农林牧渔行业：2024年重要农产品价格展望

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 2024年重要农产品价格展望 2024.01.10 分析师：姚雪梅 执业证书编号：S0740522080005分析师：�佳博 执业证书编号：S0740523010002分析师：严瑾 执业证书编号：S0740523010001 1 2024年市场预期及我方观点 核心观点：2024年种植产业链处于景气度下行的末期，震荡筑底抑或回升需要外部力量推动。 核心指标：2024年上半年农产品价格整体下移，下半年部分品种的景气度将触底回升。 核心假设：下游消费市场稳健恢复 风险提示：政策推进效果不达预期；下游需求出现超预期下滑；天气出现超预期变化；海运市场出现超预期变化；研报中使用的数据更新不及时；历史规律失效的风险; 市场预期 我方观点 种业 乐观。头部企业市占率将快速提升，转基因品种形成竞争壁垒。 谨慎乐观。过去3年交易逻辑的兑现但核心变量低于预期。政策约束是转基因推广面积、头部企业扩张速度的最大掣肘。此外粮食价格下行制约毛利表现。市场处于观察高价转基因品种接受度以及获批品种在大田中的真实表现的阶段。 食糖 悲观。糖价进入熊市周期，个股缺乏亮点。 乐观。历史经验推算的牛市结束在2027-2028年，国内外糖价进入牛市中继。内外市场联动增强，波动率增大，商业模式多样、具有优秀风险管理能力的企业估值将得到抬升。 植物油 悲观。竞争格局欠佳，2023年原料下行未能兑现利润。 谨慎乐观。行业竞争程度加剧，头部企业市占稳定但提升难度大。2024年原料价格先抑后扬，预计上半年毛利提升明显，销量跟随整体消费市场回暖，H1是该板块主要的交易时点。 粮食 中性。政策限制粮食市场价格波动，缺乏题材。 谨慎乐观。因供给充足及进口成本下移，2024年上半年大豆、玉米、小麦价格有较大下行压力，但核心标的提前兑现了景气度下行的预期。在历史估值的低位区间积极布局长线。 橡胶 中性。价格虽在底部，但长周期拐点在2030年前后。 乐观。东南亚人工及土地成本刚性上涨，两者占收获成本的70%；下游轮胎行业高景气，利润将向上游分配；厄尔尼诺周期主产国减产概率高。海南橡胶股价与橡胶价格联动密切，且完成合盛农业收购后公司产能翻倍。 长期视野（3-5年） 长期确定性因素及政策方针 未来的思考 中国 1、保障种粮收益（2023年一号文件：健全农民种粮挣钱得利；2022年一号文件：健全农民种粮 1、中国为长期需求增长储备 收益保障机制）。 产能 2、稳定粮食种植面积，全力提高单产，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动（2023年农村工作 2、除种子外，植保作用增强 会议）。 3、土地价值日渐凸显 3、扩大大豆及油料种植面积。 4、粮食能源是否因转基因开 4、2024年转基因商业化开启。 启后提速？ 5、2025年农药、化肥减量行动。 5、农产品外交 6、《中华人民共和国粮食安全保障法》2024年6月实施，耕地保护居首。7、中俄签署10年总价2.5万亿卢布农产品采购订单（第25届东方经济论坛）8、农产品进口多元化：巴西对中国的农产品出口规模将持续放大 全球 1、《联合国气候变化框架公约》CPO28：到2030年，全球可再生能源装机容量将增加两倍，能 1、全球农产品成本中枢向巴 源效率将增加一倍。 西转移 2、可持续航空燃料SAF正快速发展 2、全球农产品继续为减碳提 3、东南亚经济增长活跃度提高 供贡献 4、印度将发展乙醇作为21世纪首要任务之一 3、印度乙醇发展将是全球农 5、巴西在全球农业种植比例提高 产品的新变量 6、俄乌冲突对粮食市场边际影响减弱 4、东南亚农产品需求增速将超越中国5、乌克兰在全球农产品的地位下降，俄罗斯上升6、高频的异常天气延续 全球高温纪录将被不断刷新 世界气象组织在《联合国气候变化框架公约》第28届缔约方会议宣布，2023年是有记录以来人类历史上最热的一年。国家气候中心：2023年我国平均气温创历史新高。 国家气候中心，2024年有可能会成为更热的一年，同时也是极端天气可能会更加频繁、更加强大的一年。世界气象组织预测，预计今后全球大部分地区气温将进一步升高，2023至2027年这五年内至少有一年会打破2016年创下的高温纪录，概率达到98%。不仅是2024年有可能更热，未来5年大概率会出现“创纪录高温”。 历史经验失效，巴西干旱：2023年10月亚马孙河主要支流水位降至121年来最低、巴伊亚州遭遇40年最严重干旱；泰南部遭遇50年来最严重洪水。 图表1：全球四季度降雨距平 数据来源：国家气候中心、中泰证券研究所 图表2：厄尔尼诺指数图表3：南方涛动指数 325 20 2 15 110 5 1949-12 1951-12 1953-12 1955-12 1957-12 1959-12 1961-12 1963-12 1965-12 1967-12 1969-12 1971-12 1973-12 1975-12 1977-12 1979-12 1981-12 1983-12 1985-12 1987-12 1989-12 1991-12 1993-12 1995-12 1997-12 1999-12 2001-12 2003-12 2005-12 2007-12 2009-12 2011-12 2013-12 2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 00 -5 -1-10 -15 -2-20 -25 -3 地缘影响在消退中国扩大进口来源 2023年7月黑海粮食协议退出，俄罗斯袭击黑海沿岸港口。