策略观点：政策适度加力，经济小幅改善

策略观点 政策适度加力，经济小幅改善 宏观：中国宏观政策将适度加力，广义赤字率温和上升，央行可能两次降准、一次降息；中国经济或小幅改善，通缩逐步缓解，名义GDP增速回升，房地产降幅收窄，投资和出口增速回升。美国经济增速和通胀将明显下降，美元利率和汇率可能回落，美联储或在5月启动降息周期，全年降息1.5个百分点，财政扩张力度减弱，联邦政府赤字率和政府支出增速下降。 叶丙南, Ph.D 刘泽晖 伍力恒 科技：乐观。随着终端需求持续复苏、AI PC/手机/汽车新品发布、VR/AR/MR创新周期和AI服务器高速增长，库存回归正常水平，科技产业链需求1Q24有望边际回暖，预计手机/PC在补库带动下率先迎来业绩拐点。展望1Q24，在1月CES和2月MWC展会带动下，行业创新正在加速，苹果Vision Pro有望带来长线发展机遇，科技行业景气度有望持续回暖，AI赋能终端将带动新一轮景气周期。建议关注AI/MR创新、需求/库存改善和国产替代所带来的投资机会，同时看好份额提升、周期回暖、创新确定性较高的上市公司，推荐比亚迪电子（285 HK）、小米集团（1810 HK）、立讯精密（002475 CH）。 李汉卿 刘梦楠 杨天薇, Ph.D 张元圣 半导体：谨慎乐观。我们认为短期内，市场的谨慎情绪或将持续，资金可能倾向等待更明确的需求回暖信号，以确认企业的业绩增长以及估值仍处于合理区间。现阶段内地资金或偏好高股息的防御型标的。展望中长期，我们维持2023年年底策略报告中的几条主线推荐：1）持续看好人工智能（AI）产业链的发展，尤其看好存储市场（HBM3和HBM3e）、光通讯以及在有线连接（networking）的需求增长。我们偏好AI产业链中真正的A股受益标的，首选中际旭创（300308 CH，买入）。2）半导体供应链将进一步加强本地化，继续看好半导体国产替代主题。首选标的为CIS领域的龙头企业韦尔股份（603501 CH，买入）和射频领域的国产领先企业卓胜微（300782 CH，买入）。3）若消费电子需求能持续回暖而非一次性备货拉动的短期需求，我们认为相关产业链标的有望在2024年持续受益。该主线受益标的为闻泰科技（600745 CH，买入）和生益科技（600183 CH，买入）。4）另外，因电信运营商具有财务上的高可见性、稳定的现金流、高股息率、较不容易受国际形势影响等优势，相信通信板块仍会受到部分偏好保守策略的投资人的青睐。 王银朋 黄本晨, CFA 王云逸 黄铭谦 软件及IT服务：中性乐观。2024年美元流动性压力缓释或有望推动板块估值重估，而基本面层面，在整体企业IT支出仍待恢复的环境下，人员成本控制、注重盈利能力提升及现金流改善或仍是软件及IT服务板块公司在短期的重要主题。随着宏观环境逐步恢复推动企业IT支出恢复，板块业绩或有望恢复、估值或有望逐步重估，而云化转型领先的龙头公司或有望持续取得规模效应，利润率改善速度有望领先同行。展望中长期，我们看好：1）软件国产化的主题投资机会；2）生成式AI与传统软件应用结合逐步深化而推动的用户体验提升及订阅单价提升所带来的基本面结构性改善；3）龙头软件厂商业务出海所带来的潜在营收增厚。推荐买入金蝶国际（268 HK）。 张苗 黄群 互联网：中性乐观。在整体经济弱复苏、消费复苏仍面临挑战的情况下，我们预期高质量地维持现有业务增长、高效率的探索有望打开长期增长空间的新业务、及大决心地提升现有股东的回报水平或为2024年行业主题，主要途径包括：1）进一步投资于长期有增长空间的业务，以提振长期营收和盈利增长前景，目前看，电商出海及生成式AI带来的营收增长或为2024年创造增量营收的两条重要主线；2）深抓核心用户基本盘、有能力通过技术实力及业务模式优势进一步降本增效以维持稳定的盈利能力，基于稳中有升的盈利能力提升分红、回购以强化股东回报。推荐拼多多、腾讯、阿里巴巴、百度、腾讯音乐。 