订阅青云直上，信创方兴未艾，AI与协作赋能未来

2024年1月10日 核心观点： 分析师 李璐昕：（021）20252650：liluxin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 C端 ：月 活 与 付 费 率 持 续 提 升 ，保 障C端 订 阅 收 入 稳 健增 长 。公 司 基 础 办公 功 能 与 主 要 竞 争 对 手 平 分 秋 色 但 其 增 值 服 务 迎 合 国 内 用 户 需 求 痛 点 ，且 其低 价（ 基 础 办 公 产 品 价 格 为 微 软 的20%左 右 ，整 体 为20%-40%区 间 ）、多 层次 订 阅 式 收 费 使 产 品 具 备 性 价 比 优 势 。基 于 产 品 的 高 性 价 比 ，公 司C端 个 人订 阅 指 标 （月 活 用 户 数 、 付 费 率 、ARPU值 ） 稳 步 提 升 。 此 外 ， 国 内 互 联 网用 户 对 订 阅 制 付 费 接 受 程 度 不 断 提 升 ，WPS定 价 符 合 国 内 客 户 消 费 意 愿 。对标 国 内 同 类 型 软 件 及 微 软Office365付 费 率 ，公 司 付 费 率 仍 有 较 大 提 升 空 间 。 B端 授 权 ： 信 创 赋 能 授 权 增 长 。信 创 与 正 版 化 势 在 必 行 ， 目 前 党 政 信 创 深切 区 县 下 沉 市 场 ，行 业 信 创 规 模 放 量 将 带 来 渗 透 率 扬 升 。公 司 作 为 办 公 软 件领 域 国 产 替 代 绝 对 龙 头 ，B端 用 户 渗 透 率 将 持 续 提 升 。 公 司 产 品 已 与 主 流 信创 体 系 产 品 形 成 适 配 ，同 时 ，公 司 产 品 体 系 整 体 覆 盖 度 极 高，政 府 与 央 国 企覆 盖 率 在90%以 上。我 们 测 算 未 来 三 到 五 年 以70%渗 透 率 为 假 设 ，至 少 有60亿 空 间 。 B端 订 阅 ： 云 与 协 作 办 公 赋 能 未 来 。云 端 办 公 协 作 是 趋 势 所 在 ， 艾 瑞 咨 询预 测2023年 将 达 到806亿 元 的 市 场 规 模 ， 年 增 速 预 计 将 超 过20%。 目 前 ，国 内 市 场 格 局 未 定 ，大 有 可 为 。我 们 认 为 ，基 于 海 外 协 作 办 公 市 场 经 验 ，协同 办 公 平 台 是 否 功 能 齐 全 、 是 否 具 备 杰 出 的 云 文 档 协 作 能 力 是 市 场 制 胜 关键 。金 山 办 公 具 备 双 重 优 势 ，在 国 内 协 作 办 公 市 场 格 局 未 定 、高 速 发 展 的 现阶 段 ， 拥 有 强 劲 的 市 场 竞 争 力 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河计算机】公司点评_金山办公_全新会员体系与WPS AI发布，付费率与ARPU值预期双升 投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2023-2025年EPS为2.82/3.51/4.72元 ，对 应PE分别 为88.99X/71.59X/53.25X倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；AIGC产 品 技 术 研 发 不 及 预 期 的 风 险 ； 公司SaaS化 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ； 信 创 进 展 不 及 预 期 的 风 险 。