMF及OECD的預測均為 .K%。對於中國明年的GDP增長預測有較大的分歧，IMF預測增長為 .
%，OECD的預測則為增長 .%。而歐洲主要經濟體如德國、法國、意大利及英國，兩個組織的預測介乎.D%至 .%之間。至於預測數值較為突出的國家則為印度及印尼。當中印度

年GDP增長的預測分別為 D.%及D. %；而印尼

年GDP增長的預測則分別為K.%及K.
%。 數據反映除了平日比較常關注的經濟體，如美國