许义鑫 医药：尽管反腐对于行业有短期扰动，但是长期仍然利好创新药/器械，未来院内刚需产品将能够获得市场份额并且提升盈利能力。短期来看，创新药当中已经进入医保且大规模进院的成熟品种将受益于行业环境变化，市场份额增加并且销售费用率降低。中国创新药/器械的出海潜力持续兑现，看好百济神州、信达生物、迈瑞医疗。未来随着监管压力逐渐常态化，国内医疗秩序逐步恢复，预计龙头器械公司将受益于医院采购需求恢复。看好中医连锁龙头标的固生堂，国内中医服务需求增长以及公司强大的扩张能力将驱动业绩高速增长。 食品饮料、美妆奢侈品：我们预计2024年消费板块将延续2023年非均衡式的复苏态势。我们宏观团队预测今年社会零售总额将同比增长7.6%，大概率凭借服务业贡献拉动。零售业来看，各类消费追求仍存在分歧，主流的消费趋势聚焦于成分（护肤品/饮料）、价值（酒类/乳制品/婴配粉/包装食品）和内容（化妆品/免税店/奢侈品/珠宝）。消费降级可能会进一步下沉。相反，高端化趋势在出游零售相关的领域继续明显。成本效益将备受关注，并将成为盈利增长的主要支撑。 可选消费：12月的同比增长不俗，但从复苏率来说，对比11月仍然较差，均受大环境转差、海外旅游摊薄消费力等所影响。分板块来说，旅游、体育用品和家电低于预期，但餐饮和服装反而好于预期。展望24年1季度：1）我们较为看好服装，2）而餐饮，假如超预期有机会延续，或可重新关注，而在春节假期后，3）我们认为体育用品折扣的拐点也许会岀现，4）家电在海外销售增长加速的同时，国内销售增长也许转正。 中长线来说，目前估值非常便宜（只在13倍，对比8年平均的20倍），我们认为也是收集好公司的好时机。推荐江南布衣（3306 HK）、JS环球（1691HK）、Vesync（2148 HK）、海信（921 HK）、九兴（1836 HK）、申洲（2313 HK）、名创优品（9896 HK）、安踏（2020 HK）和滔搏（6110HK）。 汽车：我们估计12月份整体乘用车零售销量高于我们此前的预测，有望带动2023年全年零售销量增长6%至超过2,160万台；全年新能源车零售销量同比增长39%至约729万台，全年新能源市场份额提升至34%。根据我们的渠道调研，我们预计新能源市场将在春节前保持较好的销量增长。虽然整体终端折扣仍在上行区间，但是考虑到同期原材料价格的下降，我们预计四季度折扣放大对主要车企的盈利能力影响有限。现阶段维持波段交易的操作建议。我们认为行业大部分的负面因素或已在近期的股价回调中体现。持续看好行业变革中的引领者，首推理想汽车（LI US/2015 HK）；建议关注传统车企的电动化转型机会，推荐关注吉利汽车（175 HK）和长城汽车（2333 HK/601633 CH）。 房地产和物管：谨慎乐观，年末销售复苏乏力。12月开发商销售环比表现较11月略有恢复，但仍然弱于预期。根据克而瑞公布的数据，我们追踪的主要开发商销售总额在12月单月同比下跌45%、环比下跌1%，2023年全年销售总额同比跌幅由11M23的-25%收窄至-21%。年末为季节性高点月份，过去5年的12月销售平均环比增速>45%，相比之下23年12月销售复苏动力远不及预期。我们看到一系列宽松政策支撑了销售在23年三季度初的短期恢复，但政策效果随后出现边际衰减基于购房信心仍然不足。高频数据显示，截至1月8日，新房成交周环比下降50%，MTD同比下降37%，环比下降27%；二手房成交则继续表现强劲，周环比上升13%，MTD同比增长28%。我们认为一季度新房销售可能在春节假期前继续表现较弱，由于购买情绪未见明显恢复且1-2月为传统淡季，叠加开发商在去年末强力集中推盘后可售资源较少。二手房市场由价格下跌带来的成交量自然攀升将持续，且不断出现的房企暴雷违约和房屋交付问题将挤压更多需求到二手房市场，我们看好最大的受益者贝壳；同时在保交付政策持续推进的背景下，我们看好完工类标的如物管企业华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、越秀服务等。