乌克兰开辟新航线，2023年8月份开通临时走廊以来，乌克兰已从黑海港口向全球24个国家和地区出口约1300万吨农产品和其他货物。 乌克兰小麦、玉米的产量及出口地位下滑明显，且大概率演变成长期问题；俄罗斯小麦出口创纪录。 进口来源多样化是我国确保粮食安全的重要政策方针。 2023年，我国连续开放了巴西、南非两个新的玉米进口来源（巴西已经牢牢占据中国粮食 12% 10% 8% 6% 图表4：乌克兰小麦产量及出口地位 乌克兰：小麦：全球产量占比乌克兰：小麦：全球出口占比 10.97% 9.29% 8.32% 6.58% 6.03% 进口的头把交椅）。 中俄之间的粮食交易窗口已经打开，但放量仍需时日。2022年2月，中国放开俄罗斯全境小麦进口；2023年5月，俄罗斯对我国开放海参崴；同年6月，俄中新陆路粮食走廊首批大豆抵达满洲里。 2023年8月，中国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收双反。 3.82% 4% 2% 0% "19/20 3.27% "20/21 4.23% "21/22 2.66% "22/23 2.87% "23/24 数据来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：中国玉米进口来源图表6：乌克兰玉米产量及出口地位 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 乌克兰：玉米：全球产量占比乌克兰：玉米：全球出口占比 16.85% 14.09% 13.10% 11.13% 10.42% 4%3.21% 2% 0% "19/20 2.69% "20/21 3.44% "21/22 2.33% "22/23 2.50% "23/24 下游需求不足向上游传导 图表7：需求不足是2023-2024年种植产业链各行业面临的共性问题 6 数据来源：Wind、中泰证券研究所 图表9：生猪去产能的确定性决定了谷物需求下降的确定性 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2009-01 数据来源：Wind、中泰证券研究所 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 化工 数据来源：中泰证券研究所 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 中国:存栏数:能繁母猪（万） 2013-03 种植 业 2013-08 养殖业 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 食品及餐饮 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-06 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 130 120 110 100 90 80 70 120 100 80 60 40 20 2008-06 0 2008-11 2009-04 2009-09 2010-02 数据来源：Wind、中泰证券研究所 图表10：中国采购停滞减少全球大豆需求（百万吨） 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 图表8：消费者信心不足 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 中国:消费者信心指数 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2008-06-02 数据来源：Wind、中泰证券研究所 2008-11-18 2009-05-12 2009-10-29 2010-04-22 2010-10-11 2011-03-31 2011-09-20 2012-03-14 2012-09-05 2013-02-26 2013-08-22 2014-02-21 2014-08-20 2015-02-11 2015-08-05 2016-01-25 2016-07-14 2017-01-03 2017-06-22 2017-12-06 2018-05-29 2018-11-13 2019-05-07 2019-10-24 2020-04-16 2020-10-05 2021-03-26 2021-09-15 2022-03-09 2022-08-30 2023-02-21 2023-08-14 3800 3300 2800 2300 1800 1300 数据来源：Wind、中泰证券研究所 图表13：期货收盘价(连续):NYMEX天然气(美元/百万英热单位） 2019-08-09 图表12：期货收盘价(活跃合约):郑商所尿素（元/吨） 2019-09-27 2019-11-21 数据来源：Wind、中泰证券研究所 图表14：中农立华原药价格指数 2020-01-09 2020-03-05 2020-04-23 2020-06-15 2020-08-04 2020-09-21 2020-11-16 2021-01-04 2021-02-26 2021-04-16 2021-06-08 2021-07-27 2021-09-13 2021-11-09 2021-12-27 2022-02-21 2022-04-12 2022-06-02 2022-07-21 2022-09-0