开发商当中我们推荐有长期持有价值的华润置地及拥有结构性成长机会的越秀地产等。 传媒文娱：中性乐观。因降息预期调低、游戏管理办法<征求意见稿>、YY收购协议终止、达达等事件，传媒文娱板块出现阶段性回调。当前板块估值已在历史低位，且充分反映近期风险，我们认为板块在年报业绩前或以区间波动为主（2024部分公司指引尚不清晰），但随着年中潜在降息来临、指引充分调整、暑期产品供给上行，有望迎来温和修复。文娱行业整体内容监管进入稳态区，微短剧在加强自律中良性高速发展。行业开源节流持续，利润释放、盈利能力改善以及股东回报仍然是主旋律之一，但降本增效空间将从过往人员优化转移到产品内容出新及AIGC技术提效。预计头部平台FY24E平均利润增速为18%,对应FY23-25E CAGR预计为17%。子板块业绩分化持续，建议关注防御性较高、第二增长曲线清晰、且业绩向好的海外流媒体、短视频及出海机遇。推荐:奈飞、大健云仓、快手、爱奇艺和同程旅行。 保险：谨慎乐观。看好财险穿越周期的防御属性；寿险费率整改延续、静待资产端回暖。中资寿险方面，我们认为当前行业供给和需求的阶段性调整不改新业务价值的增长潜力，负债端拐点在历经三年的改革转型期后已现，新业务价值的增长周期开启；但短期内，资产端情绪回暖仍将是板块估值修复的核心因素，短期看权益市场回暖、中长期看无风险利率走势，未来板块情绪的修复有望与基本面的企稳回升同步。相较寿险行业，我们看好财险行业在负债端的刚性需求及以一年期为主的短周期业务对宏观经济周期敏感度更低，具备穿越周期的潜质。展望2024年，我们认为1）寿险行业在监管“报行合一”的趋势下，新业务价值增长将由新单保费的快速增长驱动向产品价值率进一步提升驱动转变；预计一季度各险企新业务价值有望实现正增长，二季度因同比较高基数而略有回落；2）代理人分级销售的实施有望进一步提升核心举绩人力产能，从而促进个险新业务价值增长；3）财险板块车险费用管控，利好行业整体费率水平保持稳健；车险保费增速预计将随新车保有量增长近6%，而新能源车市占率的进一步提升有望带动车险保费上行，龙头险企竞争优势凸显；4）非车板块结构优化，高赔付、低承保利润业务被主动压降，承保利润率有望进一步提升。维持板块看好评级，重点推荐中国财险（2328 HK），基于公司财险龙头的行业优势，及稳健的财务表现（近三年ROE维持12%-14%）和近40%的派息率，在下行周期中提供高股息的边际防御。 资本品：重卡/工程机械以配对交易为主。重卡继续是我们目前最看的细分板块，2023年重卡销售量同比上升35%。我们维持今年对重卡行业的正面看法（预计销量同比上升15%）,正面因素来自国内更新换代上升周期以及出口增长。另一方面，我们对工程机械维持较悲观的看法，主要由于国内需求仍然疲 弱 、 出 口 下 跌 幅 度 扩 大 以 及 海 运 费 上 升 等 因 素 。 我 们看 好 潍 柴 动 力（000338 CH/2338 HK，买入）受惠于重卡的上升周期以及在新业务持续突破；看好浙江鼎力（603338 CH，买入）在高空作业平台新产品持续突破海外特别是美国市场；看好三一国际（631 HK，买入）物流装备和大型矿车海外增长。另一方面,我们认为市场对三一重工（600031 CH，持有）的盈利复苏预期过度乐观，我们认为是对冲之选。 能源–电力运营商、城燃： -电力运营商:保持乐观。国家能源局数据显示，2023年11月电力累计装机同比增长13.6%到2,853GW，其中太阳能发电和风电装机同比增长明显，分别同比增长49.9%和17.6%。风光投资增速良好，火电投资同比增长稳定。11月全行业电力投资增速为39.6%。11月火电同比增长13.3%。风资源光资源向好，风电光伏发电同比增长良好。核电同比下降扩大，水电增速放缓。火电实现保供作用依旧，我们预期火电企业成本可控持续，预期年底或者明年初容量电价出台利好火电。关注华润电力（836 HK）,预期火电成